| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年06月02日 14:35 |
作者： |
魏涛 |
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世界经济“滞胀”隐忧弥漫，打破市场良好预期
2011年1季度，世界经济走势分化。美国、日本以及中国的经济增长率在回落，而英国和欧元区经济增长率开始回升。4月，中国通胀率小幅回落，中国以外的主要经济体通胀率小幅提高，日本通胀率回升到0.6%。
4月，中国经济增长正面信号多，5月NDF贬值1.09%
4月宏观经济数据中正面信号多于负面信号。中国工业增加值增速低于3月，是负面信号。但是，固定资产投资增速提高，社会消费品零售总额增速回升，贸易顺差持续。这都是正面信号。
5月，人民币升值速度趋缓，NDF止升开贬，NDF回落1.09%。
人民币汇率升值速度趋缓、NDF持续贬值是5月银行板块下跌的主要原因之一。
存款准备金率继续上调，大型银行超储率高影响小
依据静态测算，5月底大型银行超额存款准备金率为1.87%，中小型银行的基本上为零。据此我们判断，如果存款准备金率继续上调，政策变动对大型银行的影响有限，对中小型银行的影响较大，其中：农行、中行、浦发、兴业、宁波因较高超储率受到负面影响也较小。
1季度，上市银行净利润增长33%，超越市场预期
1季度，16家上市银行实现净利润2295亿元，同比增长33%，超越市场预期。主要原因是：受益于10年2次加息，净息差持续走高，从而利息净收入快速增长，同比增幅为27%；战略转型成效显著，手续费和佣金净收入同比增速为41%；资产质量改善，不良率下降，拨备覆盖率持续提高。
6月初，75%贷存比日均监管浮出水面，对大型银行有利
6月初，银行将开始实行75%贷存比日均监管。1季度行业平均的贷存比64%，有较大弹性空间；大型银行和小型银行贷存比接近60%，中型银行接近70%，监管新规对大型银行相对有利。这条监管规则是为了实现银行业监管的日常化、从资金的入口和出口两个方面来严格控制信贷投放规模。
5月银行板块下跌2.3%，但依然超越
大盘5月，银行板块下跌2.3%，但是跌幅低于沪深300指数（-6.0%）
和上证指数（-5.8%），超越大盘。5月，16家银行股月度收益率都为负，大/中/小型银行跌幅分别为-2.17%/-4.7%/-7.8%。大型银行在政策调控和金融监管的环境中更为有利，防御性更大。因为大型银行超额存款准备金率高，资本充足率高，贷存比低。
APT模型预测：6月银行板块波动区间3%—5%，显系统性机会
我们的假设调整为：2011年3季度我国经济增长率在9.1%-9.6%；4月，1年期国债收益率2.9％，为无风险利率。我们得出结论：
（1）2季度，银行板块上涨区间3%-5%；（2）2011年6月，银行板块的波动区间在3%-5%。
投资建议
从行业面、政策面、估值层面来看，6月，银行板块向上有一定可靠性。其一，6月，半年业绩基本情况就将水落石出，我们预期半年报业绩增长30%，这对银行股估值构成支撑。其二，经济增速放缓，NDF开始贬值，人民币升值速度减缓，流入热钱规模减少，6月，提高存款准备金率对冲外汇占款的必要性在下降；同时加息的负面效应在扩大，6月加息概率也在下降。其三，我们预测11/12年净利润增速为25%/20%。11年PE8.15，PB1.49。银行板块的估值已经触底。业绩支撑，宏观调控的力度减缓，估值触底，银行股向上的可能性在增加。
我们认为尽管经济增速在放缓，这同市场预期不一致，但是结合套利定价模型、行业面、政策面和估值，我们维持银行业“增持”评级。6月重点推荐的股票是：民生、招商、深发展和浦发。
（具体内容请见附件）
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