《红周刊》记者马曼然
    紧缩政策的负面影响体现
　　目前机构普遍将2800点视为合理水平，因为该位置的静态估值水平差不多相当于2008年底1800点的位置，那时沪市静态水平也在18倍左右。不过，由于赚钱效应缺失，场内做多资金难以将指数推高，同时由于大部分中小板、创业板股票目前静态估值仍然约在54倍以及70倍，且一季度业绩整体低于预期，使得市场整体估值重心还有进一步下移的空间。
　　
　　中金公司认为，这轮下跌的真正原因在于投资者对经济增速下滑的担忧以及资金面过于紧张。数据显示，全部A股2010年盈利同比增长38.9%，2011年一季度同比增长25.3%。其中，非金融类公司2011年一季度净利润同比增长21.4%，环比下滑9.8%。
　　
　　最新公布的4月份经济数据显示，4月份工业增加值同比为13.4%，大幅低于之前市场预期的14.6%，这表明4月份我国实体经济回落较快。尤其是4月份社会消费品零售额同比增速低于3月份，并较大幅度低于市场预期。事实上，前4个月消费实际增速回落到2005年以来的最低水平，反映了内需的减少，紧缩政策的负面影响已经体现。
　　
　　导致股市大跌的最直接因素，就是公募、私募基金因前期仓位过高导致的集中减仓。据统计，沪指4月中旬反弹至3067点的高位后展开了一轮调整，巧合的是，偏股型基金的仓位在4月中旬也接近到88%的水平，再次触动了"88魔咒"（"88魔咒"是指一旦基金仓位大幅度上升达到或超过88%以后，股票市场往往就见顶了）。4月底以来市场连续下跌，基金纷纷进行减仓以回避风险。截止到5月12日，普通股票型基金仓位水平已降至历史平均水平，在80%一线。
　　资金面紧张待缓解
　　"实际上目前市场还是有投资价值的，关键在于市场资金面过于紧张，指数一直很难上去，这从大盘蓝筹股的表现上能看得非常清楚。"申银万国研究所首席分析师桂浩明认为，投资者对调控预期有所改善，特别是意识到后期资金面也许并不像想象中的那样紧张，此时抛盘就会减少，那些前期卖出股票的资金也会考虑逢低吸纳。但这几天反弹，主要是来自于场内存量资金，所以成交量并没有放大。并且前几天的反弹更像是游资行为，从机构交易席位上，记者发现近期涨停龙虎榜上鲜有机构的身影。
　　缓解紧张的资金面依赖于货币政策出现实质性松动，关键是通胀水平是否出现明显趋势性下降。从4月份的CPI、PPI数据来看，涨幅环比3月份有一定程度回落，显示通胀上涨势头得到了一定抑制，先前市场担心的经济"滞胀"风险也得到了缓解。以外，市场层面也不乏积极因素。银行存款再次出现了搬家。一季度大幅增长的居民存款4月出现了大逆转，中国持续的负利率现状已经开始引发居民存款逃离银行。数据显示，4月份居民户存款净减少了4678亿元。
　　
　　目前社会上除了银行理财产品以及信托投资外，可以投资的品种不多，限购令和房产税等打压了房地产市场泡沫，而老百姓热衷的黄金、白银投资最近也雪崩式地暴跌。与此同时股市也进行着如火如荼的调整，高估值的股票连连下挫，低估值股票正在被市场认可和接受，正朝合理估值回归的A股能否再度吸引银行存款的注意呢？
　　
　　另一个利好是千亿企业年金有望年内入市。《企业年金基金管理办法》5月1日起正式施行，按照目前企业年金的额度上调10%的比例，预计年内能给市场最高带来超千亿的资金。"根据以往经验，正规军不会轻易进场接盘，除非有大量的便宜货，所以在企业年金进场'救火'前，可能要把股指先砸个深坑。"有业内人士称目前下跌是个阴谋，他认为只有市场经历一波像样的调整，场外资金才有介入的空间，新热点才有活跃的条件。
　　短期技术上对多头不利
　　短期市场到底会如何演绎？从技术面上看，5月4日上证指数在2932~2916点留下了一个跳空缺口，该缺口是自4月18日调整以来的第三个缺口，属于衰竭缺口（见图4），若短期这波行情是一个弱市反弹的话，反弹将在2932~2916点受阻回落。从成交量上看，2880～2930点是市场半年多来的平均成本区，只要攻克了则市场将转危为安，投资者可继续进行低吸和加仓操作。但是按照目前每日约1000亿的成交量而言，突破上述压力区域难度较大。
　　
　　
　　连接2319点、2661点、2834点将形成一条上升趋势线，短线投资者可以将该线作为止损标准。如果被有效地跌穿，大盘将考验前期低点2661点。
　　综合上述因素可以得出：一、上市公司业绩增速正处于下滑阶段，这增加了后续A股估值水平的不确定性；二、经济降温、国际商品价格下跌将导致通胀预期开始缓解，但调控的不确定性依然存在，在A股赚钱效应和市场结构没有发生根本好转的前提下，A股流动性主要是场内资金的腾挪，机会只存在于局部，很难出现趋势性行情；三、目前技术层面对多头不利。上述三点决定了"高抛低吸、不拘泥于一个板块"才是最佳操作策略。
　　看好消费、金融防御为上
　　在股指出现重大的技术性突破之前，投资者在严格控制仓位水平的情况下，仍可进行短线操作。但是要警惕许多个股可能进一步下跌的风险，尤其是估值较贵或者盈利增速难以跟上前期股价涨幅的个股。
　　
　　目前机构很少有激进的操作，控制仓位和持有部分低估值且盈利增长确定性高的股票是机构的策略。机构当前关注的热点依然围绕医药、消费等防御性以及金融等低估值品种，根据5月份私募基金经理调查，大消费板块成为私募5月份重点关注的投资对象，有45%的被调查对象首选大消费投资；其次看好的是银行，有31%私募看好。
　　
　　消费板块经过前期的大幅调整后估值趋于合理，业绩增长确定，同时国家收入分配政策调整以及大规模刺激消费政策出台将是潜在的催化因素。4月份以7.56%月度收益率跻身阳光私募前10的深圳开宝资产管理公司总经理叶猷建最近增仓了服务业、消费类以及金融类股票。"目前市场属于中期无趋势行情，2700点区域有强力支撑。"深圳恒德投资总经理王瑜认为，短期金融股和被错杀的中小盘股有修复机会，中期看好消费、保健品、医药和资源，目前进入买入期。格雷投资总经理张可兴依然看好银行板块，"银行股目前估值已经非常具有吸引力了，但这不等于短期就会大涨，但一定是长期建仓的好时机"。