| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月13日 04:17 |
作者： |
杜志鑫;杨波 |
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证券时报记者 杜志鑫 杨 波
从长期看，基金经理只要呆在第一梯队就可以，就像买卖股票，不一定要抄到大底也不一定要卖到顶部，只要大趋势把握好就可以获得不错的业绩。一定要想清楚，基金经理存在的价值就是要让客户的资产增值。
——周力
去年底，无论A股，还是美国、欧洲等全球其他市场，都处在一片凄风苦雨之中，当时哈佛大学一行人拜访国内的大基金公司，在走了一圈之后发现博时是最为乐观的基金公司之一。
博时策略灵活配置拟任基金经理、博时裕阳封闭基金经理周力表示，“我们只是比别人乐观一些，所以今年以来表现稍好一些。”截至6月底，周力管理的基金裕阳今年以来净值增长了49.64%，在银河所有的封闭式基金中排名第二。
记者在采访中也感受到了他的谦逊、乐观，而又不乏果敢的精神气质。
追求财富的稳定增值
周力从2000年开始从事投资，2003年加入博时基金，经历过网络泡沫，也切身体验过2001-2005年的熊市，20006-2007年的大牛市，还有2008年的大崩溃。
在走过十年的风雨路之后，周力最深的感触是：要甘于平淡，投资就像做人，平平淡淡才是真。
在公募基金，排名就是一个“江湖”，无可避免、无法回避。周力表示，基金经理就应该把追求客户财富的稳定增值当做主要目标。“股市与体育不一样，体育是竞技，一定要拿冠军才有出路，基金经理应该追求客户财富的稳定增值。20%的年复利与18%的年复利都可以让你实现财务自由，但20%与18%的增长率在排名的体现上也许会相差很远。”
周力总结：“从长期看，基金经理只要呆在第一梯队就可以，就像买卖股票，不一定要抄到大底也不一定要卖到顶部，只要大趋势把握好就可以获得不错的业绩。一定要想清楚，基金经理存在的价值就是要让客户的资产增值。”
从事投资这个事业，每天都会面对海量的信息，还有很多观点、政策、事件等噪音会影响到你的投资情绪、投资判断力，周力认为，基金经理更需要独立思考、独立判断。
他举例说，在2005年市场处于低迷状态的时候，他买入了一只他看好的银行股，当时市场对银行股的看法是有分歧的，但是如果从2006年算起，到现在，这只股票已经上涨了428%。
而后到2008年的一季度，博时基金主动降低仓位，当时被市场称为“空军一号”，质疑声不断，但事后证明，当时他们的判断和做法是正确的，成功地为持有人规避了部分损失。“市场上每时每刻都有很多噪声，必须独立思考、独立判断，这样，即使做错了，也知道错在哪里，如何改进。”
在梳理投资思路时，周力还说，从事投资，贵在坚持，在这个注定不确定的市场中，你的10次判断中可能有7次是不太确定的，但有2、3次可能把握较大，当你觉得确定时一定要坚持，在防范风险的情况下要敢于下重注。
投资风格：价值成长并重
周力的投资风格正在经历一个转变，从此前的价值投资到现在适当增加顺势而为的策略，把对价值的判断与趋势的判断结合起来。
目前博时基金分为价值组、混合组、数量组、成长组等六个投资风格小组，周力过去在价值组，现在转到了混合组，更倾向于在大方向、大策略确定的基础上，自上而下的构建投资组合，并同时配置价值型与成长型股票。周力表示，博时混合组现在有一支业内非常强的策略分析团队，加之价值组和成长组的支持，做起来相对得心应手一些。
在2005年做基金经理前，周力主要做地产行业研究员，当时他看到，在中国居民财富积累到一定阶段后，加上人口红利的因素，房价进入上涨周期，同时，在人民币升值压力下，利率也不会向上调很多，这样的环境对于房地产行业非常有利，但是在2005年，这个观点市场一直不太认同。
在2005年周力接手基金裕阳后，他重仓买入了几只地产股，一直到2006年5月份，这些地产股都没有太好的表现，但是在接下来的时间，一直到2007年底，地产股绝对是市场的主角，而到了2008年一季度，经过地产业的疯狂后，他又逐渐开始卖出地产股，回过头看，他管理的基金裕阳在他重仓的地产股上获利丰厚，在过去三年，基金裕阳年复利达到19.66%，收益超越大盘，这与他重仓地产股分不开。所以，“只要大方向对了，长期投资的收益肯定会不错，”周力说。
新基金：争取绝对收益
周力管理的博时策略灵活配置基金将于7月15日开始发行，在新基金的建仓把握上，周力表示，结合当时的市场环境，未来新基金的目标是为客户争取绝对收益。
在具体的操作策略上，周力说，博时策略基金的股票资产下限为30%，上限为80%，基金经理操作空间比较大，作为风格灵活配置的基金，他会动态配置价值、成长两种风格的股票，既配置一部分成长性很高同时估值可能较贵的股票，也会配置一部分价值风格突出的股票，即那些虽然短期没有上涨动力，但下跌空间有限，而长期持有则上涨空间大的股票。看好大趋势势时，多配成长股，相对谨慎时则多配价值股。
