《红周刊》记者任洪剑
   由于提前布局了估值修复行情，把握了银行、钢铁等蓝筹股今年的投资机会，鹏华基金整体业绩在2011年有了大幅提升，鹏华价值优势以8.81%在所有偏股型基金中名列榜首，这与研究部门对基金投资的支持密不可分，本周冀洪涛向记者介绍了最新的市场看法。
　　高通胀仍将持续调控预期加强
　　《红周刊》：你对宏观经济有怎样的判断？高通胀能否在二季度迎来拐点？
　　冀洪涛:一季度经济数据显示国内经济总体偏热，一季度GDP增长9.7%，而出口贡献为负。从资本市场角度来看，实体经济较热。目前并没有证据可证明新的涨价因素会消失，我们认为今年通胀可能会出现前高后也不低甚至前高后高的情况。在数据背后蕴含的调控预期会加强，调控的力度也会加大，或将对资本市场有更多超预期的冲击。因紧缩放松预期引起的这种周期性阶段性行情，我们认为是阶段性的，有时候值得参与但同时也值得警惕。
　　《红周刊》：在这样的紧缩调控预期下，上市公司业绩是否会出现进一步的下滑？
　　冀洪涛:从我们对一季报的总结来看，一季度A股累计净利润同比增速为23.93%，较2010年的34.97%有较大幅度放缓，从利润增幅来讲一定是放缓的，因为盈利能力是下降的。从单季度净利润同比增速看，只有消费品制造业和装备制造业利润增速较去年四季度利润增速有较大幅度提高。而且我们注意到，剔除金融、石油石化、电力，上市公司整体存货一季度同比增长37.11%，从占总资产比例来看，已创历史新高。尽管我们认为库存的较大增长，很大部分原因是通胀预期下的屯货，但如果经济小幅回落，这么高的库存可能导致会有较长的去库存周期。二季度是否会有去库存的转折？是否会引起整个经济的降温？这点非常重要。如果存货持续上升，隐藏的信号可能是总需求出现了问题。
　　《红周刊》：在这样的市场背景下，你对趋势有怎样的判断？
　　冀洪涛:对二季度市场，在通胀尚不明朗的宏观基调下，我们的总体态度偏谨慎。去年市场对偏防御和偏成长的中小盘股给予太多的预期，一季报的负面因素也加速了估值修复的过程，以股价低走的方式实现。从目前的市场结构讲，如果权重股的上涨不能对抗整个中小盘股的下跌，或将引发市场整体继续下跌。一季报中较多低于预期的因素，令我们对二季度市场保持谨慎，而对于处于景气持续阶段的行业将坚决持有。
　　个股分化加大看好消费行业
　　《红周刊》：你刚才说消费品制造业和装备制造业景气程度较高？
　　冀洪涛:今年以来整个市场表现为去年比较差的板块周期性估值修复，但也有板块持续性良好。以水泥和玻纤两个行业为例，在其行业景气度持续的背景下，得到市场的持续追捧。而从宏观、中观、微观三个层面来看，无论是从政策还是实体经济来看，宏观压力较大；而在中观层面，个别行业会表现得异常景气，这也是投资机会所在，比如化工行业景气回升的大背景确实值得关注。再进入到微观层面，一个行业中的公司个体的差距也非常大。以统计数据举例来看，一季度前一百名涨幅的股票有30名是机械行业，跌幅后一百名企业也有38名为机械行业。
　　《红周刊》：你提到的消费品行业利润增速较高，在经历了股价的调整后，消费股是否会迎来机会？
　　冀洪涛:从政府的导向来说，经济要转型将改变原有继续加大投资的路径，即便是出口也是鼓励高端出口，所以判断政策将尽量鼓励消费。虽然去年防御性股票被抛弃，周期性股票表现稍好，4月份经济数据公布后，我们认为市场会做出一些新的选择。这也是资产配置从周期回到防御在数据分析层面的内在逻辑。目前，基金再大幅减仓消费股，增仓周期股的可能性已经不大，二季度后半段或将迎来市场风格的再平衡。
　　《红周刊》：你在大盘蓝筹和中小盘股之间有怎样的选择？
　　冀洪涛:2010年年报数据中，净利润同比增长的速度顺序是主板增长最快，依次是中小板、创业板。而去年创业板涨得最好，中小板其次，主板最差。今年以来市场对主板的估值偏离进行了修复。其中，部分中小板股票具备超过主板的实际增速，但享受的是主板估值水平，所以值得重点关注。我们对于大盘还是中小盘没有明显的偏好，投资是基于对公司未来盈利和业绩增长做出的判断。虽然高估值频现，但并非所有中小市值的股票都是洪水猛兽。以已经运行7年的中小板为例，很多股票经过了资本市场的检验，仍保持了较好的成长性，具备一定的投资机会。当然对创业板的大部分股票，我们仍保持谨慎的态度。而中小板实际上可能会出现包括并购、增长等更多的机会。我们认为，未来超额收益的来源主要有两种：一是盈利增长的超额收益；二是市场预期偏差的超额收益。
　　阶段性回避中游行业
　　《红周刊》：你认为应回避哪些景气下滑行业？
　　冀洪涛:二季度我们对中游制造业应谨慎。从一季报的收入增长来看，上游制造业和消费品制造业较好。总体来看一季度上游、下游特别好，中游压力特别大。因为上游原材料价格在涨，而下游终端消费价格不能转嫁，所以无论是收入还是净利润，中游行业都处于劣势，在二季度对中游制造业应该谨慎。
　　《红周刊》：股票配置将怎样调整？
　　冀洪涛:我们对二季度市场保持谨慎。大消费领域将作为组合稳定器进行配置，战略性新兴产业正在崛起也不可忽视。从估值修复的角度我们相对看好银行，而处于风口浪尖的地产行业交易量萎缩，没有到系统性挖掘的阶段。