| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月21日 07:17 |
作者： |
游芸芸 |
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证券时报记者游芸芸
发行定价机制不断市场化
在众多改革进程中，影响最为深远的莫过于发行制度改革。用中国证监会主席尚福林的话说：“20年的发展是一个发行审核制度不断市场化的过程。”自1993年起，我国股票的发行制度经历了“额度管理”、“指标管理”、“通道制”、“保荐制”四个阶段，其发展的过程，就是一个从审批制向核准制逐步过渡的一个过程，也是发行审核制度不断透明、市场约束不断加强、发行定价机制不断市场化的过程。
1993年的《公司法》和1998年的《证券法》均规定，新股发行价格须经证券监管部门批准。出于保护投资者目的，监管层主要采用限定发行市盈率上限的方式管理新股价格。这种定价方式对当时市场状况下投资者保护和市场发展发挥了积极作用，但随着市场发展其不足也较突出，与价格形成机制的市场化要求还相距较远，股票一级市场的价格发现功能和资源配置功能发挥不充分。
2004年修订的《证券法》取消了新股发行价格须经监管部门核准的规定。2005年初推出了询价制度，不再对新股价格进行核准，采用发达市场通行的向合格机构投资者累计投标询价方式确定新股发行价格。与此同时为防止发行价格过高，对部分新股发行最终定价进行必要的窗口指导。
2006年，《上市公司证券发行管理办法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》、《证券发行与承销管理办法》及相应配套规则体系先后推出，形成了全流通模式下的新股发行体制。
询价制度从根本上摆脱了行政监管的“半家长制”，价格从此由市场说了算，而监管层也从家长正式退位为制度监管者。
2009年6月，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》。证监会在指导意见的改革基本内容部分，增加了“适时调整股份发行政策，增加可供交易股份数量”的内容。尤其在股份分配对有意向购股的中小投资者适当倾斜，缓解巨额资金申购新股的状况，提高中小投资者的申购中签率。
参与市场主体最有发言权。中信证券董事总经理王长华指出，证券发行上市保荐制度的实施确立了保荐机构及其保荐代表人在发行上市环节的角色和独特作用，明确了中介机构及其从业人员的责任。从源头上保障拟上市公司的质量基础，增强市场的安全性。
市场运行机制逐渐健全
市场运行机制是一个逐步健全的过程，管理层大力推进多层次资本市场建设，逐步满足不同类型、不同阶段的企业的融资需求和投资者不同的风险偏好：从最初的主板到2005年5月深交所设立中小企业板，并探索筹建创业板；配合主板市场的退出机制，设立了代办股份转让系统；债券市场交易规模不断扩大，交易规则逐步完善；商品期货市场得到恢复性发展，陆续推出了多个商品期货新品种；中国金融期货交易所于2006年9月成立，积极筹备和开发股指期货、期权等金融衍生产品。
在强化风险控制的同时，以市场为导向、以需求为动力的市场创新机制初步形式，市场力量和中介机构在市场筛选、定价、调节供求等方面的作用更加突出。
其中，在交易机制方面，从最初的T+0，再到为抑制炒作的T+1；在交易方式上，从最初人工报价撮合转为电脑自动撮合集中交易，而上海和深圳证券交易所都建立了无纸化电子交易平台。证券交易的方式更是不断创新：柜台———电话———电脑———手机等等。
2008年，中国证监会正式发布《关于破产重整上市公司重大资产重组股份发行定价的补充规定》，将上市公司重大资产重组的股份发行定价方式改为协商定价。这实际上是并购重组改革中的一个节点而已。为最大程度保护投资者利益，并帮助企业通过兼并重组获得更大的发展空间，中国证监会2007年9月决定在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会，并购重组正式走上市场化道路。
资本市场已成为中国企业重组和产业整合的主要场所，以2008年为例，171家公司通过并购重组向上市公司注入优良资产3272亿元，每股收益增加75%。切实保证在上市公司并购重组审核工作中贯彻“三公”原则，进一步提高并购重组审核工作的质量和透明度，以保护中小投资者利益，是并购重组改革过程中同样看重的。
