点评

　　公司2009年业绩EPS0.95元,与我们的预计基本一致。我们认为,公司业绩较2008年实现大幅增长的主要原因为两个方面:

　　1.公司主营业务毛利率显著提高。前三季度公司主营业务毛利率分别为28.78%、29.05%和31.04%,全年毛利率为29.15%,均显著高于2008年。毛利率提高的主要原因来自于公司发电业务,由于前三季度煤炭价格和运输费用较08年显著下滑,使得公司发电燃料成本得以降低。发电业务毛利率由2008年的7.54%,提高到2009年的28.51%。

　　2.公司投资广州证券(21.82%股权)取得的投资收益2561.7万元。

　　3.公司收购广州证券(21.82%股权)时,享有的可辨认净资产公允价值产生的收益4170.28 万元。

　　但需要注意的是,公司第四季度单季应实现营业收入为7.03亿元,实现归属母公司净利润0.47亿元,折合EPS为0.17元,主营业务综合毛利率为27.31%,各项数据均低于二、三两个季度。我们认为,2009年四季度以来煤炭价格和运输费用的持续走高,使得公司的燃料成本压力增大,其发电业务的利润空间受到挤压。

　　投资建议

　　我们认为,公司未来两年的主要看点一是10-11 年控股和权益装机容量的快速增长;二是投资金融、房地产领域的差异化发展战略。我们认为,发挥比较优势、实施差异化发展是目前电力企业普遍采取的战略。对于公司这样的区域型电力企业,其电力业务受地域因素的限制较为明显,装机容量的持续提升空间有限,因而公司选择了参股金融和投资房地产项目,作为其差异化发展的标的,以达到提升或平滑公司业绩的目的。考虑到公司2010 年或将完成增发向少数股东收购机组权益,参股广州证券的投资收益和其房地产开发项目,我们预计公司10-11 年EPS 分别为1.02 元和1.52 元,我们维持对公司“增持”的评级。