同时，在自上而下的投资思路上，依靠博时强大的投资团队，对大的方向有较好把握，努力寻找经济中表现最强劲的行业和企业。
由于中国市场是一个新兴市场，波动性较大，从历史数据看，灵活配置型基金更易战胜市场，从2006年初到现在，在所有基金的综合回报率排名上，排名前三名的基金均为灵活配置基金，这三只灵活配置基金平均收益率达到600%，而同期沪深300指数仅仅上涨260%，由此可见优秀基金经理管理灵活配置型基金所获得的良好效果。
看好大消费类股票
记者：您认为，3000点之上的中国股市，估值是否合理？
周力：以沪深300指数来刻画市场，截止今年7月9日的前12个月PE为32倍，最新PB为3.6倍，目前市场的估值水平在历史平均值附近。2000年以来，沪深300指数的PE估值，最大为51倍，最小为12倍，平均为30倍，PB估值，最大为8.1倍，最小为1.6倍，平均为3.3倍。
但估值是不是合理，更重要的是看未来12月或更长时间的PE及PB，因此未来业绩如何是评价估值是否合理的重要指标。最后也要看股票市场本身所处的环境。初步的数据分析表明，股票上涨的近40%由业绩变化来解释，约50%多是靠估值倍数的变化来解释。目前所处的投资环境跟以前有很大的不同，经验有一定的局限性，下半年甚至明年的投资将更多的要靠策略或者说策略后面的智慧来支撑。
2009年的中国股票市场，面临从来没有遇到过的投资环境。其独特性体现在三方面：
第一、全球范围史无前例的宽松资金局面，我们发现美国资金、欧洲资金现在都很便宜，大量低利率的资金囤积在中国实体经济以及中国的资本市场外围。第二、中国经济一枝独秀，现在中国经济增长速度是全球最高的，而且中国经济反弹力度比较强，环比增长12%左右。 第三、政府对证券市场发展高度重视。人民币国际化也是大势所趋，这需要建一个国际化的人民币债券市场，这也将推动证券市场的发展及开放。
记者：通货膨胀是否必然来临？
周力：我们这样来解读：资产价格和CPI是不同的，资产价格衡量的是虚拟经济或者说货币经济，反映的是股票价格、房产价格甚至大宗商品价格的走势。而CPI反应的是实体经济，衡量的是实体经济的冷热程度。央行主要以CPI作为经济调控指标的依据，并没有太多地看资产价格。
全球范围史无前例的宽松资金，直接反应的是股票价格涨、房价涨、大宗商品涨，但CPI却不高，中国还存在产能过剩的问题。市场预期今年7、8月份CPI转为正的话，中国全年的CPI还是比较低，经济明显还没到过热的状态。
记者：下半年，你们看好哪些行业？
周力：2002年以来中国经济增长的动力一是来自外需，另一个来自房地产。2009年经济增长的动力主要来自于政府的大规模投资，另外要靠耐用消费品的快速增长拉动，比如住房与汽车。全国人均GDP过3000美元，深圳上海人均GDP已有一万美元，已进入精致生活阶段，总体上，我们看好汽车、百货、家电、高档白酒等行业。比如说：汽车销售的数据确实非常好，6月份乘用车批发和零售销量又创造了历史最高纪录。从估值角度看，消费品主要板块相对于大盘的估值溢价下降到历史低位：从相对估值水平来看，今年以来，消费品板块除汽车外，普遍股价表现远远落后大盘，造成目前板块内公司相对于其它行业的公司估值溢价大幅下降。总之，我们看好消费，并认为2009年是消费启动的元年。
记者：今年以来，房地产经历了强劲的反弹，房地产股也出现了较大的涨幅，对此，您怎么看？
周力：可以初步判断，未来两到三年房地产行业将是中国经济增长的重要引擎。去年年底地产销售开始复苏，到现在还出乎意料的强劲， 我们认为有很多原因，利息的持续下降和宽松的信贷政策是本轮地产反弹的主要的原因。而从现阶段来看，中央政府对经济前景预期仍不太乐观，在经济未经过1—2年持续高增长之前，高通胀的出现可能仍不是大概率事件，这将为行业赢得一定的宽松政策环境和利率环境。从日本80年代和美国2000年之后的房地产泡沫来看，低利率和宽松的信贷条件往往导致房地产泡沫，中国目前的环境似乎在重复当年的故事。
当然，房地产行业是众多利益冲突体现得比较明显的行业，我们认为目前最大的风险是“楼市失重”或者说房价失控。现在处于去库存化的后期了，很多城市的可预售房源的消化周期只有六到十月左右。一旦新房供应没有及时跟上，加上目前市场上一直就存在的非常强烈的通涨预期下（虽然CPI不高），房价出现快速上涨，政府就会控制。
虽然地产股估值较贵，可能会有一个调整期，但长期看这个行业还是充满机会。(杨 波)
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