1月份市场走势符合预期，上证综指在夯实2300点后继续上涨。展望2月份，股指有可能在经济回升、改革憧憬、流动性改善等因素的驱动下向2500点一带拓展，市场将保持强势格局，投资机会也比较多，但也要关注2500点一带的技术性压力。
　　
大势：抓住机会调仓 把握三条主线
孙建波 博士 首席策略分析师
银河证券
执业证书编号：S0130511040002

　　
一、市场趋势判断：保持强势与活跃
　　1月份股指涨幅尽管比去年12月份有所减小，上证综指在夯实2300点平台后顽强地向上拓展，市场情绪继续改善，成交量稳步增加，市场已被完全激活。展望2月份，改革预期和经济回升将继续成为行情的驱动力，股指往下空间比较有限。往上看，沪指在2400-2500一带面临较大的技术性阻力，加之春节长假因素可能加剧投资者心理波动，因此，预计2月份的运行格局可能是市场活跃度较高，仍然保持强势。
　　（一）宏观经济：延续回升势头
　　宏观经济延续了回升势头，2012年全年GDP同比增长7.8%，比政府年初制定的目标高了0.3个百分点。第四季度GDP同比增长7.9%，略超市场预期。
　　汇丰制造业采购经理人指数1月份预览值达到51.9%，比上个月提高了1个百分点，这是2011年4月以来的最高值，也是连续第三个月位于50%以上，这表明经济回升的趋势在延续。
　　从工业企业利润看，2012年12月份利润总额同比增速虽然从11月份的22.8%下降到17.3%，增速有所下降，但是仍然是一个比较正常的水平，而且12月份的利润总额达到8952亿元，比11月份的6385亿元大幅增加了40%。
　　银河证券宏观研究团队认为2013年一季度经济仍能延续回升势头，投资将成为拉动经济的主要动力，我们认为这将经济持续回升对A股市场的推动仍然存在。
　　（二）政策：改革憧憬继续推动市场
　　自从十八大之后，决策层持续不断的释放强力改革的信号。改革憧憬是驱动本轮行情的核心因素，当前各级各部门都在大力践行密切联系群众的各项措施，比如大力倡导厉行节约、反对浪费，网络反腐如火如荼。
　　我们坚定的认为“改革预期增强的制度变革是驱动本轮行情的核心动力”，目前制度改革因素正在从整个改革向各领域拓展，受益于郭主席的“QFII、RQFII扩大10倍”的大涨本质上改革驱动市场的深化与推演。距离3月份的两会召开日益临近，市场对于改革的憧憬将继续成为推动A股运行的重要因素。
　　另一方面，改革推进中的困难也可能影响股市运行。当前就社会共识而言，改革必要性的共识非常高，但是对如何改革却远未达成共识。当具体的改革措施落地之时，如果不能达到社会期望，就有可能成为引起市场波动的因素。当前，媒体暴露出来的腐败问题多多，如何解决这些问题考验决策层的智慧与胆识，也可能会增加投资者对改革难度的疑虑。
　　（三）流动性：国内宽松国际风险偏好提升
　　1月以来，央行已连续四周净回笼共计3590亿元，但总体观察资金依然相对丰裕，短期资金价格仍在低位，流动性处在相对宽松环境中。不过随春节临近，预计资金价格可能出现一定升幅，银行间市场渐紧，但不会出现去年的情景。央行将继续以逆回购为主向市场投放流动性，可能增加短期逆回购应对月末及春节冲击。
　　预计2013年一季度货币政策仍以稳健为主，逆回购依然是最主要的流动性投放方式。流动性总体中性略偏宽松，在月末、季末、年底、缴准等时点上面临冲击，但整体不会特别紧张。而在SLO启用后，相对于去年，各资金紧张时点可能以一种波动相对较小的方式度过。
　　从股市资金供求关系与投资者情绪看，二级市场交易活跃度继续上升。保证金虽有增加但幅度不大，近两周保证金数量稳定在6400-6500亿元左右。新增基金开户数增加较为明显，但新增股票开户数增加幅度不大，与去年1-3月份上涨时的情况形成了鲜明的对比。1月份限售股解禁数量较多，产业资本逢高减持的动机也比较明显。这表明市场已经开始活跃，但个人投资者还没有出现集体性的情绪高涨。
　　从国际市场看，美国经济低于预期，QE3退出的声音将会明显减弱，随着日本、美国、欧洲等发达经济体竞相释放货币，国际流动性环境将更加宽松，金融市场风险偏好明显提升，从而可能推动国际股市和大宗商品市场价格上涨，对A股也将形成利好。
