| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年09月13日 04:38 |
作者： |
于扬 |
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———析《证券发行上市保荐业务管理办法》
证券时报记者于扬
作为证券发行上市市场化约束机制的重要步骤，保荐制度实施四年多以来可谓硕果累累，目前保荐制度的作用得到了市场的广泛认同和支持。
首先，保荐制度落实了保荐机构和保荐代表人的责任，培养了一支具备执业水准的保荐机构和保荐代表人队伍。目前国内共有保荐机构66家，保荐代表人1121人。保荐制度的理念，已经逐步内化为保荐业务从业人员的行为准则。
其次，保荐机构及其保荐代表人负责推荐企业发行上市，从源头上提高了上市公司的质量，防范了历史上出现过的欺诈发行或上市当年即亏损等恶性事件。
再有，保荐机构和保荐代表人互相制约、协调发展的良性互动关系初步形成，保荐机构和保荐代表人的职责既统一又相对独立。
可以说，保荐制度如同在发行人和投资人之间架起的一座桥梁：从发行人的角度，它使发行人能够真实、准确、完整地向市场传递各方面信息；从投资人角度，通过这座桥梁，投资人获得了投资决策所必须的多方面资讯。
尽管如此，现有保荐制度仍旧不能称之十分完善，桥梁的通畅性和可靠性仍有待于进一步夯实。此次征求意见的《证券发行上市保荐业务管理办法》就可谓是完善保荐制度的重要之举，也是对现行证券发行监管体制改革的一次深化。
此次修订的核心就是优化保荐工作的“过程控制”。通过进一步细化措施，使保荐制度的要求能够得到落实；通过进一步明确各方的责任，使得保荐机构和保荐代表人的责任能够真正统一，实现“双保”；通过进一步严明纪律，加大对“失信”行为的惩处力度，也加大保荐机构对保荐代表人的有效管理。
值得注意的是，此次修订中，监管部门高度重视从投资人的角度，特别是以普通公众的要求为准绳，提升保荐工作的质量。事实上，以往的保荐工作，较多地站在发行人的角度出发，从法规要求出发来展开工作。然而，发行人的想法与投资人是有差异的，投资人对各种法规也会有不同的看法和理解。如果能把这项工作再向前推进一步，站在公众投资人的需求考虑，比如从投资人关心什么问题，从他们对公司业务、管理理解的水平和能力等角度出发，并作为一个标准来约束保荐工作，这无疑将使整个保荐工作的水平向前迈出一大步。特别是在当前散户特征依然明显的市场上，增强买方对保荐工作的约束力，强化保荐标准，也将有利于更好地保护个人投资者权益。
此外，此次修订还致力于关注新兴市场和转轨市场中，公司走向公众化过程中所独有的难题，一方面杜绝保荐人和保荐机构对企业的恶意“包装”，另一方面尊重企业发展历史，在如何把握改制上市中的主业和辅业区分、如何判断业绩的任意性和连续性等难题上，都在保荐制度中做出了基本的原则性要求。
同时，保荐制度的完善也将推动核准制向注册制的转变。核准制的核心是监管部门进行合规性审核，强化中介机构的责任，加大市场参与各方的行为约束，减少新股发行中的行政干预。近年来，中国证监会一直沿着市场化方向不断深化证券发行审核体制改革，通过制度建设逐步强化市场约束机制。保荐制度、发审委制度和询价制度是现阶段发行监管的基础制度，更是发行审核体制市场化改革的重要组成部分。通过这些制度安排，突出了发行监管过程中中介机构的把关作用，强化了市场主体的约束机制，增强了发行审核透明度。这些制度的完善，将为注册制的实施创造条件，并提供一个很好的积累和准备。
不过，尽管完善保荐制度是推进发行监管体制改革的重要内容，但是有识之士也提醒我们，市场的发展总是一个系统性的工作，需要很多方面协调一致、整体推进，所以不要指望以保荐制度去解决市场中的所有问题。实际上，有很多问题与保荐制度并没有太多的关联，甚至在发行阶段的问题，也不能完全靠保荐制来解决。并且，落实和实施好这个制度还取决于很多因素，这就需要我们不断完善深化保荐制度的实施，客观认识其所起的作用。
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