| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月20日 04:18 |
作者： |
杜甲 |
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南京证券杜甲
随着交易所新债上市即跌破发行价的情景一次又一次出现，在经济复苏、通胀预期、股市走强、IPO重启的大环境下，企业债仍以通缩背景下的票面利率水平继续发行，显然已经越来越无法满足投资者们对未来利率风险、流动性风险的溢价补偿了。虽然配置型需求依然能够承受如此低的利率水平，但在以交易盘为主导的二级市场里，不管是交易所还是银行间债市，都迫切需要对企业债发行利率重新定位。
在债市不断扩容的近几年，“打新债”走入了投资者的视野，在风险偏好型的交易盘带动下，资质稍差、但是票面利率越高的债券越受到投资者青睐，上市首日也得到了更好的表现。回顾历史，我们发现“打新债”存在于股市低迷、资金充裕、低利率的大环境里，“股债跷跷板”在两端更能说明问题。然而近一个月，从09豫投债，09昆创控债开始，上市首日即跌破面值，甚至险些连利息不保，投资者才渐渐意识到“打新债”难度加大。由于目前的超低利率，对交易盘的吸引力逐渐降低，一级申购价值逐步消失。
本周交易所债市延续了上周的大幅下跌态势，IPO重启已定，尽管只是小盘股，但是第一次的示范效应以及对交易所债市资金的抽离仍然是举足轻重的。我们预计机构依然会延续去年的打新股方式短时间内大量的回抽资金，这将使得部分风险偏好型的交易性投资者不计成本抛债转场，对债市形成巨大的打压。因此，笔者预计未来交易日的收益率将继续攀升，且汇集着众多投机资金的低评级、高收益债的升幅将更大。而对于银行间，笔者认为可能会发生暂时的资金紧张，但是在资金面极其充裕的当前市场，小步渐行的IPO启动并不会带来资金面的严重紧张；对于债券收益来说，影响最大的还是未来的通胀预期。但是我们不必高估目前石油等大宗商品价格快速上涨的影响，此番上涨带有明显的炒作因素在内，目前的实际产能依然低于经济的潜在水平，因此通胀在年内抬头的可能性并不大。
鉴于此形势，笔者最迫切要提出的就是对企业债发行利率进行重新的定位，当然这是投资者与发行人博弈的结果。短期来看，因为银行间资金面宽裕，机构投资者较多为低风险偏好者，投资盘仍能承受较低的收益，所以交易所的发行规模可能会在一定程度上回归银行间。但随着银行间收益率的普遍上涨，二级市场收益大幅高于一级发行利率的时候，这将倒逼发行人承受更高的融资成本，接受发行利率上升的要求。从目前发行的企业债来看，一级认购的情况已经没有一个月之前那样疯抢的状态，笔者认为AAA评级的债券，5年收益率在4.5%以上才有一定的投资价值。建议投资者在未来的企业债投标中谨慎投标，交易盘在目前的利率水平上暂避风险为上。
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