| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月10日 04:37 |
作者： |
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建银国际
在最近几个月里，港股大市的升幅出人意料，令许多投资者措手不及。反观较具防守性的消费必需品类股份，由于其运营杠杆比率较低，同时行业性质较为保守，因而表现逊于大市。值得关注的是，自三月初香港股市开始反弹以来，食品行业股票的总体表现相对恒生国企指数落后少于一成。表面上看这个表现好像不算太差，但只要仔细将食品行业中的股份加以分解，便可发现，行业中小盘股的惊人升幅是支持食品行业整体升势的重要因素。如果我们除去被低估的中﹑小盘股被重估的因素，此类行业的表现将更为逊色。由于小盘类股份的估值现已正常化，我们预期2009年三季度的消费必需品类股份将跑输大市，并将行业评级由“中性”下调至“减持”。行业最主要的风险是商品价格可能在下半年调头回升，而行业股份价格已回升至约20多倍的未来12个月市盈率，估值吸引力减低。
除此以外，原材料价格从2008年年中以来一直走软，这意味着大部分公司的利润率将会扩大，2009年上半年的业绩将会非常强劲。不过，由于基数较低，2009年下半年内地通缩情况放缓的讯号日益增强。我们认为，货币宽松政策最终将在下半年带来通胀。虽然通胀最初有望保持温和，但是成本下降的走势目前已明显出现逆转，特别是主要食品原料如食米、小麦、面粉和鸡蛋的价格增速已经加快。
有意买入消费必需品的投资者，可选择持有合理估值的行业领先者。在消费必需品板块中，我们预期行业领先者将继续受惠于行业的持续整固，取得小型企业的市场份额，同时，很多行业领先者比小规模公司有较佳的利润率，若原材料成本通胀上升，他们更能抵御成本压力。例如：雨润食品(01068.HK)具有规模的上游屠宰业务，自三月初随猪肉价格大跌，股价明显落后大市25%，相信猪肉价格的回升将大大有利雨润，且现时其13倍的未来12个月市盈率也非常吸引；另外，素质较好及强劲品牌的行业领先者旺旺(00151.HK)近期的股价弱势已反映了短期内需求放慢的不利影响，投资者可适当关注。
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