作为一种重要的金融创新，资产证券化在我国发展并不“顺畅”。

　　尽管早在上世纪90年代便被引入，但其相较于债券市场的规模依然较小。国泰君安证券早先发布的数据显示，截至2008年信贷资产证券化暂停前夕，我国债券市场仅有72只资产支持证券，票面总额750亿元人民币，不到债券市场总额的0.5%。

　　不过，伴随2012年央行、银监会、财政部《关于进一步扩大信贷资产证券试点有关事项的通知》（以下简称《通知》）的出台，信贷资产证券化大幕再度开启，这也让外界对新一轮资产证券化有了更多的期待。

　　与以往有所不同的是，本轮资产证券化呈现多部门、多机构“角逐”的格局。

　　三分天下

　　对于信贷资产证券化产品而言，未来交易的场所或将不只是银行间债券市场。

　　日前业内传出消息称，有商业银行拟与券商合作在证券交易所的大宗交易平台推出信贷资产证券化产品，而该项工作也有望明年开展。

　　在外界看来，如果此消息属实，打通银行间债券市场和交易所大宗交易平台，将使得资产支持证券流通更加方便，进而助推资产证券化的发展。

　　实际上，在上述消息传出前，国开行已于9月打响了本轮信贷资产证券化的第一枪。根据发行说明书显示，国家开发银行通过中信信托向银行间债券市场成员发行规模为101.6644亿元的“2012年第一期开元信贷资产支持证券”，法定到期日为2018年1月12日。

　　值得注意的是，对资产证券化青睐的不只是银行。

　　10月19日，通元2012年第一期个人汽车抵押贷款支持证券发行说明书公布。上海通用汽车金融有限责任公司通过中粮信托发行近20亿元的资产证券化产品。

　　而在今年早些时候，包括企业资产证券化、资产支持票据也先后开闸。

　　6月，隧道股份发布公告称，委托国泰君安证券资产管理有限公司发起设立专项资产管理计划，拟以项目公司应收专营权收入为基础设计资产支持证券。8月，宁波城建、南京公用、上海浦东路桥、南京城建和天津房地产信托集团等先后发行非金融企业资产支持票据（ABN）。

　　很显然，目前资产证券化市场可谓是“三分天下”：即以证监会主导的企业资产证券化、交易商协会主导的资产支持票据以及央行和银监会主导的信贷资产证券化，而各方之间的博弈也决定了未来资产证券化的方向和进程。

　　突围关键

　　所谓资产证券化，就是将一组流动性较差但预计能产生稳定现金流的资产，通过一系列的结构安排和组合，对其风险、收益要素进行分离重组，并实施信用增级，从而将组合资产的预期现金流收益权转换成可出售和流动的高等级债券。

　　不过，2008年始于次级贷款证券化的金融危机沉重打击了高速发展的资产证券化市场。针对我国资产证券化的发展，国泰君安证券分析师邱冠华曾表示，未来5年我国仍将停留在资产证券化扩大试点阶段，而重点将着眼于资产池的丰富、参与度的提高和制度安排的改进。

　　在邱冠华看来，目前我国处于资产证券化的初级阶段，“进程上大致相当于美国1986年时期，但市场配套上仍落后于美国上世纪70年代的水平。”

　　根据《通知》规定，信贷资产证券化入池资产的选择要兼顾收益性和导向性，既要有稳定可预期的未来现金流，又要注重加强与国家产业政策的密切配合。

　　可以看到，包括国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款等属于被鼓励的基础信贷资产。

　　新金融记者注意到，上述《通知》也同时强调，信贷资产证券化产品结构要简单明晰，“扩大试点阶段禁止进行再证券化、合成证券化产品试点。”

　　根据中信建投证券统计，国内资产证券化产品AAA评级证券累计598.94亿元，占比77.51%，无评级证券主要包括优先级/次级结构中的次级证券和私募发行的证券，累计113.69亿元，占比14.71%，其余也都属于投资级以上的证券，没有垃圾债券。

　　之所以出现这样的状况，中信建投分析师黄文涛认为，这样的评级结构是由于试点阶段所决定的，发行人有意挑选质量较好的基础资产组合资产池，以确保低风险发行成功，但未来资产证券化的常态化将使产品的信用评级分布更加多元化。

　　从上述《通知》来看，监管层也添加了一些审慎的规定，比如信贷资产证券化各发起机构应持有由其发起的每一单资产证券化中最低档次资产支持证券的一定比例，原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%，且持有期限不得低于最低档次证券的存续期限。

　　另外，信贷资产支持证券还应进行“双评级”，“资产支持证券在全国银行间债券市场发行与交易初始评级应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构，进行持续信用评级，并按照有关政策规定在申请发行资产支持证券时向金融监管部门提交两家评级机构的评级报告。”

　　在接受记者采访时，北京科技大学东凌经济管理学院金融工程系主任刘澄依然认为，真正制约未来资产证券化发展的还是信用评估、信用增级及资产定价等问题。