锐奇股份调研快报:主业重回高增长,锂电工具、机器人前景可期
关注1:主业重回高增长通道
公司主营高等级专业电动工具,内外销约4:6。1)外销:80%是ODM,主要在欧美市场贴牌;20%自主品牌,主要销往东南亚、中东、南非等地区。13年以来外销增长好于内销,主要原因是国内经济增长放缓,公司把精力放在交货期要求高的ODM市场。今年人民币贬值和欧美经济复苏,给公司电动工具出口提供了有利的外部环境,预计上半年外销增长15%左右,我们认为海外需求复苏是个长期趋势,外销增长具有持续性;2)内销:主要依靠经销模式,直销量很少,不会成为主流。经销渠道不畅一定程度上影响了销售,此外,公司新品推出放慢,这使公司在产品更新较快的电动工具市场处于劣势。公司已经充分意识到内销业务存在的问题,开始加大市场开拓力度,一方面重点整合销售、渠道下沉,另一方面加快推出新品。“双拳出击”将扭转内销不力的局面;3)产能快速释放:公司目前上海有2万平米厂房,产能200多万台,已经达到极限。嘉兴新基地产能规划是上海的2-3倍,嘉兴一期已经竣工试生产,今年能贡献5个多月的增量,二期明年7月投产,因此未来3年都处于产能释放期。产能释放将为业绩快速增长起到支撑作用。
关注2:产品升级,锂电工具为增长添动力
目前国内电动工具大部分是交流电产品,锂电工具占比很小,虽然价格相对较高,但由于具有效率高、寿命长的优势,渗透率呈加速态势。此外,采用无刷电机的锂电工具又明显好于有刷产品,噪音低,寿命是有刷电机工具的2倍。公司已掌握锂电工具电机和电子保护技术,已有样品,预计14年四季度可量产,将通过高性价比抢占外资市场份额,实现进口替代,其毛利率远高于交流电工具,将优化公司的产品结构,为公司明后年的业绩增长添动力。
关注3:机器人应用瞄准五金加工业,前景广阔
公司持股51%的合资公司锐奇机器人科技从事控制系统、控制器及成套业务,机器人团队具有控制、算法的优势,机器人产品采用自己的控制系统,减速机和伺服电机则外购,预计今年下半年推出样机和应用机。国内一般制造业机器人市场潜力很大,公司的机器人业务以五金加工行业作为目标市场,主要在打磨、喷涂等环境恶劣领域实现人工替代。除了6轴机器人外,会开发适用一般制造业中要求不高的3轴机器人。合资机器人公司在技术上并不高大上,但公司相对务实,目标客户定位于五金加工等低端制造业,预计产品定价将颇具吸引力。公司机器人团队凭借对应用行业的理解和产品的性价比优势有望闯出一片新天地。
关注4:与精湛光电合作,协同效应可期
公司今年4月参股精湛光电10%的股份。精湛光电是一家以“激光应用技术”和“传感技术”为底层基础、研发下游产品应用的高成长型民营企业。其主业是激光测量工具,双方开始在产品和渠道方面互通有无,协同发展,例如精湛光电可为锐奇贴牌生产激光测量工具,锐奇也可为精湛光电的产品提供销售渠道。此外,精湛光电正将激光、传感技术用于开发安防设备(半导体激光夜视仪)、汽车电子(半导体车载夜视辅助系统)、穿戴电子(激光夜视头盔眼镜系列)、传感设备(地震计、检波器)等前沿领域,具有良好的发展前景。未来不排除双方合作深化的可能。
关注5:手握大量现金,收购、整合有望超预期
电动工具市场分散,从国外的案例来看,通过收购可实现独特产品、品牌、技术及市场等资源的整合,提升综合竞争力。公司在手现金近6亿,除了投入机器人等新业务外,整合电动工具行业也是公司的重要方向,存在超预期的可能。
结论:
公司主业重回高增长通道,锂电工具、机器人等新业务拓展进一步打开成长空间和估值空间,且并购、整合存在超预期的可能。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.32元、0.39元,对应PE分别为33倍、27倍、22倍,给予公司“推荐”的评级。(东兴证券)
紫江企业:铝塑膜有望成为公司新的亮点及增长点
聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点,广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%,聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元,同比增长30%,全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国,我国铝塑膜依赖进口,日本DNP与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段,未来有望实现大规模放量,铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元,首次评级为买入。
支撑评级的要点
聚合物锂电池近几年产量增速呈现加快趋势,扩产明确。聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%。聚合物锂电池很多厂家扩产明确,仅仅考虑在中国设厂的企业扩产完成,2014年底聚合物锂电池产能就将达到约17亿只,同比2012年的产量增加约60%。
铝塑膜是聚合物锂电池最关键、技术难度最高的材料,目前依赖进口。
铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜的需求量为3,650万平方米,同比增长40%;市场规模为15亿元,同比增长30%。全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国。我国铝塑膜依赖进口,日本DNP与昭和两家市场占有率超过90%。
公司铝塑膜逐渐开始量产,进口替代空间巨大。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段。目前国内尚无铝塑膜国产化,紫江企业逐渐放量是进口替代的起点,未来进口替代空间巨大。另外,聚合物锂电池作为高速发展的产品,公司铝塑膜有望呈现需求扩张、进口替代双增长状态。
评级面临的主要风险
铝塑膜下游客户开拓不达预期;铝塑膜价格变动超预期。
估值
我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.18、0.24、0.31元。考虑到公司铝塑膜逐渐开始量产,后续有望大规模放量,我们给予公司2015年25倍市盈率,目标价为6.00元,首次评级为买入。（中银国际）
维尔利:餐厨垃圾处理步入成长期,业务拓展谋求全面发展
调研目的
近期我们对维尔利进行了调研,与公司管理层就收购杭能环境的情况、公司餐厨垃圾处理、垃圾渗滤液处理业务的发展情况,以及公司未来战略和发展规划等问题进行了交流。
调研结论
新获的工程项目陆续开工建设,项目推进平稳顺利,进入收入确认的节点,未来业绩将集中释放
1)渗滤液业务方面,南京、长沙、三亚、浏阳等渗滤液项目陆续开工建设,项目推进顺利,按照工程进度有望在今年全部建设完成,考虑到去年仍有尚未完成的渗滤液项目贡献的收入,我们预计2014年公司渗滤液处理业务将给带来2亿元的收入。2)餐厨垃圾处理业务方面,公司常州、宁德、日照、长春、三亚等项目均已开工建设,工程建设期为一年左右,今年下半年将是建设的高峰期,预计餐厨垃圾业务将为公司带来的收入将超过2亿元。3)渗滤液运营方面,公司承接的委托运营和BOT项目运营相对比较稳定,预计将带来给收入约8000万元。4)水处理业务方面,子公司北京汇恒承接的重庆大足项目预计将完成污水处理厂的工程建设,也将为公司带来4000万的收入。5)子公司常州埃瑞克烟气处理业务也已取得突破,并获得相关订单,预计今年也将为带来约2000万的收入。考虑到公司收购的浏阳填埋场等其他方面收入,预计公司2014年全年的总收入将超过6亿元(不考虑杭能收入),实现净利润约8000万。
收购杭能已通过证监会审核,预计8月并表,进一步增厚公司的业绩
杭能环境是专注沼气工程业务20余年,积累了全国领先沼气的技术和市场优势,设计了250余项、承建了180余项沼气工程,尤其是在大型500KW及1MW以上的大型沼气工程项目中,杭能环境处于绝对领先地位。公司收购杭能目前已通过证监会并购重组委员会审核,预计近期将拿到正式批文,公司将开启发行股份收购和配套融资程序,并于8月完成收购和实现财务并表。根据公布收购杭能环境报告中的盈利预测,杭能环境今年将贡献收入1.5亿元,实现净利润约4000万元,我们认为这一预测,偏于保守,今年有望超预期,将进一增厚公司的业绩。
