一、短端利率下降显著12月末贷款加权利率较9月下降19个BP至6.78，其中票据融资利率的下降较为显著，一般贷款利率仅小幅下降。从贷款浮动占比来看，12月下浮利率贷款占比显著增加，这和银行间市场从12月开始感受到宽松是一致的。此外，年末金融机构超额准备金率为3.3%，也高于之前的市场预期。
　　对流动性的缓解有很多解释，中央经济工作会议“切实降低实体经济融资成本”的要求，外汇占款的改善，这些因素在12月份共同作用可能对流动性产生正面的影响。随着中国经济恢复，如果经济在二季度有较为明显的加速，需求上升可能会对流动性宽松的局面形成冲击。
　　二、央行对增长乐观，对通胀警惕四季度报告对经济增长变得较为乐观，认为“中国经济持续增长的动力依然较强，推动内需增长的积极因素在增多”。但对通货膨胀的变化较为警惕，提出“当期物价对需求变化较为敏感”“金融宏观调控需要始终强调防范通胀风险”。
　　无论从市场还是政府部门来看，本轮经济复苏的强度仍有些分歧，但大家对通货膨胀的担忧相对一致的，认为通胀在经济复苏的过程中是个不小的挑战。这是过去几轮经济复苏中所没有的。比如在2010年上半年，央行并没有着重提出对通胀的警惕。政府对通胀的反应更为敏感，可能增强未来政策面对通货膨胀波动的反应。
　　三、未来货币政策思路相对三季度的报告，四季度报告强调了落实中央经济工作会议的精神，新提出了“着力改进对实体经济的金融服务”，这可能体现了央行落实中央经济工作会议降低社会融资成本的精神。
　　在信贷配置上，将“引导金融机构加大对国家重点在建续建项目的支持”放在首位，可能暗示了金融对基础设施建设的支持态度。在金融改革层面，提出了中小企业集合票据等方向。在金融风险方面，去掉“加强地方政府融资平台贷款和房地产金融的风险监测和管理”。
　　四、城镇化的融资经验四季度货币政策执行报告专栏讨论了城镇化建设融资的国际经验。国际案例中城镇化融资来源主要为税收、付费和发债。专栏认为市政债是城镇化建设的重要融资工具，并且和城市化进程关系较为密切。虽然文章最后提及“应通过鼓励民间投资、健全税收体系、完善多元化融资体制等，为城镇化投资提供规范、稳定和可持续的资金来源“，但通篇并没有提及信贷支持，而是主要论述了市政债，这可能反映央行偏向发展市政债市场解决基建资金来源的思路。
　　风险提示：流动性负向冲击、全球经济复苏的波折