| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年03月09日 02:54 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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中金公司郭海燕钱炳
通过对零售行业主要公司2008年和2009年1季度业绩做出的预测，总体看，各公司在2008年四季度、2009年1季度业绩增速普遍下滑，部分公司出现负增长。主要原因是十月份之后消费市场急剧转冷，导致消费增速大幅放缓，同时大比例折扣对零售公司利润率产生负面影响，且重点监控的销售增速数据尚未表现出实质性反转迹象。我们认为2008年四季度、2009年1季度业绩增速不容乐观，仍对零售业整体的基本面变化趋势表示审慎。
去年净利润总体难现增长
从去年业绩看，因业绩释放问题、快速扩张等原因，大商股份、华联综超和莎莎（港股公司）净利润将同比下降；其次，百联股份、利福国际（港股公司）难有增长；其余公司虽能维持较好增长，但2008年四季度业绩普遍放缓，益民商业、国美电器（港股公司）、苏宁电器（剔除财务收益和税率下降）四季度出现负增长；但华联股份、欧亚集团、东百集团、新华百货和京客隆（港股公司，2007年4季度久隆百货开业带来低基数），在四季度仍能获得高于20%的利润增长。
总体来看，符合我们前期判断的是：家电零售公司四季度表现最差，这和其商品防御性低及国美引发的大幅度打折有关；市场普遍认为防御性较强的超市公司也因食品价格的下降而难有同店增长。
首季盈利预计同比将下降
1季度，我们预计各公司盈利增长情况会差于2008年四季度。首先，净利润可能出现同比下降的公司，有广州友谊、百联股份、新世界、益民商业、王府井、华联综超、新华都、苏宁电器、京客隆（港股公司）、国美电器（港股公司）、利福国际（港股公司）和莎莎（港股公司），大商股份和苏宁电器将分别因集团改制敏感期业绩不会充分释放和没有财务收益等非经营性利润的加入等因素的影响而同样出现下降。有望与去年基本持平或略有增长的公司有：合肥百货、华联股份、欧亚集团、东百集团、新华百货、武汉中百、步步高等。此外，未发现有望保持较快增速的公司。
由此分析，2009年首季利润出现下降公司的比例较大，大多集中在东部沿海富裕城市；超市类公司也将同比下降，通缩情况下超市防御性未必高于百货，但平均业绩会好于富裕城市运营的百货公司或经营管理不佳的零售商；中西部地区和东北地区的零售商盈利水平有望维稳，但增速也不可能很快。预计，百货和家电零售业在6月份之前、超市业在10月份之前均面临着较大的高基数效应，板块整体的同比增速表现不会很好。此后，如果经济形势不进一步恶化，零售商或有望陆续获得业绩同比增速回升。因此，至少上半年很难看到由于行业基本面变化而带来的投资契机。
操作宜逢高减持
从投资策略看，若大市开始回落，零售板块宜逢高减持。
因缺乏盈利等投资亮点，我们下调了相关上市公司盈利预测，但市场平均预测水平普遍比我们高，因此，零售板块接下来可能面临预期下调的风险。A股方面，依据预测，目前很多公司2009年市盈率还在20倍以上，目前尚未反映估值风险，15倍是较好介入时点。因技术面滞涨，短期或有阶段性反弹，若大市回落，应逢高减持（特别是对基本面薄弱的概念股、小盘股）。而资产和网络的内在价值被低估值得关注，例如大商股份；盈利具备稳定性的合肥百货、华联股份、欧亚集团、东百集团、新华百货、武汉中百、步步高等中西部、东北区域零售商，或值得进一步关注。
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