[ 资产管理行业的发展来源于产品创新，而产品创新往往源于追求收益的新方式。全球投资基金的出现就是为了适应宏观经济形势的变化 ]

　　美国资产管理产品的创新主要分为以下三大层级。

　　

　　第一层级：基础产品的种类扩张

　　资产管理行业发展初期，对于股票、债券等传统产品的依赖性非常强。自从20世纪 30年代，格雷厄姆出版了著名的《证券分析》以后，很长一段时间内，专业的投资界基本上都据此进行基本面分析，追求传统主动型价值投资。资产管理的第一层级也主要体现在基础产品范围的拓展。

　　1.货币市场基金，在滞胀环境下崛起

　　20世纪70年代以来，西方国家出现了新的经济现象——滞胀，经济增长停滞与通货膨胀并存，经济陷入全面危机。 

　　为了刺激有效需求，财政支出不断扩大，西方七国（美、日、西德、法、英、意、加）政府支出占GDP的比重从1967年的31.6%上升到 20世纪70年代的35%，1982年甚至达到了 40.4%。同时，货币供应量高速增长。20世纪60年代被称为美国“繁荣的十年”，        在这一背景之下，货币市场基金得到了空前的发展。1971年，美国历史上第一只货币市场基金——联邦储备基金（The Reserve Fund）诞生。由于存款利率受管制，所以创新性的货币市场工具收益率远超过银行等储蓄机构提供的收益率。但美国货币市场工具具有较高的进入门槛，并不是所有投资者都可以直接参与。

　　在此背景下，联邦储备基金聚集小额投资资金、发挥聚少成多的优势，瞬间成为广大投资者最青睐的投资产品。此后，货币市场基金得到了长足的发展。截至2010年年底，美国货币市场基金产品达到652只，资产规模达到 2.8万亿美元，占美国共同基金资产总额的比例超过20%。

　　2.另类投资产品拓展

　　在另类投资产品内，艺术品、葡萄酒、钟表等投资的不断发展丰富了另类投资产品。甚至，一些看起来与金融领域毫无关联的衍生产品，如天气类、巨灾类衍生产品也被开发出来用于避险。

　　●艺术品投资。对艺术品的投资是另类产品中发展相对较早的品种。艺术品投资的吸引力主要表现在三方面：（1）高回报率；（2）低波动性；（3）与其他资产收益的低相关度。 

　　1957~2007年的50年间，艺术品和艺术精品的投资回报率分别为4.18%和5.9%，仅次于全球股市和标普500的收益率，平均超出美国短期国库券（T-bill）收益率3个百分点。而根据梅摩世界艺术品综合指数，艺术品投资在 2007~2011年的指数增长了7.7%，高于标普500全收益指数4.8个百分点。

　　●葡萄酒投资。对葡萄酒进行投资，在国外已经有三百多年的历史。

　　葡萄酒投资风靡的重要原因是其较高的收益率，它是全球投资回报最稳定的品种之一。英国嘉士德公司对1980年以来的30多年国际上6种主要投资品的累计回报率做了统计，结果显示：钻石上涨1.49倍，黄金上涨 1.68倍，中国瓷器上涨16.67倍，古典名画上涨16倍，而顶级名酒上涨37.69倍。

　　●名表投资。钟表投资的第一次浪潮源于 20世纪80年代纽约名流开始佩戴古董表。

　　与葡萄酒投资相类似，专业机构也看到了钟表投资市场的潜力，开始发起各类钟表投资基金。2010年10月，世界首只专注钟表投资的基金（precious time）发起设立。2011年该基金表现不凡，获得了10.4%的超额收益。

　　●衍生产品投资。在衍生产品方面，基本的期货、期权、互换等产品的标的开始与一些看起来与金融毫无关系的变量相联系，如20世纪90年代后期兴起的天气类和巨灾类金融衍生产品。

　　随着全球气候波动的加剧，降水量、气温、风速等指标对于实体企业经营的影响越来越大，而极端情况下的飓风、洪水、干旱、地震以及暴风雪等天气更是使企业的日常经营处于不确定环境中。为了规避这种由于天气变化给企业乃至实体经济带来的损失，以天气指数为标的的衍生品开始发展并壮大。

　　从交易形式看，可分为场外交易、在交易所内进行的有组织的期货期权交易两类。 1999年，标准化的天气衍生金融产品开始在芝加哥商品交易所进行交易，与此同时，欧洲、日本、芬兰等地的交易所也陆续推出一些此类的产品交易，并以每年递增两倍的速度发展。

　　

