麦克格·戈麦斯
　　当下，在一些发达经济体央行将利率调至历史低点以刺激经济快速复苏的宏观背景之下，债券投资者正面临如太平洋投资管理公司（PIMCO）创始人格罗斯所形容的“魔鬼交易”。所谓“魔鬼交易”就是指，这些持债券的投资者表面上看似可以获得固定收益，但实际却会遭到通货膨胀和货币贬值的严重压榨。如果是这样的情况，谁还会去投资美国国债呢？
　　追求回报率最大化的投资者，在现在环境中都应该尽量避免使用传统的方式投资债券，因为债券已经不具备它本应该具有的对冲通货膨胀风险的功能，相反，其安全的特性已经被削弱。然而，这并不是说不存在能抵御环境变迁风险的投资工具。
　　对于太平洋资产管理公司（Pimco)来说,新兴市场国家已经成为我们目前全力以赴进军的主要方向。作为一样是投资组合多样化的资产类别，投资新兴市场一方面可以缓冲发达国家潜在的加息风险，另一方面还可以对冲发达国家负债情况趋于恶化的风险。
　　然而，并不是所有新兴市场的所有投资工具都具有这种吸引力。事实上，在目前的经济形势之下，不同国家、不同市场以及不同的投资工具之间所具有的收益和风险的特征是各不相同的。但新兴市场作为一个投资的整体，潜力仍然是巨大的。另外，投资者万一遭遇到发达国家市场的不利因素的情况，也可以对冲掉一部分的风险。
　　那么，机会将会出现在哪里呢？
　　
　　亚洲国家——货币吸引
　　亚洲新兴市场中最大的机会就是货币。一些亚洲国家的货币受到强劲基本面的支撑，例如贸易顺差带动下的本币存在升值压力。而且，现在这些货币的估值也很有吸引力，因为许多亚洲国家的货币目前的价格与其实际有效汇率相比是被低估的。
　　我们发现，在金融危机过后，亚洲国家货币走强的幅度要远远低于拉丁美洲国家以及欧洲的一些新兴市场国家。而且目前有迹象显示，这些国家的政策制定者已经打算默许其货币在未来一段时期内实现一定幅度的升值，他们这么做一方面是通过这个手段来抵御通货膨胀，另一方面也是限制外汇储备的增幅。
　　然而，亚洲新兴市场国家的货币也存在一定程度的风险。事实上，这些亚洲国家实际利率为负，而实际利率是全球最低的。在通货膨胀率比较高的情况之下，对固定收益类的投资者来说并不是什么好事。但是这些国家的政策制定者向来喜欢置物价压力而不顾，采取以经济增长为导向的政策。这也就意味着这些国家往往喜欢采取比较温和的加息手段。而对于这些国家来说，加息则意味着经济增长可能会受到威胁。
　　
　　巴西——利率吸引
　　与世界其他地区相比，拉丁美洲地区的投资价值较高，而风险较小，尤其是巴西。与大多数的亚洲国家和欧洲新兴市场相反，巴西的名义利率与实际利率都是最高的。换句话说，对于固定收益债券的投资者来说，巴西的投资回报要远远高于其通货膨胀和货币将会带来的风险。而投资者还可以利用较高的名义利率，通过购买债券方式给借钱那些投资巴西货币雷亚尔的人。这现在大多数人是借钱给那些处在债务危机阴影之下的欧元。
　　巴西目前的主权信用评级是BBB，但是其拥有强劲的资产负债表，也是国际资本喜好的地区之一，同时外汇储备得非常充分。目前其央行也正要努力维护其信用并确保实现控制通货膨胀水平的目标。除此之外，巴西为投资者提供高利率环境主要是基于三个原因。
　　
　　首先政府已经大幅提高了其国家发展银行——巴西国家发展银行（BNDES）的信贷能力，巴西国家发展银行可以用远低于基准利率的条件向外贷款（巴西的基准利率目前为12%）。巴西非市场的利率水平仅为6%左右。如此大的利差就造成越来越多的信贷资金以这样的利率水平流入经济体，势必造成物价上升，而巴西央行为了控制通货膨胀又不得不采取更加严厉的手段，上调基准利率。也就是说，只要巴西国家发展银行的贷款利率不变，那未来巴西的利率水平还将逐渐提高。
　　利率高企的第二个主要原因与巴西政府对财政赤字担忧有关。另外，巴西政府还担心旨在促进经济发展的宽松货币政策会带来通货膨胀问题，因此央行在控制通货膨胀的问题上总是采取较为激进的货币政策手段。对于这个问题，新上台的罗塞夫政府太出台了计划今年缩减政府支出500亿雷亚尔(约300亿美元)的财政赤字削减方案，且将继续上调最低工资标准。
　　这就意味着未来几年巴西都将采取紧缩的财政政策。
　　第三，投资者也需要防范来自于相关财政部门提高税率的风险。巴西政府也通过调整税率来阻止雷亚尔的升值。例如已经将投资于固定收益证券的入境外资需缴纳的金融活动税(IOF)提高至6%。对于我们来说，高税率带来的消极影响是多方面的，例如10年期的雷亚尔债券的税前收益率为12.8%，而税后的收益率只有11.6%。不过，话又说回来，雷亚尔债券吸引力仍然比其他国家要大许多。
　　但是高额的金融活动税将会给巴西自己带来极大的负面影响。首先就是雷亚尔的融资成本将大幅提高。其次，会阻碍巴西一些重要的金融资源（所谓的离岸市场）的发展。巴西市场的流动性也会遭到削弱。
　　
　　俄罗斯石油与天然气部门的债务
　　投资于新兴市场的主权债务长期以来都有一个特点，那就是相对于发达国家市场，新兴市场受到政治、经济以及市场的波动性更大。所以很大程度上，发达国家和新兴市场国家一直因主权国家之间的风险不同，其主权债务之间存在很大程度的价格错位。因为一些新兴市场国家主权信用评级被低估，例如墨西哥、巴西和俄罗斯等，因此这些国家的主权债务相对于欧元区的一些国家来说其实是被高估的，而韩国和日本的主权债务的收益率基本上与其风险持平。与此同时，一些新兴市场国家经济的基本面甚至远远好于一些发达国家，而我们在许多新兴市场中都发现了这种情况。
　　要抓住这一机会就应当将目光放到这些国家的企业之中，其中尤其是俄罗斯的石油和天然气行业存在着这样的投资机会。目前，太平洋资产管理公司已经投资了一篮子具有非常好的信用基础的俄罗斯能源行业的公司。根据分析，这些公司的评级可以达到A，但是在评级机构的眼中却只有BBB。
　　
　　结语
　　发达国家现在依然没有摆脱2008年金融危机所带来的困扰。此外，投资风险也因中东地区政治上的不确定性、日本的自然灾害以及全球通胀压力而大大增加。与此同时，美国以及日本的货币政策依然处于极其宽容的状态。因此，投资者就应该继续完善自己的投资组合，找到那些风险相对较小，但是却能缓冲以上全球经济不确定性风险的投资标的。
　　我们得出的结论并不是就一定只对于新兴市场的投资者适用，而是应该让全球投资者来考虑这些问题。新兴市场经济体已经占全球GDP总量的35%，而固定收益类市场的总量只占全球市场总量的10%，证明这个市场处在一个高速的发展时期。那些意识到机会所在并能率先进入的投资者肯定能够占据最有利的位置，从而获得更多投资回报。
　　（作者系太平洋资产管理公司执行副主席，记者张愎编译）