中国证券报记者：二季度经济数据出台后，市场仍未扭转颓势，其原因何在？
　　黄琳：二季度GDP同比增长7.6%，连续五个季度下行，表明国内经济前景面临较大不确定性。从领先指标PMI数据看，尽管中国制造业采购经理人指数仍处于50分界线以上，但下滑趋势仍较明显，而同期代表中小企业景气状况的汇丰PMI指标已连续8个月处于50分界线以下，表明实体经济举步维艰。
　　经济运行决定企业盈利，企业盈利影响市场表现。经济数据的黯淡强化了市场对企业盈利前景的悲观预期，因此近期股市仍持续疲软。
　　孙建波：二季度经济数据出台后，市场反应普遍消极，投资者更多地关注经济同比数据，二季度GDP同比增幅降至7.6%，低于一季度的8.1%，为2009年初以来的最低水平。这一数据引起对二季度是否为经济底的质疑，甚至再度出现“经济长期下台阶过程中一波更比一波”的悲观情绪。
　　中国证券报记者：二季度有无可能是GDP增长的底部即“经济底”，“市场底”又将何时出现？
　　黄琳：我们更倾向于认为三季度才是经济筑底的时间窗口。首先，二季度政府推出的稳增长政策对实体经济的影响存在一定时滞。从上轮经济刺激来看，政策发挥效果有三个阶段，第一阶段是项目审批加快，预算资金划拨，基建投资触底回升；第二个阶段是基建投资逐步企稳；第三个阶段是贷款相应到位，基建投资增速加快上升。
　　目前政策效果仍处于第一个阶段，从项目审批到上马还有一个准备过程，上轮周期中基建投资从底部回到均值大约是半年时间，本轮周期中基建投资2月见底，到三季度中期后或有明显的改善。其次，面对当前严峻的经济形势，温总理近期提出要保持投资合理增长、把稳定投资与中长期发展规划结合起来，预计三季度稳增长的预调微调力度将加强。
　　从经验上看，一般“市场底”领先“经济底”一个季度左右。因此，当前市场正处于筑底阶段。
　　孙建波：经济临界区域遭遇了L底，导致今年上半年股指坐了过山车，可见经济底与市场底的特征是相似的，时间上也是同步的。我们不认为三季度的经济会更糟糕，自6月初以来，中国央行已经连续两次降息。重要的是，有迹象显示政府在信贷和投资项目上将有所作为。尽管财政和货币政策的效果都弱于2009年，但政策的累积效应在三季度不会毫无反应。
　　魏颖捷：下半年各地方可能开展新一轮的GDP锦标赛，加之银行放贷节奏的加快，下半年经济有望企稳回升，经济底在三季度出现的可能性更大。
　　按照A股的规律，市场底会领先于经济底，因为股市反映的是预期。当市场认为2132点会被跌破，强势板块纷纷出现补跌，说明市场底已经离我们很近，或者说已经出现。
　　周期板块或阶段反弹
　　中国证券报记者：在市场风格上，前期周期板块与消费板块走势大相径庭，未来这种分化格局会否扭转？
　　孙建波：经济方向的迷失和转型的期待是一对孪生姐妹。在上半年经济增长低迷的背景下，投资者不得不把目光聚焦于消费和转型，演绎了上半年周期板块与消费板块的大背离走势。这种格局不是短期的市场分化，而是较为长期的时代特征。毫无疑问，中国正在告别一个高增长的时代，这个时代所驱动的“资产重估”也已宣告结束，要素重估正在开启：投资机会缺失导致长期资金收益率低下而风险溢价高企；回报低迷也促使企业家更加热衷新兴产业；劳动力紧张和工资上升驱动消费品的品牌提升和产业集中；制约经济转型的制度约束也更加惹人瞩目，制度性释放也在加速。这些转型的趋势虽然缓慢，但变化是实实在在的。要素重估时代，指数将长期震荡，结构转型将是时代主线。
　　不过，我们认为三季度这一格局或有所改观。尽管转型是长期的方向，却也受市场风格的影响。我们认为如果三季度政策累积效应若能显现，周期性板块将强于消费类板块。