　　（四）估值：虽在修复但大盘股仍较便宜
　　随着宏观经济的持续回升，工业企业利润增速也回升到20%左右，我们预计上市公司的业绩也将随之改善，2013年全部上市公司的利润增速预计在10%左右。与过去两年不同的是，今年非金融类上市公司的业绩将普遍提高，与2012年非金融公司普遍大幅下降形成鲜明对比。随着年报业绩逐渐披露，投资者将关注年报乃至一季报业绩超预期或低于预期对股价的影响。
　　经历整体性估值修复之后，各板块估值水平都有一定提升，但也没有很贵的板块。大盘股仍然处于历史较低水平，但中小盘股票的估值水平如中小板、创业板的估值有些偏高，需要关注产业资本逢高减持带来的风险。
　　从全球来看，A股仍然处于相对的估值洼地。欧美处于相对高位，日本也处于三年来的新高，在全球流动性宽松的大背景下，国际资本可能会继续流入中国。
　　（五）运行判断：市场活跃保持强势
　　自2012年12月5日发布报告《转折在年关憧憬看改革》以来，银河策略团队持续强烈看多A股市场。
　　1月14日我们发布了新的策略观点《站住新的起点迈向新的高度》，提出沪指在夯实2300点后将由阻力变支撑，在此基础上向2400-2500点的第二目标进发，达到2400-2500的目标由“概率大大增加”变为“大概率事件”。
　　本轮行情中，散户进入并不算多。全市场总持仓户数的减少，某种意义上可以认为是散户的筹码被机构接走，这增加了对后续市场空间的遐想。一轮大的行情，如果散户的情绪没有被充分发动，没有出现较为普遍的散户入市现象，这个行情就可能没有真正结束。
　　到目前为止，超级大盘股如工商银行、农业银行、建设银行、中国石油、中国石化等股票的涨幅比较小，这对于拓展后续股指的空间是比较有利的。如果不出大的意外，在金融地产石油石化等大盘股的带动下，2月份上证综指冲击2500点一带的可能性较大。
　　注意市场波动风险。2500一带是2011年11月—2012年5月经历三次都没有成功突破的阻力区间，套牢盘较多，阻力较大，因此，如果股指能够达到这一区间，要密切关注技术性回调的压力，以及当投资者情绪不稳定时对敏感因素的放大作用。因此，要密切关注市场成交量对于突破重大阻力位的意义。投资者情绪无法事先预测，但可用成交量作参考。成交量非常重要，如果没有大量的新增资金入市，没有成交量的持续放大，要想有效突破2500点一带是比较困难的。如果能持续放量至沪市日均1500亿元以上是比较理想的，如果出现明显的连续缩量，就要当心市场出现较大的波动或回调风险。
　　总体来看，2月份市场仍保持强势格局，保持高度活跃，股指有进一步拓展的空间，但也需关注密集成交区的技术性阻力和波动风险。
　　
投资策略：中期乐观 把握三条主线
　　自12月初以来，A股市场一直表现出超预期的强势格局，在经过4连跳之后，上证综指在2300点一带逐渐夯实后向上拓展。2月份市场有望继续强势，在达到2500点之前总体上仍可相对乐观，但在2500点一带也要关注股指的波动风险。
　　从风格上看，2月份大盘股或好于小盘股、周期股好于非周期股、价值股好于成长股。投资者可抓住机会，调整持仓结构。
　　把握三条投资主线：
　　一是继续关注金融，尤其是券商。券商本身的高弹性以及资本市场的制度创新将对券商股形成双轮驱动，因此，对券商可重点关注。银行是本轮行情至今为止的核心品种，除了大银行外，其他中小银行出现较大幅度的整体性上涨，对银行仍可积极看好。保险也具有较好的弹性，可适度关注。
　　对于地产，从行业供需基本面和地产股的估值来看，地产股是比较有利的；相对不利的是政策扰动风险。目前一线城市如北上广深等房价上涨明显，考验着管理层的神经和调控智慧。在两会召开前夕，不排除加强政策调控的信号传出，从而影响地产股的走势。
　　二是关注上中游行业的盈利改善机会。随着经济的持续回升，下游需求的改善将带动上中游行业的盈利改善。如果未来上游大宗商品价格涨幅较大，则上游原材料行业有较好机会；如果上游大宗商品价涨温和，则中游制造业的盈利将改善。在本轮行情中，上中游行业的股价表现是比较温和的。总体看，需重视上中游行业的投资机会。可重点关注机械、化工、建材、有色等。
