财经人士 贺宛男

　　公司上市不仅是为了扩张，还要学会收缩，对那些本该淘汰的传统行业和产业尤其如此。

　　宝钢回购，仅仅是个案还是“自有后来人”？如果是前者，市场还将一如既往地熊下去；如果是后者，兴许会迎来转机。要回答这个问题，首先得弄清近4年首例股票回购，为什么是宝钢？

　　从财务指标看，宝钢具备了回购股份的充分条件：股价破净，以其6.43元的净资产，回购方案披露前一日股价4.07元计，市净率低至0.63倍，即使按5元回购价，也是78折买进；现金流充沛，6月底货币资金达187亿元（期初144亿元）；负债率低，6月底资产负债率47.08%（期初50.89%）；在钢铁全行业亏损之际，公司半年报奇迹般地盈利96.1亿元，同比增长89%。所有这一切关键是靠出售不锈钢、特钢两块业务，获投资收益90.9亿元，事实上，其扣除非经常性损益后的净利润为23.75亿元，同比下降52.92%。出售这两块“不良资产”，不但使公司获得了一次性巨额收益，而且减少了债务，增加了现金流。

　　一方面，宝钢股份出售不锈钢、特钢等落后产能，另一方面，其湛江项目（一期）已于今年5月动工。值得关注的是，该项目原由宝钢集团负责兴建，宝钢股份自愿放弃优先权，然而在昨日半年报披露同时，公司决定由宝钢股份承担湛江项目，并称先期投资400亿元，预计收益接近宝钢股份上海总部的水平，内部收益率约为9％。一边是淘汰旧产能，一边是建设新基地，这两者表现在资本运作上就是先回购减资（以较低价、如5元），将来一旦条件成熟，很可能再增发增资（以较高价、如6元）；既是产能布局的调结构，也是股份增减、股价高低的调结构。

　　以上分析可以得知，股份回购得具备几个条件：股价破净；现金流较多；负债率较低，行业属传统产业，但日后会有亮点。而目前破净的主要是钢铁、银行、房地产、汽车、家电、电力、交通运输等板块。房地产行业资金流短缺，电力行业多数负债率在80%以上，上市银行一再声称受资本充足率限制，因此回购可能性都不大。钢铁行业严重过剩，伴随着产能淘汰、股份回购减资顺理成章，问题是多数公司负债率偏高，但如武钢股份，尽管中报负债率达63.82%，货币资金才19亿多，因有防城港项目，不排除采用宝钢模式，出售一部分落后产能；甚至连巨亏20亿的鞍钢股份都不排除有此可能。另一个是汽车行业，虽然目前供过于求，但以中国之大，人均汽车保有量还在100位之后，并非以后没有机会，会不会有哪家现金流好、负债率低、股价又破净的汽车股振臂一试呢？还有就是交通运输板块，特别是高速公路股。中国“买路钱”之高，已一再受到舆论的质疑，收费路桥总有一天要还路于民成为公共品，而非现在这样的“现金奶牛”，何不趁目前股价严重破净之际，通过回购减资，先瘦身，日后再注入别的优质资产呢？

　　如果说在国际市场，回购股份主要为了增强投资者信心，维护公司股价的话，那么在中国，把股份回购同产业、产能的调结构，乃至整个国民经济调结构结合起来，这才是更重要的，也才能使资本市场真正起到优化资源配置的作用。公司上市不仅是为了扩张，还要学会收缩，对那些本该淘汰的传统行业和产业尤其如此。

　　但愿宝钢回购不仅仅只是个案。