□陈树强
　　做商品期货的人都知道，自2009年初以来，国内A股市场与国外商品期货市场具有非常紧密的联动特性，商品跟随股指，甚至股指跟随带头商品的情形之前都频繁出现过。
　　然而以上规律在2010年末发生了质变。2010年12月中旬，A股出现一波单边下跌走势，一直持续到12月底才结束，而此期间，以豆油，白糖，有色金属等为代表的国内商品期货并未跟随股市下跌，反而走出单边上扬的行情，令人大跌眼镜。股期联动的弱化不仅表现在一段时间之内，两者的日内关联度也迅速下降，诸如股指跳水商品坚挺，或者股指大涨商品暴跌的背离情形，开始在盘中屡见不鲜。
　　导致上述变化的原因估计有二：其一是近期由于我国调控物价的需要，监管部门出台了多项提高期货交易保证金和交易成本的措施，对期货炒手形成了较大抑制作用，而炒手往往习惯于看着股指做商品，这说明近期期货投资者的结构发生了改变。其二也是最为关键的，若将商品期货一定程度上作为物价的代表，而股票市场则作为能够反映宏观经济形势的先行指标，商品涨的同时股市下跌，或许预示着物价上涨的同时经济增速反而放缓，也就是经济滞胀到来的可能性。
　　有若干理由可以支撑经济陷入温和滞胀的逻辑。从物价一端来看，首先将面临资源和农产品涨价带来的压力；其次“刘易斯拐点”引发的劳动力减少和工资成本上涨也会加剧通胀压力；再加之2008年底为了应对金融危机所发的货币超过实体经济的需求，以及美国刻意拉抬农产品价格所制造的输入型通胀等，都是未来我国高通胀的推手。
　　反观经济增速一端，从历史来看，任何一个国家的经济高增速都不会是永恒的。日本以9%以上的经济增速维持了19年，韩国和我国台湾的高增长时期也都持续了二三十年时间，而中国内地以10%以上的GDP增速水平，至今已经持续了32年。当结构性的问题逐渐突出，或许是因为原材料的涨价，或许是因为产能的过剩，或许是因为内需的不足时，改变经济发展模式，同时伴随着经济增速数字的放缓，就是必然的结果，对于一个国家而言未必是坏事。因此，在地产调控和“十二五”期间经济转型的大背景下，2011年国内或许也会迎来一个相对温和的滞胀过程。
　　若经济滞胀兑现，无疑会给A股带来一定程度的负面影响。笔者认为最直接的影响将是抑制2011年多头行情的级别。虽然笔者坚持2011年里终将有一波上涨行情的判断，但由于滞胀出现的可能，涨势可能来得比我们想象的更晚，级别也要明显小些。若做一个直观的比较，笔者倾向于2011年的行情可能在震荡盘整市和迷你牛市中二选一，而不太可能是单边熊市或者大牛市。若是迷你牛市，则A股的财富效应和股指涨幅应小于2009年，且过程较2009年上半年更为曲折。若是震荡盘整市，则应大致与2010年的行情相当。而在通胀的大背景之下，一些资源产品型的股票（如煤炭，化工等），农业股尤其是种业和农机类股票，以及具有较强提价能力的中端消费品股票都可以适当关注。
　　从技术上看，上证指数2830点附近将成为多空双方近期的关键分水岭，若站稳之上可维持买入持有操作，反之则宜退出观望。最后从时间周期来看，由于历年来春节前两周之内往往易涨难跌，亦可作为短线进场操作的时机。
　　（作者为华泰长城期货研究所研究员）