全世界14万公里收费公路中，10万公里在中国。经营着这10万公里道路的各地方国资平台中，已有15个省或直辖市直接将“收费公路”资产送进了沪深交易所。直到目前，仍有19家以公路收费为利润给养的公司活跃在A股的交易平台上。
　　这19家公司堪称A股难得的“奇葩”。当下正值沪深两市盈利能力加速探底期，但在公路板块之中，七成以上公司2011年毛利率超过50%，重庆路桥甚至飞越了90%的天文数字。伴随一季报披露结束，毛利率超50%的公司数量几乎占到了整个板块的九成以上。
　　然而天下没有免费的午餐。根据交通运输部的规划，自去年6月开始推进的公路收费清理工作将在2012年5月31日之前结束。广东省已表态，会在今年5月底之前执行新的收费标准。“五一”节过后，来自山东高速的公告也显示，该公司部分路段将从此进入免费通行阶段。这会否成为公路行业告别“高收费”的前奏呢？此时此刻，作为公司的实际控制人，各级地方国资委又将如何施以援手？
　　当然，最新出炉的一季报已无情地披露出至少今年前3个月，包括公募基金在内的大量机构投资者正马不停蹄地撤离公路板块。

　　暴利跷跷板
　　一季报出炉后，公路板块依旧居高不下的毛利水平再次引起市场哗然。在越来越多的企业步入微利甚至亏损周期的境况下，靠着收费公路给养的19家公路公司中，17家企业今年前3个月的毛利率超过了50%，收费公路究竟是如何一餐“暴利盛宴”呢？
　　最先成为关注焦点的是重庆路桥，仅在今年一季度，公司股价就足足飙升了45%，不止远远跑赢沪指，更在公路板块中涨幅居首。而在股价飘红的背后，重庆路桥的毛利率再次摘得公路板块的桂冠，公司2012年一季度的销售毛利率超过了87%，而在2011年，这一指标更高达91%。
　　新金融记者查阅重庆路桥2011年年报时发现，在公司约3.97亿元的年度营收中，八成以上的收入都来自于路桥收费，公司在路桥行业的营业利润率已经超过了89%，同比增加了1.1个百分点。
　　锦上添花的是，由于公司所承建的重庆西永微电软件园一期工程在去年完工，重庆路桥在工程建设领域也斩获约7800万元的营收。最为重要的是，工程项目管理的营业利润率竟然也高达98.66%，这令很多挣扎于生死边缘的工程建设开发商艳羡不已。
　　实际上，除西南地区的重庆路桥，位于东北的吉林高速和东南的福建高速2012年一季度毛利率都越过70%，分别达到83.85%和73.66%，高毛利正成为公路板块的代名词。
　　如此盈利状况不仅在沪深两市中格外扎眼，也着实刺痛了CPI和消费者的神经。大约11个月前，在各种高速公路乱收费、过高收费的舆论声中，一纸来自交通运输部的《关于开展收费公路专项清理工作的通知》摆在了地方交通运输部门的桌面上，根据通知的规定，收费公路清查工作将在5月底全面收工，公路高收费的饕餮盛宴是否将就此草草收场呢？
　　值得关注的是，在清查结论和后续政策尚未披露时，交通运输部在今年“五一”节前夕对外宣布，正在研究重大节假日收费公路免费通行问题，会按程序报批后尽快实施。交通运输部同时表示，下一步将继续研究取消“一级公路和经营性二级公路收费”的可行性、时机及保障措施，这似乎是交通运输部门对公路收费改革的“吹风”之举，公路公司高毛利会否就此夭折呢？
　　接受新金融记者电话采访时，重庆路桥证券办工作人员介绍，这一次路费清查不会对公司构成任何影响，因为“我们的主业是桥，不涉及公路收费问题，和这次大清理没有关系。”
　　然而年报却显示，除了桥梁收入，公司投资建设的长寿湖旅游专用高速公路在去年完成了决算和审计，并为公司带来了7037.29万元的年度营收，正是受益于这笔公路收费，公司去年路桥费的整体收入才增加至3.19亿元。
　　其实在招商证券交通运输行业分析师姚俊看来，重庆路桥的盈利并不具备可观的成长性。重庆市目前的路桥收费原则是：外环以内车辆通行采用以“年票制”为主、“次票制”为辅的办法进行收费，辙销主城区所有收费站。
　　姚俊认为，重庆路桥的收费受制于政府规定的基准收费标准和增长率，虽然公司目前盈利情况非常好，毛利率保持在80%以上，但是成长性不足。

