| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年04月21日 09:22 |
作者： |
高璐 |
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证券时报记者高璐
国开行计划于明日发行150亿元7年期基于1年期定存利率的浮息债，这是年内发行的第一只浮息债，同时也是自2008年9月以来的首次浮动金融债发行。据记者了解，国开行选择当前时点发行浮息债，主要是因为投资者希望通过浮息债增加组合防御性的需求日益增加。在应对通胀预期上升风险过程中，浮息债投资价值悄然上升。
众所周知，在加息预期升温时，浮动债由于具有较好的避险作用和收益性，容易受到市场追逐。而伴随近期M2持续走高影响，投资者对未来的通胀预期也正在逐渐增强。
据申万研究债券研究员张磊透露，随着市场对未来经济增长信心的明显升温，债市投资者对减息周期进入尾声而加息周期越走越近的担忧愈来愈浓，但对未来经济走势仍难做出准确预测。因为从经济周期轮换的顺序来看，本轮经济下滑周期步入尾声后，很可能进入经济复苏、经济过热周期，这也就意味着经济未来可能很快地进入加息周期。毫无疑问，在这样的情景模式下，定存浮息债无疑是具有诱惑力的投资选择。
“国开行选择当前时点发行浮息债，与市场需求增加有关。”中金公司徐小庆在最新的研究报告中指出，当降息周期进入后期、债市处于牛熊转换阶段时，浮息债的发行比例将会有所上升。
虽然从交易的角度来看，浮息债可能尚未出现很好的上涨机会，但他仍建议银行交易账户配置一定比例的浮息债，以对冲通胀预期上升的风险。因为在经过前期调整后，政策性银行债税收利差的风险已得到释放，未来固息债如果收益率再次出现回升，很有可能是通胀预期大幅增强的结果。而在这种情况下，市场对未来1-2年的加息预期也会随之增强，浮息债未来票面利率将会上升，使其表现出较强的抗跌性。
但是，经济增长也可能在低位震荡几年，低利率环境可能会保持较长的时间，这也是浮息债所面临的主要风险。第一创业固定收益研究组分析师刘建岩认为，目前一季度数据虽显示中国经济出较为强烈的复苏迹象，但不可否认经济发展基础仍然不稳固，官方也在继续强调要坚持适度宽松的货币政策，因此就当前市场的加息预期程度而言，最多还尚处在中等偏弱的水平。
这就要求在当前市场环境下，本期定存浮动债发行利率与固定债之间的利差，必须保证在一定水平，才能使投资机构避免后续因供给不断增加所带来的利差过低的向上波动风险。
参考2006年以来7年期定存浮动金融债与同期限固定金融债利差的历史数据，在当前7年期固息金融债收益率约为3.40%水平下，本期债券的利差有望达到90-100个基点。“至少给予80个基点的票面利差，持有本期债券才具有一定的投资价值。”刘建岩补充道。
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