| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月21日 07:17 |
作者： |
梁锐汉 |
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Morningstar晨星（中国）研究中心梁锐汉
一年之前，美国的金融系统处于悬崖的边缘，抵押市场的进一步恶化使华尔街上空弥漫着恐惧，由于金融股在市场的下跌中首当其冲，那些重仓金融股的美国基金损失相当惨重。然而事过境迁，一年之后市场已经开始重拾升势，而美国经济虽然仍未强劲反弹，但也出现了复苏的迹象。2008年那些跌幅最为惨重的金融股，在今年3月份以来的市场反弹中涨势如虹，房利美、房地美和AIG相比3月份的低点升幅超过了400％，其他一度受挫严重的金融股也大举收复失地。在市场和经济基本面开始走出金融危机的背景下，我们再来看一下那些最为重仓和轻仓金融股的基金。为此，我们奉行这样的筛选条件：多样化美国国内股票基金，主动管理型基金，资产规模在1亿美元以上的基金。
10只最重仓金融股的基金
毫不奇怪的是，截至9月13日，这些基金在最近6个月市场触底反弹中表现抢眼。所有的10只基金在过去半年的涨幅都超过了50％，涨幅最高的Snow Capital 机会基金达到了107％，8只基金当期的表现超出同类平均水平，5只接近或排在同类基金的前10％。相对应的是，如果我们把时间退回到2008年，接近50％的基金当年业绩排在同类基金的末10％，9只基金当年的损失超过了30％。从投资风格上看，这些基金绝大部分都为价值型基金或者有着价值导向风格的基金，所以金融股作为传统的价值型股票也就自然成为上述基金重仓持有的股票，用传统的指标来衡量很多金融股目前估值还是相对便宜的。
快船基金（Clipper）是一个典型的例子。基金经理克利斯·戴维斯和肯·费恩博格自2006年接管该基金起，就一直维持着较高的金融股仓位，正是这样的策略让该基金在2008年损失惨重，但在今年的反弹中表现良好。我们也发现有三只基金是例外的，分别为高盛小盘价值、富达小盘价值投资顾问和Principal小盘价值壹号都属于小盘价值基金组别。回顾2008，很多小盘型银行和其他小盘型金融股都比大型银行更为抗跌，因为它们在抵押资产和复杂衍生品的敞口比大型银行要小得多。当然，这也意味着这些公司在市场反弹中会较为落后，信贷问题的蔓延让这些公司今年也遇到了麻烦，如高盛小盘价值基金的五大持仓之一第一金融银行在2008年上扬了50％，但今年以来下跌了8.8％。
10只空仓金融股的基金
那么天平的另一边呢？我们以上述同样的条件来找出那些在金融股仓位最低的基金，结果共出现10只基金在它们目前最新的投资组合中金融股的比重几乎为0。
这10只基金与前面所介绍的10只基金形成鲜明对比。虽然其无一例外遭受了净亏损，但几乎10只基金在2008年都战胜了它们的同类平均，其中6只基金还排名同类的前10％。不过，在市场强劲反弹的过去6个月中，这些基金整体上严重落后于他们的同类，包括资产规模最大（在7.8到122亿美元之间）的5只基金排在同类基金的末10％。这些基金当前空仓金融股的策略并非是偶然的，因为它们中绝大部分的基金都青睐于投资那些高质量的蓝筹股———盈利稳定且杠杆程度不高———后者将大部分的金融股排除在外，虽然在危机之前数年金融股为投资者提供了丰厚的回报，基金的上述策略也让其在当前风险偏好回归的市场中表现居后，但时间表明他们的投资策略长期的战绩优良。如罗伊斯特殊股票基金是晨星美国的精选基金，阿曼纳成长、蔡斯成长和布朗资本管理小盘成长壹号，10年回报率位居同类的前10％。
综合来看，并不能极端地认为好的基金应该或者不应该持有金融股，而且这些基金在牛熊时期的表现不仅受金融股的影响，还将受到资产配置、个股选择等很多来自投资组合方面的影响。对于那些重仓金融股的基金而言，会在短期内受金融股走势的强烈影响，过去两年是一个最好的说明。虽然重仓金融股的基金在买入相关股票时会首先考虑其估值来获得高的安全边际，但短期内这些金融股仍可能大幅波动。这也是我们一直为投资者做的温馨提示：定期回顾所持有基金的行业比重，而且必须判断个人是否能承受行业比重过高的风险并做出相应的调整。
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