　　渐渐退却的保护伞
　　缺乏成长性乏力的不止重庆路桥。虽然交通运输部对公路收费的清查工作尚未告罄，但在持续清查的一年中，越来越多的省市、公司和路段“自觉”加入到了降价甚至免费的队列中来，高毛利的保护伞正渐渐退却。
　　根据新华社的消息，广东省政府计划从今年5月底前开始执行新的路费标准，适用于一类至五类车的收费系数将从1/2/3/4/5下调为1/1.5/2/3/3.5，归属于广东省辖区的深高速、粤高速和东莞控股三家上市公司无疑会率先尝到“降价”的苦果。
　　目前，至少已有瑞银、花旗两家国外投资机构对深高速进行了降级。瑞银的估值报告认为，收费系数下调会导致公司营收下滑6%，累加利息费用负担，政策将对深高速的盈利产生约19%的影响。
　　而根据新金融记者的了解，深高速的“路费忧患”从一季度开始已经作痛。营运数据显示，今年1-3月，公司在广东省内的梅观、机荷东段、机荷西段、盐坝、南光、水官延长段以及广州西二环的日均路费收入与去年同期相比都发生了不同程度的下滑，其中水官延长段今年一季度的日均路费约15.8万元，同比缩水了23.3%。
　　至于路费收入下滑的原因，季报介绍，由于深圳市陆续取消了部分地方道路的收费，同时随着交通运输网络不断完善，路网内车流分布及组成发生了变化，这对梅观高速、水官高速和水官延长段以及南光高速等造成了负面影响。
　　另外，东莞控股证券事务办经理也向新金融记者承认：“收费清理工作对公司的影响程度目前还不能确定，关键要看国家最后会不会出台相关文件，至少目前我们还没有得到降价的通知，但对公司今年业绩而言，还是存在着潜在的风险。”
　　年报显示，东莞控股2011年主营收入全部来自于通行费，全年路费收入进账7.1亿元，而即将受到广东省收费标准调整影响的二、三、四、五类车的车流量约占公司全年车流总量的18.5%。
　　值得一提的是，广东省政府之所以抢在交通运输部之前率先打出降价牌，或许也是不得已而为之。交通运输部此次清查旨在纠偏过高收费以及叫停过期收费。而根据长江证券研究所提供的收费数据，截至去年年底，三大广东籍公路公司高速路收费价格在A股公路板块中居于首位，最低收费标准为0.6元/标准车公里，遥遥领先于其他省市。
　　无独有偶，在去年5月被媒体曝光对山东济南黄河大桥等路段超期收费的山东高速，也赶在清查工作结束前出台了收费新规。公司5月3日发布的公告显示，自2012 年5月2日零时起，公司所属济南黄河大桥对济南市黄河以北区域七座以下车辆（含七座）的非营运小客车实行免费通行，而此时距离山东省上一次出台路费优惠政策已有10年之遥。
　　如是看来，广东和山东的路费新规或许是内地收费高速改革所迈出的第一步。

　　渐渐断裂的保护链
　　当然，路费改革远没有想象中简单。一旦公路收费价格普降，受波及的很有可能不仅仅是公路公司。在“借款修路、过路收费、收费还债”的建设模式下，银行信贷和地方政府融资平台的安全性都与公路收费能力捆绑在一起，而这条维系着公路收费暴利的保护链，目前看来正在松动。
　　一季报显示，公路板块的资产负债率已叹为观止。从绝对高度来衡量，中原高速和五洲交通的资产负债率已分别达到78.9%和70.6%，重庆路桥、深高速、楚天高速、赣粤高速在内的多家公司资产负债率都超过50%。
　　新金融记者了解到，仅去年一年，位于湖北省的赣粤高速便通过短期融资券、定向增发和银团贷款三种方式筹集资金84亿元，此外还获得了2.5亿元的财政补贴。
　　而根据赣粤高速的建设计划，截至2011年年末，奉铜高速、昌樟高速、昌久通远试验站以及彭泽核电站四大项目仍存在着120亿元以上的资金缺口。今年1-4月间，公司的股价仅微涨3.15%，不仅没能跑赢大盘，行情表现也垫底公路板块。
　　当然，积极融资的不止赣粤高速。在刚刚过去的一季度，隶属长沙市国资委的湖南投资也新获长期贷款1亿元。进入4月，湖南投资又于银行间市场发行2亿元的短期融资券，用于偿还到期的银行借款。
