| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月15日 03:30 |
作者： |
李慧勇 |
| |
外生转向内生和外汇占款
7月份贷款增加3559亿元，增长率33.9%，比上月回落0.5个百分点。M1增长率26.4%，比上月加快 1.8个百分点。一增一减的变化印证了我们关于流动性源头从外生（贷款）转向内生（活期化）和外汇占款的判断。我们继续维持流动性无忧的判断，初步预计8月份M1增长率将进一步提高到27%左右。
在贷款规模总体减少的同时，贷款中长期化的趋势明显。7月份当月短期贷款和票据融资减少2085亿，中长期贷款增加了5396亿。这种变化除了跟国家对票据融资调控之外，一个重要的原因在于中长期贷款利差更大，这使得在贷款规模计划基本完成的情况下，银行更倾向于通过投放中长期贷款来保证自己的利益。考虑到贷款环境总体上不如上半年宽松，银行贷款中长期化的这种趋势将在下半年延续。
在存款方面值得关注的一个趋势是，居民储蓄分流的速度正在加快。7月份当月居民储蓄存款余额出现2007年10月份以来的第一次下降。当月居民储蓄余额减少192亿元人民币，这在2007年10月份以来尚属于首次。
受此影响，当月居民储蓄增长26.5％，增长率比上月回落 1.8个百分点。由于居民储蓄存款余额是居民储蓄的一种形式，导致居民储蓄存款余额下降的原因可能是消费增加、也可能是转化为其它形式的资产形式。从股票市场上涨、基金旺销、以及房地产销售火爆的情况看，我们认为居民储蓄存款转化为股票、基金和房地产投资的可能性较大。
宏观政策改变可能不大
最近中央对经济形势和政策的基本判断是经济回升的基础尚不牢固，经济自主增长的动力还不强，因此要保持经济政策的连续性和稳定性，坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策不动摇。对中央的这一论断，可能存在不同的理解，但7月份的实际情况确实为这一判断提供了新的注解。外需疲弱、部分行业产能过剩仍然严重，房地产开发商扩大投资意愿仍然谨慎，确实表明经济回升的基础尚不牢固，经济自主增长的动力还不够强。这样的数据一方面表明经济复苏并不是持续加速的，还会有所波动，另一方面也表明目前的经济恢复仍然在很大程度上依赖于政策的推动，宽松的宏观政策对于保增长仍然具有重要的意义。如果在目前的状况下改变宽松的政策基调，很有可能使得刚刚出现的经济复苏夭折。
综合考虑，我们认为，目前的政策转向更多的是基于经济形势变化的微调，出台实质性紧缩政策的可能不大。基于我们对GDP和CPI的预测，我们觉得在明年3季度加息的概率很小。如果由于新的套利交易导致外汇占款大量增加的话，准备金率提高的可能性会增加。但是从目前的情况看，通过上调准备金率回收流动性的概率也不大。 （申银万国 李慧勇）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