收购杭能环境后,公司厌氧发酵技术大幅增强,餐厨处置工艺环节全打通,有利于公司餐厨项目拓展
公司餐厨垃圾处理工艺中的前处理工艺已经在常州应急工程项目成功试运行一年有余,充分验证了公司前处理工艺中的分选技术、淋滤技术,油水分离技术得到验证。而杭能环境的核心技术是厌氧发酵技术,收购完成后公司厌氧发酵技术水平将大幅提升,因此公司在餐厨垃圾处理的工艺技术环节全部打通,可大幅提高餐厨垃圾处理运营效率,获得领先于对手的竞争优势。未来,杭能环境的厌氧发酵技术将被迅速应用于公司的餐厨项目中,其中常州BOT项目将于明年年中建成投产,该项目将成为公司第一个全餐厨全处置的标杆项目。随着常州项目的运行成功,未来借助该项目标杆的示范效应,预计公司的餐厨垃圾处理项目订单将纷至沓来,餐厨垃圾业务将成为公司未来的主要盈利增长点。
餐厨垃圾处理市场即将爆发,公司作为餐厨垃圾处理技术型龙头企业将受益最大
目前我国餐厨垃圾的无害化处理率不超过10%,餐厨垃圾大量流向畜禽养殖、地沟油提炼等行业带来了食品安全隐患,或被随意丢弃严重污染周边环境。为推动餐厨废弃物资源化利用和无害化处理,2010起我国开始启动餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点工作,近期试点城市再次扩容(共4批),数目已达83个,中央财政安排专项资金补贴示范项目。截止到2013年底,在83个城市中,仅有24个城市的项目已投运,实际能够稳定运行的项目屈指可数,由于对运行稳定性的担忧,大部分城市的餐厨垃圾处理项目还未启动,餐厨垃圾处理将成为环保行业的下一个蓝海。未来两年,餐厨垃圾处理项目建设需求非常旺盛,公司近期连续拿下日照、宁德等异地餐厨垃圾EPC合同,表明公司的餐厨垃圾处理技术正逐步获得市场认可,公司作为拥有全套领先餐厨垃圾处理技术的龙头公司,将受益于餐厨垃圾处理市场的爆发。
新建焚烧厂需求、提标改造需求将逐步释放,公司渗滤液处理业务将稳步发展
渗滤液业务方面,未来几年垃圾焚烧厂建设需求仍将快速放量,作为必选配套设施的垃圾渗滤液处理工程也将同步发展。另外,由于标准提高、执法驱严带来的提标改造需求未来几年也会逐步释放。预计到2015年,我国年产生垃圾渗滤液超过20万吨,渗滤液处理设施建设投资和运营费用将达到80亿元,年均增速将保持20%。公司在国内渗滤液处理企业中总处理规模排名第一,在渗滤液处理行业的市场占有率约10%,尤其是在中大型渗滤液处理项目(渗滤液处理量500吨/日以上)、渗滤液处理工程系统解决方案方面,公司具有绝对的优势,占比达50%,未来几年公司的渗滤液处理业务也将稳步发展。
业务范围继续拓宽,转型综合性环保平台
公司在新业务拓展方面也取得突破:1)生活垃圾混合处理业务:公司从德国引进的MYT技术(常温分选最大获能技术)成功中标广州花都项目,该技术不产生二恶英,一旦该项目建设运营成功,将可能成为继填埋、焚烧之后的第三种生活垃圾处理方案,市场空间广阔。2)垃圾填埋场业务:公司收购浏阳填埋场进入生活垃圾填埋特许经营业务,获得长期稳定的运营收入的同时,继续扩大公司在城市固废方面的经验范围,建立生活垃圾处理技术的中试研发基地,促进技术研发。3)生物质沼气发电业务:收购杭能,切入生物质沼气业务,杭能是该领域的龙头企业,具有强大的技术优势和丰富的项目经验,分切千亿级沼气工程市场大蛋糕。4)污水处理业务:收购北京汇恒60%股权之后,公司进入市政污水处理领域,获得1.34亿元重庆大足污水处理EPC合同,证明了公司在水处理领域得到客户认可,未来水处理业务将成为公司新的业绩增长点。5)其他业务:公司还通过常州埃瑞克开展烟气治理业务,并已取得了千万级的订单;通过常州大维进入工业危险废物(含医疗废物)领域。此外,公司还积极布局土壤修复、污泥处置等技术,静待相关产业的商业模式的成熟。经过一系列的布局后,公司的业务范围得到进一步拓宽,公司逐步转型为综合性环保平台,有利于避免业务单一带来的业绩波动,实现稳定长久的发展。