多家券商负责人指出，推进市场化并购重组，加大支持上市公司参与行业整合、进行产业升级的力度将成为下一阶段提高上市公司质量的总体原则。
信息披露规则不断完善
让所有投资站在同一起跑线是信息披露改革的主线。资本市场诞生早期，因信息披露的严重不对称，市场上出现多例内幕消息和操纵市场行为，极大扰乱了市场秩序、损害了大多数中小投资者利益。为此，1999年后，上市公司监管从行政审批为主逐步向以信息披露为主过渡，中国证监会对上市公司信息披露提出了更高要求，制定了《上市公司信息披露管理办法》，进一步完善信息披露规则和监管流程，提高上市公司信息披露质量及监管的有效性。并对内幕信息泄露行为给予了严厉的惩罚。
上市公司质量稳步提高
国内的上市公司质量与国外相比，早期差距较大。无论是股东、管理层还是员工，观念大都趋于落后，多看重眼前利益。将上市公司看作“提款机”曾是部分股东的固有思维、长期侵占上市公司资产和资金是部分大股东惯用的伎俩。
基于此，规范公司治理是资本市场极其紧迫的任务。中国证监会陆续出台了一系列相关法规，包括《上市公司章程指引》、《上市公司治理准则》、《上市公司股东大会规则》等，并引入了独立董事制度，基本确立了上市公司治理结构的框架和原则。股东管理层和投资者均从公司长期发展视角考虑问题，在公司治理方面更加透明和规范。
多年来，国内上市公司质量稳步提高。数量从1991年底的14家发展到2009年7月底的1628家，18年间增长115倍。截至7月底，上市公司总市值占2008年GDP比例约95.4%。
我国真正意义上的资本市场历史只有20年，中国要在短时间内走过国外市场上百年的路程，速度可谓“一日千里”。2005年，由于1993年的《公司法》和1998年的《证券法》已不能完全适应新形势发展的客观需要，2005年10月全国人大进行了修订。如将证券公司股东和实际控制人纳入证券公司监管范围，并规定了中国证监会有权采取的行政强制措施等，进一步加大了证券执法力度和范围，更具针对性和准确性。
投资者更趋于理性和成熟
2009年的投资者不再是1992年的投资者，也不是2005年的投资者。除了市场的变化，更多来自各方面的投资者教育。这项自资本市场出现之际便“生生不息”的市场伴生物，不同时期呈现不同景象。截至今年7月底，股票投资者开户数近1.33亿户，基金投资账户超过1.78亿户。
用最通俗的话说：因为国内尚未具备规模的做空机制，一般而言“市场单边下跌”这个被誉为最好的投资者教育与资本市场一直相伴而行。虽然投资者仍然无法洞悉下跌或者上涨的真正原因，但通过多年来各市场参与群体的集中努力，投资者的整体素质得到了大幅提升。
这其中，由监管层主导的投资者教育活动起到了极大的推动作用。经过多方位、多形式的教育活动，相当部分的投资者具备基础的市场知识，并主动关心宏观经济和相关领域形势，具备一定的风险控制能力和自我保护能力。
市场投机氛围较前些年大幅降低，国内资本市场良好运作态势已基本实现。
中国证券市场改革大事记
1996年
股票交易恢复涨停板制度。
1998年
《证券法》通过，并于1999年7月实施，是新中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。
2001年
退市制度正式推出，PT水仙成退市第一股。
2002年
最高人民法院发布《关于首理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》。
国有股减持正式叫停。
2003年
《证券投资基金法》获得人大常委会的审议通过。
2004年
国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，俗称《国九条》。
深交所中小企业创业板块启动。浙江新和成股份有限公司成为首家中小企业板块上市公司。
上海市第一中级法院对周正毅以操纵证券交易价格罪判处有期徒刑2年6个月，以虚报注册资本罪判处有期徒刑1年，据顶执行有期徒刑3年。
2005年
经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点。
新《证券法》出台，权证重返市场。
2007年
证监会设立行政处罚委员会和稽查总队，从制度上确定“查、审分离”模式
2008年
证监会出台文件鼓励上市公司现金分红（据资料整理）
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