| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年05月23日 02:26 |
作者： |
周金涛 |
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长江证券周金涛
按照我们的观点，中级反弹与反转之间的过渡期是必然存在的，问题只是在于这个时刻什么时候出现。我反复提出的对2008年以来世界经济走势的基本认识是，在长波的衰退期，通货膨胀将对经济增长保持相当高的敏感性，所以一切经济变化的根源就是通货膨胀问题。而在验证预期阶段，如果把经济判断简单化，基本上就是通货膨胀的两种情景：
第一种可能是通缩可能。通货膨胀反弹后不能持续就是经济需求疲弱的典型体现。而这里最可领先观察的就是资源的价格。如果大宗的价格在全球流动性如此泛滥的背景下出现持续走低的情景，虽然这可能是投机资金预期的一种变化，但其中折射出的必然是其需求的疲弱程度。这是一种必然导致反弹结束的情景。
第二种是通胀的可能。我们自2008 年就一直指出，目前的通胀主要不是看CPI，更主要的是看PPI，而最核心的是看资源价格。谁也不能否认经济反弹的支撑是政策，通胀则是博弈政策极限的手段。也就是说，在没有大幅通胀之前，政策是有空间的。而由此，也为通胀投机带来了空间。所以，行情的终结必然来源于通胀预期的大幅回升，而且极有可能就是投机流动性利用通胀博弈政策的结果。
上面两种情景与我们的论断相联系，无论对内需和外需的预期的验证最终都会反映在通货膨胀的预期中。所以，大宗商品的价格就是我们思考的逻辑起点和终点，也是最好的观测指标。作为第一种情景，反弹的结束可能更加悄无声息。而作为第二种情景，反弹的结束可能会以一种十分剧烈的形式出现。现在看来，在所谓的一致性中国经济和世界经济将要复苏的论调中，大宗商品价格的上涨实际上是考验政策极限的危险举动。
资源价格的挑战仍然不可能改变美国通缩的本质，所以，美国股市的判断依然适用于第一种情境。而对于波段的局部特征而言，中国发生第二种情景的可能性也是存在的。事实上，相对美国市场而言，A股市场的震荡区间和幅度都将被扩展。
上述逻辑最终将统一在两点：首先，中国的刚性需求的强劲仍然只是世界经济的局部特征，不足以改变世界经济需求不足的本质，从而通胀的逻辑只适用于局部和阶段。其二、中级反弹的最终掘墓人就是资源的价格，无论是资源价格就此回落还是经历再次上涨过程后的回落，这实际上只是过程的不同，但其最终的结果都一样。所以，大宗商品价格在目前位置再度上涨，则说明了其中级反弹掘墓人的特性将以一种更激烈的方式展现。
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