| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年10月31日 05:24 |
作者： |
茅炜;李伟奇 |
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对比几大保险公司可发现，降息对中国平安的正面影响最大
国金证券茅炜李伟奇
从30日起，一年期存款、贷款基准利率再度下调0.27个百分点。我们认为，降息对于保险行业特别是寿险行业而言是弊大于利，主要影响是降低了利差水平；正面影响则是可以改善产品结构，提高利润率水平。
本次降息与前次最大的不同有两点，第一，已经没有“暂停征收”的利息税影响；第二，三年期以上的存贷款是一个非对称降息，存款降得多而贷款降得少。我们首先来看看这两点对于保险行业的影响。
对于更看重保险产品理财功能的客户而言，他们更看重的是保险产品的收益率和银行存款“税后”收益率之间的比较。由于前次降息受利息税的影响，保单成本下降的幅度事实上要小于投资收益率的下降幅度。对于保险公司而言，利差缩小得更多，因此，本次对于保险公司而言，负面影响没有前次降息大。
另外，长期存款利率下降幅度大于长期贷款利率下降幅度，对于保险行业而言相对有利。寿险公司更关注的是长期收益率，那么，长期存贷款利率的变化对于寿险公司影响更大。我们认为，对于企业债这样的产品，由于融资成本更多是参考了贷款的收益率水平，使得企业债的收益率下降幅度会小于保险公司资金成本的下降幅度。因此，同样是从单次降息的绝对影响而言，本次降息的负面影响要小于前次。
总的来说，降息将降低保险公司利差，对于保险行业尤其是寿险行业而言是一个利空。对于现有业务，存在再投资风险。由于各家公司的资产久期普遍短于负债久期，因此，存在再投资时利差出现降低的风险。对于新业务，利差缩小，对银行渠道短期（3～5年期）理财产品的影响较大。利差几乎是短期理财产品利润的全部甚至更多，利差的缩小将影响短期理财产品的生存空间，而对于银行渠道的影响最大。降息将“迫使”寿险行业调整业务结构，回归保障，个人营销渠道实力较强的中国平安在这一过程中将体现出相对优势。
从供给角度看，利润率降低将影响理财产品供应的积极性。对于银行渠道业务有两种选择，第一，主动出击，延长保险期，在更长的时间和更薄的利差上寻求利润；第二，被动防守，降低银行渠道的业务要求。从需求角度看，由于利差减小，保险理财产品中能够让渡给客户的收益也在收窄，收益率降低将影响短期理财产品的需求。
寿险产品将重归保障功能。一方面，理财产品销售会遇到一定的困难，销售渠道会转而更倾向于推销保障类的产品；另一方面，随着基准利率的下调，其与2.5%的定价利率之间的差距正在缩小，销售难度正在降低。
从三家上市公司的新单保费结构来看，中国平安的个人营销渠道新单保费贡献在50%，而中国人寿和中国太保的这一比例则为20%左右。因此，结构调整对中国平安的压力较小。在降息周期中，存量的固定收益类资产的收益率并不随之降低，存量的资产结构将很大程度上影响到3家上市公司的投资收益率水平，从投资资产的配置来看，中国人寿和中国太保更为稳健。
对于当期业绩的影响，我们假设3家公司可供出售类债券为11年，交易类都为8年，贷款利率下降0.27%带来债券收益率0.15%的下降幅度，两次降息总计影响0.3%，可以看出，降息对中国平安的正面影响最大。
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