刘杉
　　一年前，中国央行行长周小川在“财新年会”上提出了吸收流动性的“池子”理论，一度引发各方猜想。当时“周小川池子”就像中国的长白山天池，云山雾罩，难见真面目，让人不得所以。不过随着时间推移，真相大白，“周小川池子”就是银行存款准备金，央行通过提高准备金比率，将因外汇占款增长而超发的基础货币放到“池子”里。
　　    一年过去了，“周小川池子”越来越满，市场却变得干涸，市场要求开闸放水呼声渐高。11月30日，全球主要央行联手干预市场，释放流动性，“周小川池子”率先放了水，中国下调银行存款准备金比率0.5个百分点，为三年来第一次下调这一比率。
　　    全球央行联手干预市场激发了资本市场人气，主要股指大涨，但此次西方央行行动除了给金融市场带来信心外，尚不能对实体经济产生实质性影响。中国下调存准率的幅度和时间点超出市场预期，这一方面表明中国参与了全球促增长行动，也表明中国实体经济的确需要货币政策支持。12月1日发布的中国采购经理人指数PMI低于50，显示中国经济出现下滑趋势，宏观政策调整实属必要。
　　    促使中国下调存准率的动因除了经济下滑外，外汇占款负增长是重要原因。10月中国外汇占款负增长248.92亿元，导致基础货币收缩，“周小川池子”与市场流动性的平衡性被打破，对冲就是顺理成章的事情。
　　    可以预见的是，人民币升值动力渐渐消失，通过外汇占款增发货币的机制受到抑制，下调存准率就成为调节市场流动性的主要手段。未来几个月内，中国央行会继续下调存准率，但调整节奏和幅度，要看贸易顺差情况而定。下调存准率是对冲外汇占款减少的政策手段，是货币政策由紧缩向中性的回归，但并不意味着货币政策转向宽松。
　　    周四中国股市大幅上涨，房地产股也出现放量上涨局面，但日K线图显示，像万科A这样的房地产龙头，在成交量急剧放大同时，却出现大幅上影线，显示资金在利用利好拉高出货。流动性放松，对于资金紧张的房地产业虽是利好，但并不能因此改变房地产业大幅调整的趋势。这是因为，长期支持房价上涨的动力是外汇占款增长导致的货币增发和通胀预期，但随着贸易顺差减少，外汇占款出现负增长，货币超发局面得到扭转，房价就失去了最重要的支撑因素。未来央行下调存准率的过程，依然是对冲外汇占款减少的过程，而房地产信贷并不会得到改善。随着时间推移，房价拐点将得到进一步验证，房地产业将进入深度调整。房价大幅下跌会激发新一轮房地产消费，这将带动新的房地产投资。
　　    考虑到货币发行条件的改变，中国通胀压力得到缓解，流动性会逐渐由“周小川池子”向市场流动，但物价总水平依然居于高位，实际利率依然为负，因而央行不会动用利率工具，这也表明货币政策并不会转向宽松。
　　    2012年是全球换届年，“保增长”成为政治任务，但仅靠宏观政策调整并不能刺激实体经济大幅上涨，毕竟西方的“去杠杆化”过程无法中断，而中国的结构调整也刚刚开始，在全球经济没有找到新的增长方式前，任何刺激政策都不过是一剂麻醉剂。