　　魏颖捷：消费板块二季度的走强主要是三个因素叠加，消费板块在经济快速下行周期业绩波动更小，同时政策未来偏向拉动内需的预期也是个重要因素，市场面上消费板块被大资金视为弱势的避风港，出现抱团现象也不是首次。
　　随着7、8月中报风险的逐步释放，周期板块的深幅调整很大程度已经释放了悲观预期。考虑到目前经济正从“加速放缓”进入“减速放缓”阶段，地产等行业会进入一个补库存阶段，作为先周期的相关行业会提前反映。
　　底部区域积极布局
　　中国证券报记者：股神巴菲特曾经讲过，在“别人恐惧的时候贪婪”，当前A股投资者应当恐惧还是贪婪？
　　黄琳：长期来看，A股估值走低的趋势仍将延续，但是从小周期来看，目前A股处于小周期向上阶段，货币政策的宽松将进一步拉低无风险利率水平，进而支撑A股估值的反弹。房地产市场的去库存、中上游端产能的过剩使得政策刺激有效性减弱，这意味着小周期的复苏力度不会很大。我们认为，短期来看，市场正在积蓄反弹动力，但是长期而言仍然需要谨慎。因此，对A股投资者而言当前过度恐惧不可取，但也未到贪婪的时候，谨慎挖掘结构性机会才是最好的投资策略。
　　魏颖捷：未来半年谈不上恐惧或者贪婪，理性更重要。除非有黑天鹅因素出现使得市场出现预期之外的调整，否则没有贪婪的必要。对于中期累计跌幅超过60%甚至更多的公司，很多基本面可能会在下半年好转或者出现短周期拐点，对于这类品种不妨适当贪婪，如移动支付、农药化工、新材料甚至部分光伏类公司。而对于一些强势品种，则需要适当恐惧，在经济大周期调整的背景下，很少会有行业一骑绝尘，“花无百日红”的定律对A股是适用的。
　　中国证券报记者：三季度市场机会在哪里？
　　黄琳：三季度市场机会可能出现在以下几个方面：一是在通胀数据超预期下滑的背景下，以医药生物、餐饮旅游为代表的行业是较好的防御性品种，但是这些行业已经累积较大涨幅，如果经济仍然存在较大下滑预期，需要关注这些行业的补跌风险；二是以电力为代表的资源类行业将在一定程度上享受价格改革的红利，成本下行有利于其业绩改善；三是中报披露大幕已经拉开，虽然具有业绩支撑的行业在短期内具有一定的抗风险能力，包括食品饮料等行业，但是需要防范这些行业业绩兑现后股价冲高回落的风险；四是传统投资驱动经济模式重启，但投资方向可能有所侧重，核电、水利、节能环保等此前“欠账”较多的领域政策受益的概率较大。
　　孙建波：单就三季度来说，我们认为应在尾部恐慌之后积极布局，短期应更多地关注周期类品种的反弹机会，长期仍应从转型的大方向出发选择战略性品种。综合来看，我们维持年初以来的推荐结构，建议重点布局非银行金融、公用事业、制造业寡头、专业服务、大众品牌等既有产业基础、也符合改革和转型方向的品种。
　　魏颖捷：三季度市场机会大于风险，不用过于纠结于指数，对于调整充分或者预期向好的公司，调整就是建仓的机会，A股同涨同跌的时代已经过去。
　　机会主要分为三类，第一类是交易型机会，每当市场企稳后，那些累计跌幅较大，且基本面大幅恶化后逐步好转的公司往往会成为反弹的标杆。第二类是主题型机会，尤其是那些符合政策取向的主题。第三类是规律型机会，那些能够在经济下行周期仍能保持一定业绩增速的公司，往往在经济反弹时股价会有超预期表现。
　　二季度经济数据出炉后，市场弱势难改，“钻石底”岌岌可危，熊市底部的筑就仍在进行中。三季度市场能否迎来“翻身”之旅？周期股与消费股的风格转换又将如何演绎？本期财经圆桌邀请东吴证券研究所副所长黄琳、银河证券首席策略分析师孙建波和东方证券销售交易总部产品设计主管魏颖捷，就此展开讨论。