本报记者　陈湘

　　尽管央行上周主动减弱回笼力度，但市场流动性依然趋于紧张。上海银行间同业拆放利率6日至8日飙升495基点至9.581％，逼近10％关口。资金面持续紧张亦波及到A股6月行情，沪指6月以来的5个交易日暴挫近百点，跌幅近4％。资金面紧张的原因有很多：包括节前银行资金备付压力加大，5月外汇占款回落的预期、银行自身超储率下降以及监管层对债市的整顿等。而央行一直用央票、正回购等常规手段调节流动性，而将降准降息等手段“束之高阁”，主要是受到国内通胀压力和美联储突然退出宽松风险的制约。在市场流动性紧张的局面下，货币政策会否出现微调值得关注。

美元走弱或是宽松契机

　　上周四(6月6日)美元指数失守82.00大关并创出三个月以来新低，美元兑日元也大幅下跌并跌穿了96.00关口，创近两个月新低。美元暴跌的原因除了市场对非农就业数据不看好致使交投情绪趋于谨慎之外，美联储退出宽松的炒作有所降温或也是诱因。
　　首先是近期公布的美国经济数据好坏不一，导致市场对美联储的退出预期发生改变。此前美国上周三发布的ISM非制造业指数的就业分项指标意外下降，而ADP就业数据也疲软，令市场预期对非农数据普遍看淡，可以说市场对美联储退出的期盼已经大大削弱了。再加上美联储具有投票权的委员布拉德明确否认了美联储即将缩减量化宽松购债规模的预期。
　　同时近期公布的美国通胀数据呈下滑态势，非但没有达到联储的既定目标，反而有渐行渐远之势，在这种情况下，市场意识到美联储退出预期的炒作已现降温趋势。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布交易员持仓报告显示近期美元的净多头一直在上升。截至5月28日，投机者持有的美元净多头减少了206手，至45655手，显示出投机者对美元继续看多的意愿已经有所降温。
　　国际上来看，上周议息的澳联储、英央行、欧央行等均维持当前利率水平，而英国、加拿大等国经济数据良好，欧洲数据也有改善，致使美元指数承压：英镑兑美元周四上涨至近一个月高位的1.5682；美元兑日元跌幅逾2%；上周四欧元兑美元大幅走强；人民币兑美元中间价亦首破6.17关口，再创汇改以来新高。法兴银行著名的唱空策略师阿尔伯特-爱德华兹日前表示，美股大跌应该是对投资者的一次警告，并称弱势的制造业数据是经济明显下行趋势的展现。

国内通胀压力相对降低

　　今年3月以来，一方面国内通胀压力相对降低，另一方面市场资金面持续趋紧，影响了实体经济尤其是中小型企业对资金的需求，而流动性趋紧也被指是A股近期调整的重要原因。可以说，影响货币政策走向的国内因素正在逐步增强。
　　首先从国内来看，通胀预期相对减弱以及经济复苏势头继续趋弱增加了货币政策调整的预期。今年3、4月CPI指数分别为2.1％和2.4％，而6月9日公布的5月份CPI同比增幅意外降至2.1%，远低于机构预测的2.3％到2.5％的区间，相对保持在较低水平，这为降息提供了条件。而国内经济复苏继续趋缓，也急切需求增加市场流动性。5月官方与汇丰PMI数据分别为50.8和49.2，尽管两数据“背道而驰”，但均指明当前中小企业面临更深的危机，而资金紧张恰恰是制约中小企业发展的一个重要问题。
　　宽松条件逐渐具备的同时，市场流动性却日趋紧张。而来自申银万国的调研显示，5月新增贷款投放额度是今年以来单月信贷投放最低值。由于工、农、中、建行5月新增贷款投放量分别约为710亿元、520亿元、150亿元、700亿元。申万因此将5月金融机构整体信贷投放预期由9000亿元下调至7000亿元。由于资金面状况仍未见好转，出于对后期流动性的谨慎和对风险的规避，多家机构加入了不融出甚至恐慌性借钱的大军。
　　沪指自5月29日以来，已经连续调整7个交易日，整体跌幅达到3.41％，两市资金净流出560亿元。其实自5月20日以来，两市已经连续14个交易日出现了资金净流出的情况，累计流出金额高达876亿元。流动性不足被不少业内人士视为A股持续弱势的重要原因。

警惕资金脱离实体经济“空转”

　　中国货币政策走向，与美元走势关系密切，一旦美元走弱，将可缓解资金回流美国对国内实体经济的冲击。因此，美元下跌与国内通胀压力缓解，或将有望影响中国下一步的货币政策走向，这也可缓解人民币近期持续升值压力，但资金脱离实体经济“空转”现象还需引起警惕。
　　中国正处于经济转型阶段，服务业、高新技术产业、高端制造业等均是未来发展方向，如果中国能率先由世界工厂转型为提供服务业的国家，将有望摆脱迎来新一轮发展，这些新兴行业的发展都需要资金与技术的支撑。
　　但资金“空转”严重影响了资金的使用效率。今年1月份货币金融数据取得“开门红”，人民币贷款增加1.07万亿元，社会融资总量则高达2.54 万亿元，创下历史最高位。但是如此红火的金融数据并没有反映在５月份的PMI数据上。权威人士测算，我国社会融资规模和GDP的时滞大概是3个月，这或显示资金在金融系统内部空转严重，影响了资金的使用效率。因此，即使央行加大释放流动性，也需采取措施防止资金在金融系统内部“空转”，从而真正助力实体经济复苏。
　　有望影响货币政策各种因素正在增强，一旦央行加大释放流动性，后市A股资金面或有望得到改善，当然短期会否降息或降准，美元走弱是重要条件。一旦流动性改善，将有助于A股企稳。宏观经济疲软的背景下，周期股难现趋势性走强，而经过调整估值有所回归的成长股，有望继续受到市场青睐。