| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 11:31 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述：
2010年7月30日时代新材公布了2010年半年报，公司中期主要经营业绩如下：
实现营业收入12.8亿元，同比增长70%；实现归属上市公司股东净利润9802万元，同比增长101.76%，折合基本每股收益0.47元，业绩符合我们的预期。
事件评论：
第一，收入、利润同比大幅增长，毛利率上升，期间费用率保持稳定
受益于高铁建设的景气以及风机市场的拓展，2010年上半年公司主营业务收入及利润均实现了大幅度增长，上半年实现营业收入12.8亿元，同比增长70%；实现归属上市公司股东净利润9802万元，同比增长101.76%，净利润增速持续高于收入增速。
公司上半年综合毛利率25.79%，高于去年同期的25.14%；销售费用率5.83%，与去年同期基本持平，管理费用率8.57%，较去年同期下滑0.72%，财务费用率1.05%，较去年同期小幅下滑，随着5月份增发募集资金的到账，我们预计下半年财务费用率将有比较明显的下降。
第二，各项业务均取得高速增长
上半年各项产品收入快速增长的同时，毛利率也随着产品交付结构的变化而有所提升：
高分子减震降噪弹性元件：上半年弹性元件销售收入同比增长43.31%，增长主要由高铁桥梁支座及城轨线路系列产品销售增长所致，由于城轨线路产品的单价较高，因此弹性元件业务毛利率有所提升；我们预计桥梁支座2010年将实现5亿左右的销售收入，城轨弹性元件未来的市场空间可能不亚于高铁市场；?绝缘制品及涂料业务：由于毛利较高的ＣＡ砂浆及风力发电绝缘漆实现了批量销售，该项业务的销售收入同比大幅度增加２３６．４６％，毛利率也提升了１．４７个百分点，预计２０１０年ＣＡ砂浆将实现１亿以上的销售；
特种工程塑料制品：２０１０年上半年收入同比增速１３４．６６％，主要得益于铁道器材和改性材料销售增长所致，由于原材料成本上涨以及毛利较低的改性材料销售增长，工塑产品毛利率较０９年同期有所下滑；?电磁线：销售收入同比增长４１．７２％，主要得益于风电电磁线销售增长，同时毛利率维持稳定；?风电叶片（复合材料制品）：２０１０年上半年风电叶片实现销售收入１．１９亿元，毛利率较０９年小幅提升至２６．９５％，随着公司风电叶片募投项目Ｉ期的达产，结合目前公司的在手订单，我们预计下半年风电叶片的销售规模将远超过上半年。
第三，新产品、新项目开拓加速，同心多元化战略隐现
正如我们在前述报告中提到的，新产品、新项目的开拓能力是公司的核心竞争力之一。报告期内，公司在新产品、新项目的开拓上去的了良好的业绩：
动车组市场取得实质性进展，弹性元件、抗侧滚扭杆、喷涂阻尼涂料、空气弹簧、风挡等产品均实现与客户签订开发协议或供货合同；与高铁基建相关的聚酯胶黏剂、超高分子量聚乙烯耐磨板等新产品已开发成功并获得了订单；自主设计的1.5 MW加强型、加长型（42.8m）叶片已进入模具开发阶段，预计年内下线。新产品、新项目的开拓在报告期内为公司收入和利润水平的提升做出了积极贡献，也为公司业绩的持续增长提供了新动力。
与此同时，公司在集团公司内部的定位是新材料的研发和生产中心，我们认为，新产品、新项目的开拓，将使公司未来在保持轨道交通和风电业务快速发展的同时，逐步向建筑减震、汽车、水务等领域拓展，形成新的利润增长点。
第四，维持“推荐”评级
预计2010—2012年公司EPS分别为0.92、1.35和1.83，结合7月28日收盘价对应的PE分别为36.0、24.5和18.1倍，在充分受益于高铁及风电投资增长的同时，新产品、新项目的开拓能力确保了公司业绩的爆发性和持续性，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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