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　　3日召开的中共中央政治局会议将货币政策由此前的宽松改为稳健。此次调整之后，中国宏观经济马上还要面临10日召开的中央经济工作会议的风向。 

　　那么，如何解读政策面调整之后的宏观经济方向？A股会在新的政策基调下有怎样的变化？本期话题由此展开。

　　访谈嘉宾

　　北京大学证券研究所所长 吕随启

　　西安交通大学经济与金融学院教授  何雁明

　　著名财经评论员  叶檀

　　中共中央政治局基本上定调了未来的宏观政策基调，下一步的政策面因此而思路清晰。

　　与此同时，即使有中央经济工作会议即将召开的动态，但受访专家一致认为届时政策面不会再有太大的方向改变，市场预计会在多重因素考验下继续窄幅震荡。

　　上周的中共中央政治局会议带来了什么？

　　■明年投资不会骤降

　　记者：此次中共中央政治局会议宣布的新政策思路，我们应该如何理解？

　　何雁明：可以说中共中央政治局此次会议宣布的新政策方向，基本上代表了明年宏观经济贯穿的思路。不能简单地将这种货币政策从适度宽松到稳健，理解为就是完全的紧缩，通过此次中共中央政治局会议提及的一系列具体措施和政策执行方向可以看到，稳健的货币政策一个最本质意图，是要防范经济增长的风险，而之所以要如此，无非是要为“十二五”期间所要开展的经济增长实质性转型进行“保驾护航”。

　　叶檀：此次货币政策的转为稳健，将持续一年多时间的货币宽松政策彻底终结，从而必然要带来的是宏观经济的同步方向变化。

　　如此调整货币政策，无非是中国经济下一步所需要的转向需求，短期来看既可以应对通胀压力，也可以在长期实现经济快速增长到更有效率的平稳增长，把经济温度降下来。现在国内采购经理指数等反映经济上游需求指标，已经连续几个月保持高增长，这反映出未来通胀预期压力依旧没有实质性降温。

　　而积极的财政政策，意味着明年社会投资量并不会大幅度的下降，虽然上一轮政策周期投资拉动经济大多是靠政府投入，但接下来政策风向调整后，这仍然会在财政引导上得以延续，只不过延续的方式会有略微的变化，更加注重结构性和平衡性。

　　中央经济工作会议还能有什么？

　　■政策面不会有太大变化

　　记者：有一部分观望的投资者担心，即将召开的中央经济工作会议会继续深入地调整，对此您怎么看？

　　吕随启：在金融危机之前中国的货币政策在很长时间内都没有宽松，哪怕是适度宽松也没有，而为了应对金融危机带来的经济增速可能下滑，国家才提出了宽松的货币政策。个人判断，从现在来看，政策面上应该在明年到来前不会再有什么大的变化。

　　虽然股市对政策消化后的市场走向还有一定的分歧，但我们应该看到，经济增长已经回归到稳定的上升通道，如果货币政策总是宽松那反而是个问题，实际上整个经济实体是承受不了此前的宽松货币政策的。决策层在年底及时调整到稳健的常态，相当于是一种对明年经济增长预期有良好信心的提示。

　　何雁明：中央经济工作会议选择在中共中央政治局会议提出政策转换后召开，如按照以往常规，今年的时间是有一点点推后的。之所以推后，原因在于理论界和决策层对于加息不加息经过了非常激烈的争锋，争锋的一个重要问题就是通过加息所要平抑的这轮物价上涨原因到底是什么。现在很明显的一个共识是，物价上涨并不是因为供需关系整体矛盾加剧所造成的，而是上一轮经济刺激政策和宽松的货币政策所带来的过剩资金，带来的局部市场资金炒作和心理预期提升物价。决策层还是清楚物价上涨背后的这个原因的。

　　在短期内，不应该理解为稳健的货币政策就是要加息。除了加息，稳健的货币政策还包括数量化的工具来进行调控，例如加大发行央票、各类债券、基金的力度等。

　　政策面调整A股会如何反应？

　　■短期偏空，长期偏好

　　记者：近期这一系列政策层面上的实质性调整，对A股来说会产生怎样的影响？

　　何雁明：资本市场一向是对宏观政策予以提前消化，在10月份经济数据之后国内开始集中治理通胀时，可以说市场对货币政策向偏紧方向调整就已经不再只是“嗅觉”，而是消化了。上周整个市场的个股交易开始窄幅波动，表明市场都在等待政策消化过程之后的走向。在中央经济工作会议没结束前，这种消化过程还不会结束。

　　吕随启：现在市场的观望不光来自于政策层面的波动，还有年底跨年度的蓄势效应。大家即使都知道政策基本上定调，但到了年底收官，有些机构要总结成果，本身就有一种市场“安静”的动力，综合因素下，令市场不会大跌，大涨的可能性也不大，过于悲观的理由不应该有。

　　至于即将公布的11月份经济数据，市场无非担心是否加息，这一点大家基本上都认为加息的可能性实际不大。即使11月份CPI出来后依旧有高通胀压力，那也要在中央经济工作会议之后有动作，加息的意义并不大。由此看，无论是技术层面还是心理层面，年底前加息的可能性都不大。

　　叶檀：对于资本市场来说，政策调整后意味着经济基本面会有更稳健的支撑，虽然年底这段时间市场还找不到行情突破的突破口和刺激点，短期是偏向于利空的，但从长期来看，宏观政策的此番调整无疑是一项利好，会支持经济发展的更高质量，上市公司业绩也会有更合理和客观的价值体现。