　　三是继续关注主题性机会，如航天军工、节能环保、计划生育政策调整、智慧城市等。航天军工至今的涨幅很大，未来可能会震荡和分化，但这个题材是中长期的，其中的优质股票可长期关注。今年大范围的雾霾天气和即将到来的两会，可能使节能环保成为重要的议题和投资机会。我国人口结构的剧变，计划生育政策的适度调整迫在眉睫，叠加未来的婴儿潮，也可能成为重要的主体性机会。新型城镇化需要智慧城市的建设，与信息化的结合，也可能成为投资主题之一。
　　
行业配置：
　　1、行业配置建议
　　2月份的行业配置，建议超配金融、有色金属、机械、化工、建材等行业，给食品饮料、纺织服装、餐饮旅游等较低的配置比例。
　　2、重点关注行业
　　（1）金融：
　　证券：如果未来股指继续上涨，应该继续看好证券。交易量的大幅增加、创新业务的发展、杠杆倍数的提升，将使证券公司今年一季度的盈利大增，估值水平也将得到提升。当然，如果股指如果有较大的向下波动风险，则券商股的回调压力也会比较大。就2月份而言，我们认为券商股的机会大于风险。
　　银行：银行是本轮行情的核心品种，股份制银行和城商行在短短的时间里涨幅惊人，这种大盘股的连续逼空上涨走势也是A股市场上所没有过的。银行股的上涨一方面是估值的极度低估后的报复性修复，另一方面也是机构投资者长期严重低配后的技术性纠正。国有大型银行如工、农、中、建的涨幅比较小，未来有补张需求，而中小银行能否持续上涨要看投资者行为的博弈程度，暂时仍可乐观对待。
　　保险：从中长期看保险股的估值处于低位，投资端的收益也将在股市上涨时有较快增加，但保费端的增长仍不乐观。相对而言，我们对保险的态度不如券商和银行积极。
　　（2）机械与军工：
　　从去年12月开始，银河证券研究部强烈看好军工板块的投资机会。军工板块的投资机会不再紧紧是搏消息、赌重组，而是这个行业的基本面发生了根本性的变化，公司的经营业绩变得更加可预测、可估值。虽然前段时间涨幅很大，未来可能会分化、会震荡，但对于其中的优质股票仍可长期重视。关注洪都航空、中航电子、航空动力、中国卫星、光电股份等公司，主要是飞机及配套、北斗导航等领域。
　　经济持续回升，将使中游制造业的盈利能力逐渐改善，机械行业是典型的中游制造业之一，未来一段时间有望跑赢大盘指数，关注中鼎股份、北方创业、中联重科、三一重工等。
　　（3）建材：
　　建材中主要看好水泥子行业。看好水泥主要有三个原因，一是2013年的经济增长主要依靠投资，而投资最先拉动的就是水泥等原材料行业，二是随着天气转暖，进入施工旺季，水泥提价可能成为股价的催化剂；三是水泥上市公司去年四季度业绩超预期，今年一季度同比大幅增长的概率较大。
　　看好华东、华中地区的水泥上市公司，竞争格局相对稳定新增产能不多，关注巢东股份、海螺水泥、华新水泥等。
　　（4）有色金属：
　　相对看好有色金属，主要是基于对大宗商品价格上涨的预期。美国2012年第四季度经济出人意料地环比下降0.3%，美国QE3退出的声音将会大减，而这是影响过去一段时间国际流动性的重要因素。日本、欧洲、美国都将释放货币，国际流动性有持续改善的预期，风险偏好提升的概率较大。
　　从经济层面看，美国房地产复苏，欧债危机将好于2012年，似已走出最坏的时刻，对有色金属等大宗商品的需求将上升。
　　因此，我们认为尽管需求不可能出现爆发式的上升导致供不应求的局面，但需求和流动性的变动方向都是有利于大宗商品价格上涨的。
　　在本轮行情中，有色金属股票的上涨比较温和，所以相对看好有色金属行业的股价表现。关注中金岭南、云铝股份、江西铜业等。
　　
投资组合
　　2月份投资组合（不分先后）：中鼎股份（000887）、洪都航空（600316）、巢东股份（600318）、海螺水泥（600585）、中信证券（600030）、鲁西化工（000830）、江西铜业（600362）、东软集团（600718）、大华农（300186）、桑德环境（000826）。