　　第二层级：基于核心产品的组合或策略变化

　　1963年，投资理论界有了较大的突破，威廉·夏普提出了著名的资本资产定价模型——CAPM模型。

　　随着理论界对于分散投资和被动跟踪指数的有效性论证，实践中，指数型基金以及创新型的ETF基金开始出现，在市场中的占比也逐渐增加。除了基于产品的组合投资以外，策略投资是第二层级发展的另一重要内容。其中，对冲基金、结构化产品等是运用策略投资的主要产品形式。

　　1.危机中一枝独秀——ETF、FOF、指数基金

　　现存最早的ETF是美国证券交易所（AMEX）和道富环球投资公司（SSGA）于 1993年推出的标准普尔存托凭证（SPDRs）。

　　据统计，2000~2010年，全球ETF总资产规模以年均34.%的速度增长。美国ETF资产规模和数量也逐年增加。截至2010年年底，美国ETF资产规模达到9930亿美元，ETF数量超过900只。并且，在2008年以来的金融危机中，指数类基金的表现明显优于其他类型。

　　2.对冲基金 

　　1949年，世界上出现了第一只对冲基金——琼斯基金，而对冲基金的快速发展是在 20世纪90年代。

　　一方面，计算机技术的迅速发展以及良好的市场条件为国际资本流动提供了广阔的空间，对冲基金的资本来源充裕；另一方面，各种交易手段，例如卖空、杠杆操作、程序交易、互换、套期保值等，在经历初步发展后逐渐成熟，对冲基金可选择的期货期权等衍生产品也逐渐丰富，直接促成了对冲基金业的繁荣。 

　　对冲基金从最初的以多空股票策略为主，到 20世纪末期的以全球宏观策略为主，发展到今天已经进入了多种策略并驾齐驱的时代。根据瑞士信贷/特里蒙特公司的调查结果，各种策略中，居前三位的分别是多空股票（30.1%）、事件驱动（23.5%）、全球宏观（11.1%），而固定收益套利、股票市场中性、新兴市场、偏空、转换套利、多策略、管理期货等策略也分别占有一定比例。

　　3.结构化产品

　　另一种广泛使用衍生产品进行组合和策略创新的产品为结构化产品。结构化产品是将股票、债券、外汇、大宗商品等基础性产品和远期、期货、期权、互换等衍生产品相结合，运用套期保值技术组成单一的金融产品，并进一步将其证券化，实现风险收益的多元化匹配。

　　从其投资策略对于基础产品和衍生产品的组合运作来看，结构化产品主要包括参与性产品、收益增值产品和资本保障产品三种。

　　

　　第三层级：适应宏观经济变化的产品创新

　　资产管理行业的发展来源于产品创新，而产品创新往往源于追求收益的新方式。全球投资基金的出现就是为了适应宏观经济形势的变化。

　　1.首批投资海外股票市场基金

　　富兰克林–邓普顿（Franklin Templeton Investments）是一家全球知名的投资管理机构。邓普顿就作为独立的资产管理公司发行了邓普顿成长基金，投资于全球市场，成为美国首批海外股票型投资基金的代表之一。

　　邓普顿成长基金的规模自成立时的10亿美元左右不断扩张，至今已有10亿美元的资产规模（2012年年初）。之后，邓普顿基金相继推出了邓普顿全球投资基金、邓普顿海外投资基金、邓普顿全球债券基金、邓普顿全球小盘基金、邓普顿新兴市场基金以及邓普敦中国基金等多只全球概念投资基金。邓普顿公司在 与富兰克林、互惠（Mutual Series）合并之后，仍始终将全球投资平台和全球投资视角作为公司的一大特色予以强化。

　　2.信用违约互换

　　此外，在以上风险管理技术发展成熟的基础上，本次金融危机中广为人知的信用违约互换（CDS）作为一种创新的场外衍生品，经历了短暂的发展。

　　CDS最初在1993年由美孚银行创造，在 21世纪初备受商业银行青睐。美国房地产的持续繁荣，使得次级贷款市场繁荣发展，而消费信贷的规模在居民财富收入持续增长的情况下也不断增长。

　　美国CDS的未清偿余额在2007年底曾达到62.17万亿美元的峰值，甚至超过当时全球GDP的规模。次贷危机发生后，CDS的资产规模迅速下降，至2010年6月，未清偿余额仅为26.26万亿美元，两年半的时间里减少了六成。

　　（摘自《中国资产管理行业发展报告》第一章，巴曙松、陈华良、王超等著，内容有删减，标题为编者加，艾经纬整理）