| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月12日 04:07 |
作者： |
李兴 |
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长江证券李兴
时代新材（600458）是我国最大的专门从事轨道交通线路和车辆减震抗噪弹性元件研发和生产的企业，也是南车集团旗下唯一从事弹性元件及高分子复合材料研发生产的企业。公司自2002年12月上市以来，在过去7年保持年均 40%的快速增长。
公司的产品贯穿铁路车辆配件、铁路线路配件和风机配件三大领域，主营产品在行业内占据主导地位。公司是国内CA砂浆、高铁道岔弹性铁垫板、风机减振器的唯一供应商，同时是铁路车载弹性元件、桥梁支座等产品的主要生产企业。
铁路线路配件业务爆发增长
公司是高铁道岔弹性铁垫板的国内唯一供应商。中铁山桥、中铁宝桥以及中国轨道是国内仅有的三家高铁道岔生产商，目前国内市场的占有率约为40%-50%。公司是上述三家企业弹性铁垫板的唯一供应商，并与这三家企业联合参与高铁道岔的项目招标，我们认为公司的高铁道岔弹性铁垫板项目未来将充分受益于高铁规模的扩张和产品的进口替代。2008年公司高速铁路弹性铁垫板业务实现收入约4000万元，从目前的招标情况来看预计公司潜在的手持订单约为3-4亿元，保守估计该项业务2009年将实现收入1亿元，同时在未来三年保持50%以上的增长。
CA砂浆销售值得期待。CA砂浆是高铁轨道的关键部件之一，未来5年的市场需求空间约为34.6-41.5亿元。CA砂浆市场目前基本上由公司和国外厂商垄断，公司对该项技术申请了专利，短期内国内其他厂商进入市场的难度较大。预计公司2009年该项业务将实现收入5000万元以上，并在未来两年保持100%以上的增长，同时毛利率稳定在30%以上。
风电类业务增长明确
风机叶片是风机的核心部件之一，约占风机成本的20%左右。过去几年风机新增装机的爆发式增长带动了风机叶片需求的快速增加，由于供需紧张，盈利情况较好，加之行业进入门槛低，诸多企业纷纷涉足这一领域。我们认为时代新材的竞争优势主要体现在以下两个方面：
1、集团背景为公司规模化生产提供了保障。规模化生产是未来风机叶片企业生存的前提，南车集团的内部需求为公司规模化生产提供了保障。南车集团计划早在2003年就制定了进军风电产业的战略，集团将多年来在机车电力传动、复合材料应用等领域的核心技术移植到风电装备的制造中，形成株洲所、南车株洲电机、时代新材三位一体的研发格局，打通了电机产品、叶片、电磁线、控制系统等关键配件以及整机生产的完整产业链条。
集团下属株洲电机计划投资33.5亿在株洲建立南车时代工业园，其中21亿用于风电整机制造项目，6亿元用于固定资产投资，预计2010年达产后将形成500套/年的风电机组和1000台/年变流器的生产能力。目前，集团已经与金风科技和华电集团签订战略合作伙伴关系，签订订单超过33亿元，未来集团公司的内部需求将为初期公司叶片产品的规模扩张提供稳定的保障。
2、技术积淀提高了研发能力和成本控制能力。技术优势和成本控制能力是风电叶片企业的核心竞争力之一，公司前身是株洲所橡胶实验室，在风电叶片生产中，公司可以根据用户需要自主开发复合材料。同时，在复合材料领域的生产能力也加强了公司叶片生产的成本控制能力。
目前，时代新材风机叶片的生产销售情况超出了市场的预期。2009年9月14日公司发布公告称，公司兆瓦级风电叶片项目建设和市场开拓进展顺利，将公司向大股东南车株洲电力机车研究所销售兆瓦级风电叶片的预计金额由4000万调整至15000万元。按照150万元/套的价格计算，这意味着公司向株洲所销售的风电叶片将达到100套，大大超出了市场预期60-70套的规模。目前公司年产300套叶片的时代风电工业园已经初步建成，且公司拟将未来增发募集资金的50%—4.2亿元用于兆瓦级风电叶片产业化项目，预计公司风电叶片2010年的产能将达到600套，2011年将达到900套。
除株洲所外，公司还与浙江华仪、浙江运达、金凤科技等整机制造商签署了战略合作协议或叶片装机考核意向，我们预计公司2010年将有望实现300套以上的风机叶片销售。
盈利预测与投资建议
综合我们对公司分项业务的盈利预测，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.485元、0.750元（摊薄后）和1.046元（摊薄后），对应的PE为29.32、18.95和13.59。
虽然轨道交通类产品占公司目前业务收入和利润的80%以上，但依据公司的战略规划和目前的发展速度，未来三年风电产品有望成长为与轨道交通类产品并驾齐驱的支柱业务，公司将成为横跨轨道交通、风电两个产业的高新技术企业。对比轨道交通、风电行业上市公司的估值，公司目前的估值仍处于较低的水平。考虑行业的发展前景和公司的竞争优势，给予公司“推荐”评级。
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