房地产政策预期左右A股走势
　　　
　　刘田
　　
　　2010年的市场已经成为过去时，在这个辞旧的时间里，上海励石投资管理有限公司董事总经理肖世明就2011年A股市场的走势接受了第一财经日报《财商》记者的专访。他认为，2011年应该是一个很好的投资年份，而风险可能主要来自房地产调控政策。
　　《财商》：你对2011年A股市场总体看法是什么？
　　肖世明：我们的投资理念是“宏观对冲的价值投资”，重点关注宏观经济周期和行业周期，不同的经济周期中各个行业的投资机会是不一样的。对于目前新一轮经济周期，我们认为是在2008年年底，全世界范围内重新注入流动性，这也是新的信贷周期的起始。2009年算是此轮经济周期的第一年，2010年是第二年，2011年才第三年。目前，整个宏观经济周期还是处于复苏并逐步上升的过程当中，我们对实体经济还是很有信心的。对于新兴市场来说，在新的经济周期启动后所谓经济二次探底是个伪命题。从宏观经济周期研判来看，2011年总体不会是一个“空头市场”，2008年算是一个典型的空头市场，资金外流、现金为王。
　　2011年还是一个很好的投资年份，但我们还要考虑流动性增长速度。去年底，显然有部分投资者对外资流入、流动性预期过于乐观了，特别是二级市场波动往往会导致缺乏经验的投资者预期过于乐观或过于悲观，但2010年底A股市场的乐观预期已经有所下降，因此，这个时候对于2011年市场期望不用太悲观，反而应该更乐观些，总体仍然是“多头市场”。
　　《财商》：你觉得2011年影响A股投资最大的不确定性是什么？
　　肖世明：从逻辑上来说，投资预期一般有两个主线，一是政策预期，另一个是业绩预期，这两个预期其实对应着宏观周期和行业周期。2011年对于政策预期最大的不确定就在于房地产政策预期，无论说房地产是支柱产业还是基础产业，它上下游牵扯相关的行业有30多个，我们不可回避对这个预期的研判。目前房地产政策关注的焦点是政策是否会更严厉，具体来说就是会不会推出房产税、或者说怎么推出，有关的细节如何？目前市场对于这个预期仍然非常不一致，这也导致房地产板块“上上下下”。
　　这是一个关键性假设，也是对2011年整体大盘研判的关键节点。整个房地产行业在这轮经济周期中可能会一直受宏观政策调控影响，或者说，它继续被承载着“逆周期”调控的任务。从某种意义上说，这也预示着房地产行业在本轮经济周期中已经先于其他实体经济在调整了。
　　在这种情况下，房地产行业在二级市场每次都只能是技术性反弹，很难有趋势性机会。如果这一轮房地产行业可以顺利调整的话，那么在下一轮经济周期当中，就可以为房地产行业发展奠定好的基础。比如把节能环保、绿色建筑理念有效地落实到实际行动中去，那么一些有更好设计和产品、更清晰发展战略的企业就可以得到很好的发展，甚至一些有实力的龙头公司可以利用这个机会低成本增加土地储备，为下一轮发展奠定基础。
　　我认为这个关键性假设对于大盘影响在2011年仍然很重要，如果房产税一旦推出，那么可能导致市场对房地产行业估值标准发生变化，可能由原来的PE估值变成以PB来估值，二级市场相关上市公司的价格也会做出相应调整，市场不可避免会有一个较大的调整；如果房产税政策预期兑现比原来更好，不排除大盘会有较大级别的反弹上升行情；如果房产税政策预期仍然无法明朗的话，目前市场对于房地产政策看淡预期已经充分反映在价格当中，市场均衡状态仍然不会被打破，大盘和各个板块将在流动性预期、估值预期中继续“纠结”，大盘总体上没有大趋势，结构性牛市继续演绎。
　　《财商》：2011年你更看好的投资机会是什么？
　　肖世明：寻找投资机会之前先要考虑市场风险，把握好宏观经济周期的规律才能规避系统性的市场风险。作为以股权价值为标的、追求绝对回报的私募基金，不论是一级市场的未上市股权，还是二级市场的上市股票，股权投资的本质就在于所投资公司的成长性，而不是过于关注股票的短期波动，我们希望通过挖掘成长性好的行业及上市公司的股权，在全球流动性日益宽松的大背景下，它们也是稀缺资源，坚定信心才能分享经济高速成长的成果。
　　中国经济转型已经到了必须要全面推进的时期，这和目前国家宏观政策都是契合的，关键是要坚定地执行下去。二级市场价格波动可能会动摇部分投资者的信心，但我觉得可以坚定对“转型经济”板块的投资，一直到真正的实体经济在这些方面有显著改善的时候才有必要谈是否过热。最典型的例子是医药制造和医疗服务行业，目前这个行业提供的市场供应量远远不能满足我国居民的实际需求。按目前数据，医药工业总产值占非医药行业工业总产值比例非常低。这个行业工业总产值未来至少每年复合增长率应达到25%以上，所以我们还可以从中寻找到大量的投资机会，每一次市场大调整，反而给投资者提供良好的介入机会。
　　另外就是一些新技术的应用。比如激光技术、数字语音技术、物联网技术、生物基因技术、高铁技术等， 刚开始大家可能关注一些纯粹的技术龙头公司，但是随着这些技术的成熟和应用推广， 大量传统公司会迎来新的蓝海。比如节能环保技术，我考察过国外一家造纸公司，以前给人的印象是高污染，但通过节能减排技术、循环利用变废为宝，成本下降效益显著提升，并且由于产品形象改变、市场占有率也在提高。而且由于它率先采用了新技术，使得公司在行业内的地位也提高了，市场就会给这样的公司更高的估值。
　　还有就是创意经济。许多传统加工的产品通过和文化艺术理念结合，附加值提高，企业的利润也得到提升。或者同样一个产品，通过创意设计、创意营销等手段使得产品热销。目前国内创业板和中小板有很多企业在做这种服务，我们将它称作“生产性服务业”，把创意和生产对接起来，这些都值得关注。
　　《财商》：你觉得2011年市场最大的风险是什么？
　　肖世明：在可预期的风险当中，主要还是关于房地产政策的关键性假设。如果大家估计不足，房产税等更严厉的政策真正推出，由于房地产行业估值体系变化，市场将发生短期较大的调整。目前这种预期在市场也有了一定反应，随着预期的波动可能会出现阶段性机会，但这两种预期还很“纠结”，2011年应该会更明朗。
　　其实大盘股也不是完全没机会，市场也不会一直是小盘股的天下，但是传统的“二八”风格转换已经成为传说。传统的“二八”风格转换完全只看上市公司市值大小，这完全忽略了目前市场的行业特征、上市公司本质及投资者结构的变化，但周期性行业和非周期性行业的投资机会切换会一直存在。