| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月13日 03:25 |
作者： |
姜山 |
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姜山
周一，创业板第二批上市公司公布了其发行价格，从其确定的价格所对应的2008年摊薄后发行市盈率看，达到57.19倍，略高于首批创业板上市公司所确定的55倍，其中鼎汉技术的静态发行市盈率甚至高达82倍；而从第三批创业板公司给出的投价报告区间看，这种高市盈率发行的状况仍然不会得到改变。
对于创业板的高市盈率，市场人士各有不同看法。支持者认为，由于创业板的公司具备高成长性，因此不能用简单的静态市盈率来分析其投资价值，由此提出应运用PEG方式，即以市盈率除以公司利润的增长率来和主板以及中小板的公司计算比较，由于创业板的公司前几年都具备了高速成长的特征，因此运用PEG方式计算出的结果仍属合理范围，所以不能认为创业板的发行价格出现高估，比如鼎汉技术因其年内成长超过100%，从2009年的预测动态市盈率看就只有37.98倍。
从价值分析的角度看，运用静态市盈率方式对股票进行估值的确有其缺陷，特别是对于一些行业性质比较特殊的公司并不适用。比如华谊兄弟这类公司。但对于大多数公司而言，市盈率这一相对估值方式还是可做参考的有效指标。至于PEG这种方式，其运用范围的局限性很强，仅在利润增长率这一数据可以确定在长时间内得到有效保持的情况下才能得到合理的结论，如果以短期的爆发性成长数据作为比较基础，就很容易得出错误的结果。对于创业板的上市公司而言，前期业绩成长的爆发性的可持续性值得怀疑，在募资后产能大幅扩张的情况下，其未来的利润率水平能否保持，市场份额是否会按产能扩张的倍数增长，管理层能否有足够的能力应对经营规模的大幅度增加都是未知之数。特别是对于一些新兴行业，前期的高毛利率很容易因为产业目扩张和无序竞争而大幅下降，2001年左右的光通信行业，2008年的多晶硅行业都是前车之鉴。在这种情况下，简单地运用过去的数据进行未来的利润预测分析显然存在着极大的风险，其计算出的高成长数据能否实现也会划上大大的问号。
如果不能在运用PEG估值方式之时整合考量各种风险因素，而仅仅以此前和按现有数据所预测的利润增长率来进行计算比较，误判公司投资价值的机会自然大幅增加。市场此前大规模运用PEG这一方式进行估值之时是在2007年年末，当时多数的券商行业和个股研究报告为了支持其投资价值分析结论，在市盈率畸高的情况下运用PEG方式将国内的证券估值和国外市场进行比较，从而得出市场和个股仍然具备投资价值的结论，但随后的市场走势和公司利润成长速度的大幅下降将这种空中楼阁式的估值结果无情的击得粉碎，运用这一方式对创业板进行估值，其结果将会如何，恐怕也是不言自明。
无可否认，创业板的公司中间必然会有一些企业能够合理运用PEG方式估值，但如果所有的企业都以过去的高成长性为借口，以超高的市盈率定价发行，显然会存在着极大的投资风险。
（作者系东航金融注册金融分析师）
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