| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月17日 03:39 |
作者： |
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华泰证券研究所程鹏
投资要点
●公司供电业务相对稳定，2009年58亿千瓦时上网电量预计能够实现。随着恒运D厂的出线问题将得到解决，2010年公司恒运D厂上网电量预计将大幅增加。
●据测算，2009年公司标煤成本不超过700元/吨，较2008年下降超过18%，燃料成本的大幅下降，将使公司2009年盈利能力大幅提高。
●公司积极推进“立足主业，择业发展”战略，作为广州证券大股东，将获得良好收益，此外，下属锦泽房地产开发公司也将在未来贡献利润。
●预计公司2009-2011年每股收益分别是0.72、0.81和0.92元，给予“推荐”评级。
发电主业保持稳定
截至2008年末，穗恒运A(000531)可控发电装机容量达117万千瓦，1台5万千瓦机组已关停、其余2台5万千瓦机组计划关停。2008年公司完成发电量72.46亿千瓦时，同比增加24.52%，上网电量67.17亿千瓦时，同比增加24.94%；2009年公司计划上网电量58亿千瓦时，同比下降13.6%。
公司发电机组均位于广州经济技术开发区，属于负荷中心，公司机组利用小时得到有效保障。2004-2008年公司控股燃煤电厂机组利用小时数一直保持在6100小时以上，平均利用小时超过7100小时，分别高出全国、广东省机组利用小时的29%、35%。由于“西电东送”电量的增加以及广东用电量低迷，该地区机组利用小时数出现大幅下降，2009年1-4月，广东火电机组利用小时为1218小时，同比降低25%。我们认为，2009年广东发电量较2008年下降10%以上的可能性较大。公司主要供电区域内企业以世界五百强企业为主，经营相对稳定，预计公司2009年58亿千瓦时上网电量预计能够实现。2009年3月公司恒运D厂出线工程动工，预计年底前竣工，恒运D厂的出线问题将得到彻底解决。因此，2010年公司恒运D厂上网电量预计将大幅增加。
煤价下跌提升盈利
2008年因煤价、运费的大幅上涨，导致公司燃煤价格急剧增加，公司电力销售毛利率由2007年的27%降为2008年的7.54%，2008年归属于母公司股东的净利润出现大幅下滑，亏损5349万元，同比下降656%。
我们测算，2008年公司标煤价格为850元/吨左右，根据神华与部分地方电力企业2009年540元/吨的下水煤价格测算，2009年公司标煤成本不超过700元/吨（考虑到运费等），较2008年下降超过18%。燃料成本的大幅下降，将使公司2009年盈利能力大幅提高。此外，2007年公司3台5万千瓦机组列入广东省2007年关停计划，公司对上述机组计提资产减值准备1.08亿元，因此当年公司业绩大幅下降，但减轻了小机组关停对未来业绩的影响，公司得以轻装上阵。
财务投资突破瓶颈
公司积极推进“立足主业，择业发展”战略，2009年6月公司完成广州证券20.02%股权过户。广州证券2006-2008年净利润分别为0.5亿元、5.64亿元、2.22亿元，在2009年广州证券净利润同比增长20%的假设基础上，广州证券贡献公司每股收益0.2元。
另外，公司下属锦泽房地产开发有限责任公司以5.3亿元竞标获得广州开发区133956平方米净用地KXC-P6-2地块使用权，总建筑面积≤34万平方米、容积率≤1.77。按建筑面积测算，每平米楼面价格仅1559元，按7000元/平方米的销售楼价、24万平米的销售面积测算，预计该项目在2011-2013年将实现净利润3亿元，为公司贡献每股收益约0.65元。
盈利预测与投资评级
虽然面对用电量下降的不利局面，由于2008年上网电价两次上调，公司综合煤价回落明显，投资收益增加，2009年业绩将大为改观。预计公司2009-2011年将实现营业收入27.25亿元、27.5亿元、29.6亿元，每股收益分别是0.72、0.81和0.92元，我们用分部估值法对公司进行估值，公司合理估值应在13.4元左右，目前股价仍具上升空间，给予“推荐”评级。
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