| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月23日 03:22 |
作者： |
胡月晓 |
| |
上海证券胡月晓
9月份我国的消费进入季节性旺季，随着投资对需求的拉动，我国工业生产将逐步恢复。货币供应量中M1和M2同比增速差距明显收窄，但年内M1和M2难以出现“黄金交叉”，经济增长仍倚重投资。
消费进入季节性旺季
9月份后，我国的消费将迎来季节性的销售旺季。每年的9月份到次年的1月，都是我国消费的传统旺季。
从规模上看，我国消费变动具有明显的季节性特征。2003年-2008年，9月份的月度社会消费品零售总额占当年月度平均消费的比重平均为1.03，各年占比分别为1.04、1.05、0.98、1.03、1.03和1.04。2-8月份，各年月度消费额全部在当年月度平均消费规模以下。因此，由于季节性需求的上升，9月份我国的社会消费品零售总额将有一个快速的上升。
按照季节性波动数据的预测方法，我们预测9月份社会消费品零售总额同比增速15.4%，2009年1-9月累计同比增速为15.1%。国民经济运行中，消费平稳的特征不变。6-12个月的时间内，内需增长仍然要靠投资，消费要真正启动，并在经济增长中发挥主导作用短期内还难以实现。
产能过剩不影响工业生产好转
随着金融危机恐慌的过去，以及经济回暖趋势的基本确立，“补库存”的增长动力逐渐切换到了结构调整上。随着下半年投资高增长态势的进一步确立，需求扩张的动力也日益强劲，各行各业都或多或少、直接或间接的受益于4万亿投资的拉动，逐步开始恢复正常经营。当经济体系正常运转后，只要没有新的负面因素出现，即使政府的投资拉动减弱，经济体系的自循环运转状态也会使经济增长保持在一个正常的水平（潜在增长率）。
虽然工业产能过剩在一些产业表现突出，但与上世纪80年代上游原材料行业能力不足构成经济运行“瓶颈”、而终端消费品领域制造能力过剩的局面相比，当前的产能过剩只体现在上游领域，如钢铁、有色、化工和水泥等。一般来说，上游行业由于产品的多用途性，产品专用性属性较低。因此，当前的产能过剩状态在很大程度上是相对的，是经济需求不足的结果。当经济重新回到扩张轨道上来时，产能过剩问题自然就会减轻。我国目前产能过剩和需求不足实际上有很大的相关性，因此，产能过剩对我国工业生产恢复的制约作用几乎没有，相反，由于上游产能过剩压低了工业原材料、燃料和动力的购进价格指数，反而有助于工业生产的恢复。同时，基建领域投资的增长，不但不会加重产能过剩，而且由于投资对需求的拉动，还能减缓产能过剩的严重程度，有利于我国产业结构调整。
经济增长仍倚重投资
2009年以来，M1和M2同比增速差距明显收窄。2008年下半年以来，M1和M2同比增速差距逐渐扩大（M2快于M1），2009年1月，两者间差距达到了12.11%。之后，两者间差距开始缩小，至2009年8月，M2快于M1仅0.81%。伴随经济回暖和金融市场稳定，投资者风险偏好重新上升，储蓄活期化现象上升，我们预计，2009年9月M1同比增速将超过M2同比增速。
从货币结构变动和市场走势间的相关关系看，当M1增速超过M2，且差距呈现扩大趋势时，市场往往迎来一段繁荣期。因此，M1超过M2的上涨，通常被市场解读为“黄金交叉”。历史经验表明，“黄金交叉”将会推动资产价格大幅上涨。因此，当货币市场上的“黄金交叉”出现时，资本市场通常也会处于上升通道。
但我们预计年内“黄金交叉”难以出现。货币结构变动反映了经济运行的变化，“黄金交叉”实际上是经济繁荣的结果。不同层次的货币，通常对应着不同的经济行为。一般来说，M1反映着经济中的现实购买力，较多地反映了经济体系中消费需求的变化；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力，与投资有着更为密切的联系。简言之，M1对应着消费，M2对应着投资。因此，未来货币结构的变动如何，主要还是要看经济运行趋势和变化。我们预计年内中国经济增长动力主要还是来自于投资，消费还难以接过投资的“接力棒”，担当起经济增长的重任。因此，未来货币结构变动还不会出现M1超过M2上升的趋势性变化。但随着经济回暖和消费者信心上升，消费的回稳也是不争的事实，我们预计未来货币结构变化将呈现M1和M2交错的状态，重演2002-2004年间货币市场的结构变动走势。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