盈利预测和估值
我们认为目前公司部分新获的工程项目陆续开工建设,项目推进平稳。公司的部分工程项目进入收入确认的节点,业绩将集中释放。另外,公司对杭能环境的收购进展顺利,目前已通过证监会并购重组委审核通过,预计8月份能完成并表。我们判断未来几年,维尔利的营业收入将实现快速增长,测算公司2014-2016年营业收入(按照杭能环境全年并表计算)分别为7.82、10.59和13.41亿元,净利润为1.18、1.53和1.98亿元,对应EPS分别为0.67、0.87和1.12元,对应于2014~2016年PE为38、29和23倍,参考公司未来广阔的餐厨垃圾处理市场空间,我们给予维尔利首次“增持”评级。（中信建投）
远方光电深度报告:新业务拓展驱动公司业绩成长
LED行业发展以及生产自动化水平提升驱动检测设备成长
随着全球各国对半导体照明产业发展的重视,以及对LED产品检测及标准要求的逐步提升,各国对半导体照明检测的投入逐步增加,全球半导体照明光电检测设备及仪器市场规模快速发展,LED生产检测设备仪器将形成一个新的增长高峰,预计2014年全球LED光电检测设备仪器市场规模有望达到11.81亿美元,同比增速43.33%。
技术是公司核心竞争力
远方光电是LED和照明检测设备领域内的国际著名高科技企业,在照明检测及LED专业检测领域形成强大的综合优势,在规模、技术上均处于国际领先地位,公司在LED和照明光电检测设备行业的市场排名中,产销量位居国内同类产品中的首位。公司积极参与国际产业标准的制定,确保公司技术实力始终维持在国际先进水平。
在线检测设备是公司业绩核心驱动因素
由于实验室光电检测市场空间有限,公司迅速开拓新的市场领域,随着2013年下半年新产品的推出,使得公司正式进军在线检测设备领域,与公司目前所在的LED照明实验室检测设备市场相比,在线检测设备市场更为广阔,约是实验室检测设备市场规模的10倍以上,我们预计2014年开始,公司在线检测设备放量,驱动公司未来几年业绩成长。
盈利预测及估值
国内外对LED检测设备需求的巨大潜力和国家促进LED产业健康发展的政策措施为公司未来发展提供了广阔空间,随着LED产业自动化水平提升,公司在线检测设备迎来巨大的发展空间,此外,颜色检测、光辐射检测等新业务布局提供长期成长潜力,公司外延式扩张战略正式开展,公司技术实力以及行业需求奠定了公司长期成长趋势,我们预计预计2014-2016年公司营业收入2.7、4.01、5.75亿元,净利润1.09、1.4、1.83亿元,同比增长21.6%、28.09%、30.93%,EPS0.91、1.17、1.53元,PE30、23、17倍,首次给予买入的投资建议。（浙商证券）
开元投资:高新医院进入快速增长期,积极寻求产业链拓展
医学中心是平台,实际规模应远不止1500个床位
预案中27亿元投资不仅来自1500个床位还有周边配套。按照规定,1500个床位以下陕西当地即可批复,未来扩床位只需要备案即可,手续较为简单,从目前土地储备和规划看,我们预计实际床位数将远不止如此。圣安1500个床位预计将分期开业,第一年900个床位,第四年开满1500张。预计第三年能实现经营性利润(现金流为正)
医学中心未来将形成6大特色科室,肿瘤、消化、神经内外科、妇产科等。其中妇产科从台湾引进、肿瘤同日韩合作,打造成陕西医院的一个标杆。
高新医院目前为圣安储备了大量人才,但公司深感护理人才的不足,未来开办开元培训学校,进行医师和护理人员的培训,同时诸如康复医院等公司也会涉足。
并购及相关产业链拓展一直是公司积极寻求的目标
开元深耕医疗服务10余年,一直积极寻求好的并购标的。公司也积极同各个区县人民医院洽谈,县级人民医院是较好的并购对象,但医院私有化难度较大,所以目前不确定性还很大。
现有业务今年业绩较为乐观中报业绩增速预50%-55%,我们预计高新医院贡献4000-4500万净利,商贸贡献9000万左右,由于去年有较多的非经常性损益和减值,今年预计不会有,目前商贸和医院的势头看全年维持50%以上业绩增速是大概率事件。
