经济数据向下、流动性向上的组合并未彻底扭转A股的颓势，7月以来资金纷纷割肉离场、QFII持续加仓的迹象与2005年1100点时有相似之处。如果仅从基本面而言，A股并不具备反转甚至反弹的基础，但从周期和预期博弈的多角度，下半年A股或许比想像中乐观，至少充斥着结构型机会。
　　基本面向政策预期过渡
　　市场都在猜测经济底在哪里，并期望用经济周期的低点来判断A股的底部。在特殊时期，尤其是多重周期叠加的时期，A股的特征并不完全是反映基本面甚至是估值水平的市场，反而会成为管理层调节经济预期的工具。A股二季度持续下跌的因素主要源于经济数据好于预期、而实体感受差于预期的认知偏差。二季度公布的GDP增速为7.6%，仍高于年初管理层7.5%的底线，因而出现超预期政策的概率就会降低，事实上二季度政策面传递的信号更像是“托市”而非市场期望的“救市”。相反，实体企业的倒闭潮、盈利加速下滑、中资概念股遭到猎杀引发了市场对于基本面的深度担忧。一方面是实体经济差于预期的可能，另一面是政策或低于预期，在此背景下市场出现调整不足为奇。
　　而A股半年报预忧的情况很大程度上已将基本面的悲观预期“纸面化”，相反流动性却呈现出小幅加量的特征，继央行两月内两次下调利率、一次下调准备金率后，信贷数据大幅超出预期、同时央行连续四周逆回购向市场注入流动性，从而间接提升了降准预期。如果说上半年政策只是托底的话，那么下半年这种“托”的力度至少会加大。目前许多制造业迫于人力成本因素，正在由东部沿海迁往东南亚等低成本国家，加之吸纳大部分就业的民营经济仍面临生存困局，都为失业率的上升埋下了隐患。在此背景下，祭出更大力度的刺激政策比上半年的必要性更大。
　　三季度或出现市场底
　　三季度我们正处于经济周期和政治周期的叠加期，7月的北戴河会议将为下半年经济定调，随着中央政治局委员的换届完成，各地方可能开展新一轮的GDP锦标赛，加之银行放贷节奏的加快，下半年经济有望企稳回升，经济底在三季度出现的可能更大。按照A股的规律，市场底会领先于经济底，因为股市反映的是预期。当市场认为2132点会被跌破，强势板块纷纷出现补跌，至少市场底已经离我们很近，或者说已出现。当然，这个市场底的规模尚难定论，成为年内市场底的概率更大。
　　而回顾今年以来市场最大的特征，便是分化，与以前指数调整个股泥沙俱下相比，年初以来金改、环保、前海规划、三沙等事件型题材催生牛股无数。而这种个股的分化并不是个案，而是愈演愈烈，这或许给出一个重要信号，即未来个股与指数的相关系数将不断下降，看指数炒股的时代已经过去。虽然今年热炒的题材短期缺乏业绩支撑，但游资逼空式的做盘手法侧面反映出上述行业的想像空间。对于A股而言，想像空间才是股价上涨的源动力。随着上市公司家数越来越多，基本面参差不齐，加速分化是趋势。未来我们会看到越来越多的个股像苹果、腾讯一样逆指数上行，传统产业长期而言面临一个“去权重化”的过程。
　　退一步来看，如果市场的调整空间正如悲观预期那样深不见底，破2000点甚至1800点，那么年初以来刀口舔血的资金会那么肆无忌惮么？通常主跌段的特征是个股泥沙俱下，而底部区域的特征是逆势上涨个股家数不断增加，目前这种特征正在不断显现。随着前期强势股的纷纷补跌，超跌股的不断逆势，至少A股阶段性底部的特征明显，惯性悲观并不可取。也许市场会纠结于2132点是否会被跌破，但笔者观点是，随着乐观信号陆续释放，即使2132点被击破，甚至是出现黑天鹅因素使得A股矫枉过正，那也是一次建仓的机会，因为许多个股已经充分反映了悲观预期，并不会跟随股指继续调整。
　　两类机会值得关注
　　策略方面，三季度有两类机会值得关注：第一类是交易型机会，每当市场企稳后，那些累计跌幅较大且基本面大幅恶化后逐步好转的公司往往会成为反弹的标杆，近期连续涨停的个股主要集中于题材类的超跌股。对于此类品种，投资者只需确认三点即可，即累计跌幅巨大，基本面进一步恶化空间有限，总市值适中。第二类是主题型机会，尤其是那些符合政策取向的主题，一是深度城镇化受益的园林装饰概念，一是未来人口政策调整惠及的大众消费品，如品牌服装、奶粉等；下半年地方GDP竞赛重启会对早周期的机械、稀有金属形成一定刺激，也可适当关注。其余如金改、前海规划、新三板等事件驱动型机会也有反复活跃的机会。