| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年12月29日 02:45 |
作者： |
陈飞 |
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美国共同基金每年平均换手约83%，而美洲基金每年平均换手率只有29%，平均持股时间超过3年
很多基金经理宣称自己是长期投资者，但是实际上他们很少长时间持有一只股票。目前美国共同基金每年的平均换手率约为83%，意味着平均持股时间约为14个月。但是美洲基金每年的平均换手率只有29%，也就是说平均持股时间超过3年。低换手率是这个管理着上万亿美元资产的基金行业巨无霸几十年来长期战胜竞争对手的重要因素。
美洲基金如何避免频繁交易？
避免频繁交易的一种简单方法是建立一套基于长期回报的薪酬系统，这正是美洲基金所做的。它的基金经理的奖金是基于四年的回报。为了鼓励合作，部分奖金是与整个公司的业绩相挂钩的，即使绝对回报为负，如果基金的长期回报战胜指数和同行的话，奖金同样会上升。另外，美洲基金的员工大约有10亿美元的钱投在自己的基金中，与数千万基金持有人共进退。最后，很多基金经理持有公司的股份，这使他们更关心公司长期的成功。所有这些因素使美洲基金的基金经理有足够的激励来专注于长期的投资回报。
但是通过长期的投资回报来决定员工的薪酬并不能自动说服他们避免追求短期的盈利。这并不是说经济刺激不重要，只是它们的效果并不总是像期望的那样。例如，奖金基于四年回报的基金经理如果其投资策略在第二或者第三年的时候依然不见效的话，很可能会放弃原来的观点。那么美洲基金还有什么不同呢？
美洲基金成功最关键的因素是其长期商业价值的信念和文化深入整个公司。信念比用四年回报作为考核标准更重要，美洲基金的核心竞争力是以低于公司价值的价格买入并长期持有。按照格雷汉姆的话，美洲基金很乐意在市场周期性的不理智中买入价格低于价值的公司，而不是简单地接受市场价格或者短期的价格趋势。
这种长期投资的信念是美洲基金的竞争优势。因为尽管长期投资很容易理解，但这种习惯却很难建立并深入全公司。这通常是由公司的创始人建立的（美洲基金的创始人是乔纳森·贝尔·洛夫莱斯），这种信念要么从一开始就有，要么永远都不会有。
美洲基金的低换手率既是因为基金经理和分析员知道他们的收入是和长期回报挂钩的，又是因为他们坚信这一投资原则可以在动荡的市场中获得长期的回报。美洲基金的基金经理卖掉股票的原因是因为他们发现之前的判断是错误的，或者股价已经上升到超过合理的估值了。后一种情况通常不会在短时间内发生，因此基金经理的耐心需要经受严厉的考验，这也是低换手率罕见的原因。
低换手率能带来什么？
低的换手率是投资方法的一部分，它使美洲基金能够在市场的不理性中获利。如果投资冷门股票，市场往往需要花很长时间才能意识到这些股票的价值。耐心和坚定持有能使投资者安然渡过市场的情绪性下跌，并从中获利，尽管下跌可能持续数年。
低的换手率和多基金经理制的方法，是美洲基金能够有效地管理大量资产的重要原因。巴菲特曾经反复说过，资产规模对于投资结果至关重要。大的资产规模使投资者很难在公司价值和股票价格的差异中获利，因为买入和卖出本身会影响股票的价格，造成高买低卖。平均持股三年以上的倾向使美洲基金可以慢慢地买入或者卖出股票，而不显著影响股价。通常基金的规模会拖累它的表现，但这种情况在美洲基金上却没有发生过。美洲基金的低换手率，以及“当别人卖出的时候买入，当别人买入的时候卖出”的方法是它成功的关键。
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