通过调节科室构和病源结构,高新13年以来增速不错,目前看,高新医院净利瓶颈在1.4-1.5亿元,收入在7-8亿元,相对于13年6000万左右净利还有较大提升空间。（中信建投）
迪森股份生物质系列报告之三:锐意进取的生物质供热先锋
公司是生物质供热行业A股唯一标的。公司专注于利用生物质燃料等新型清洁能源,为客户提供热能运营服务。目前已形成“固(BMF)+液(BOF)+气(BGF)”三态燃料组合,可根据具体应用场景,为客户提供清洁环保且具备成本优势的供热解决方案。
“行业趋势+政策力度+公司布局”共振,迎来重要发展机遇期。公司作为生物质供热领域的龙头,将迎来重要的发展机遇期:行业趋势:天然气价格面临持续上调,“替代经济区域”有望快速扩大。我国天然气对外依赖度逐步上升,未来价格向上趋势明确。天然气价格的上调意味着BMF供热“替代经济区域”逐步扩大,公司所面临的市场空间处于趋势性的放大通道。
燃煤锅炉改造项目中若10%使用BMF供热,则对应运营市场空间900亿。
政策支持:由中性向鼓励明显转向。13年末开始,政府对成型燃料作为清洁能源的态度逐步明确,行业环保属性逐步被认可。2014年6月,国家规划要求新建120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,2014年启动,2015年建成,这在实质上表明国家支持生物质供热发展的态度,14-15年生物质供热行业将迎来订单集中释放的爆发期,行业有望迎来50%快速复合增长。
投资“三年机遇期”:处于爆发前夜行业中的龙头公司。公司立足广东,作为行业龙头享有先发优势,“精品项目”和“大型化”战略将逐步实施;与浙江国大能源这样具备地方资源的国企合作,显示出公司未来区域拓展的新思路。公司布局恰合政策和行业带来的机会,“确定性”与“爆发性”兼备,有望实现订单放量+业绩随之爆发增长的格局。
首次给予“增持”评级。公司作为苦练内功多年的生物质供热龙头,有望凭借明显的竞争优势,在行业增长、区域扩张的时期,最大程度摄取规模增长,迅速做大做强。预计2014-2016年每股收益为0.26/0.40/0.68元,对应2014-2016年46/30/17倍PE。公司具备成长的确定性和爆发性,将迎来三年增长机遇期,给予“增持”评级。（申银万国）
欧菲光:收购融创天下只是4G可视化战略第一步
本报告导读:
司公告拟收购融创天下100%股权,我们认为欧菲光正在从创新零组件制造商,向核心用户体验的支撑平台升级,本次收购只是其4G可视化战略的第一步。
投资要点:
重大事件:公告拟以现金(不超过8亿元,2014年12.7倍PE)收购软件公司融创天下100%股权。本次收购的业绩承诺为2014-16年净利润不低于0.63/0.75/0.90亿元,大股东欧菲控股提供业绩补偿。
维持目标价34元和增持评级。维持2014-16年EPS预测0.97/1.38/1.84元,对应扣非利润增长70%/42%/34%;如果收购完成,按照业绩承诺测算EPS为1.04/1.45/1.93元,我们认为本次收购是公司4G可视化战略布局中的重要一步,引入基于软件平台的可视化增值服务,不仅有利于增加客户粘性,也有利于提高持续盈利能力。
欧菲光正在从创新零组件制造商,向核心用户体验的支撑平台升级。随着4G时代无线带宽和传输速度的提升,以高清图片和视频为载体的可视化应用有望爆发性增长;公司将致力于提供最强的视频支持和体验,附加值将从硬件向软件延伸,从创新零组件制造商,向核心用户体验的支撑平台升级,引入轻资产业务,提升整体盈利能力。
本次收购只是4G可视化战略布局中的第一步。融创天下基于矢量-标量混合算法(国际专利,国家重点实验室)的TIVC-L编解码技术,同等质量下压缩性能比最新国际标准H.265提升35%,并形成了一个面向移动多媒体开发、运营的解决方案“T3平台”。欧菲光收购后将立足融创的B2B业务,着力发展B2C业务。我们预计欧菲光未来有望进一步拓展算法芯片、APP入口和视频运维服务等方面的能力。
催化剂:高端摄像头模组下半年放量,指纹识别领域的战略合作。
风险:收购不成功,摄像头新品导入进度低于预期。（国泰君安）