　　同样出身湖南而归属于湖南省交通运输厅的现代投资，也赶在上一周5月9日发行了15亿元的短期融资券。
　　令人担心的是，无论是资产负债率高居榜首的中原高速，还是积极融资中的赣粤高速和湖南投资，它们的实际业绩却都在下滑。扣除非经常性损益后，中原高速2011年归属母公司股东净利润同比下滑47%，2012年一季度再下滑15%；赣粤高速在2010年到2012年一季度期间，业绩始终在加速下滑，今年一季度滑坡了19%，而湖南投资今年一季度业绩的滑坡速度甚至达到39%。
　　可以想见，一旦公路收费标准下调，作为重要还款源的营业利润势必更为紧张。不过，在新金融记者就此事采访湖南投资时，证券事务办工作人员李女士却告诉记者：“我们没有到期的路项目收费，路费清查对公司没有构成影响，目前公司也没有收到任何相关通知。”
　　当然，真正的影响还需等待清查工作结束后交通运输部的政策表态。长江证券的刘元瑞认为，对于经营性收费公路，由于政府已经转让了公路经营权，任意下调收费标准必然会违规违约；而对于还贷性公路来说，路费收入是还贷重要来源，一旦下调路费标准容易造成银行大量坏账，对日后再贷款建设造成影响。
　　实际上，根据中金公司的研究数据，我国公路建设资金到位情况已经从2001年的95.4%下降到2011年四季度的70%左右。

　　另一种庇佑
　　新金融记者调查发现，即便失去高收费的保护伞，公路公司可作为的天地依旧广大，毕竟各家公司的实际控制人都是所在省市的国资平台，目前至少已经有11家公路上市公司掌握区域区内地产、金融、矿产等垄断行业的大量股权。
　　资产负债率超过70%的五洲交通在5月2日晚间发布公告称，全资子公司广西五洲房地产有限公司以2.674亿元成功拍得位于百色市百林片区一面积约184亩的地块。
　　其实回顾五洲交通过去两年的发展，公司多元经营的路线分外鲜明。公司在今年一季度确认的预售房款已经达到2.07亿元，而从煤炭及矿石等大宗物流贸易获得的收入也扩张到3.66亿元，房地产和物流领域合计营收已经超过了公司一季度通行费带来了2.51亿元收入。Wind数据显示，五洲交通今年一季度股价上涨21%，在板块中居于第二位。
　　山东高速的拿地速度同样迅猛。2011年期间，公司旗下三家房地产公司共拍得8处地块、一个城市综合流域治理项目以及省文化艺术中心的建设工程。
　　在申银万国分析师周萌看来，良好的政府关系是山东高速多元发展的重要支撑。“作为山东省内第一家基建类上市公司，山东高速拥有良好的政府关系。公司目前正积极参与济南市政府的城市建设，通过投资市政基础设施参与到济南市的土地开发中，土地储备已达1418 亩，房地产业务发展后劲较足。”周萌介绍。
　　虽然截至2011年年末，山东高速主营业务收入依旧来自于通行费以及少量石油制品销售，但根据国泰证券宋伟亚提供的数据，公司所开发的雪野湖一期项目将在今明两年进行结算，绣源河一期项目在今明两年的年均回款规模也有望达到5.9亿元。
　　同时记者也注意到，山东省政府近日虽然免去了山东高速部分路段的通行费，但与此同时却积极促进公司与山东省地矿局的合作。2011年年报显示，山东高速将在今年“加强与省地矿局等单位合作，确保收购优质矿产项目”，而据了解，公司目前已经持有一定规模的锌锡矿资源。值得一提的是，山东高速的经营思路也博得了市场的认同，公司股价在今年一季度的涨幅超过10%，在板块中位列第三。
　　除了土地和矿产资源，被公路公司疯狂抢筹的还有当地大量的金融资产。根据新金融记者的粗略统计，公路板块中，东莞投资目前同时持有东莞证券、东莞信托、东莞长安村镇银行以及东莞市松山湖小额贷款公司的股权。
　　此外，重庆路桥拥有着当地重庆商业银行和西南证券的股权，中原高速同时拥有中原信托和新乡银行的股权，而位于黑龙江省的龙江交通则在2011年以3.2 亿元自有资金认购了龙江银行1.8亿股股权。
　　可以肯定的是，随着城商行上市潮涌动，A股金融板块扩容提速，掌握着大量地方金融股权的路桥公司有望再享一餐暴利盛宴，这也许是高收费大江东去之际，公路公司最好的庇佑。