新闻背景：12月3日，中共中央政治局就明年经济工作召开会议指出，要实施稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。业内人士认为，货币政策重归稳健，对于A股市场而言，意味着流动性宽松、不差钱的时段已经成为过去，未来股市需要面对的，将是一个很差钱的市场。

　　货币政策由宽松重归稳健，这不得不让机构开始担心———股市短期内将不再有行情。 

　　真的是这样么？重归稳健的货币政策，是否意味着市场的流动性将趋于收紧？

　　“重归稳健并不意味着股市没有行情了，只能说市场将变得不好操作了。”沈阳券商业人士在接受采访时说。

　　考验开始

　　资金面已处于紧张状态

　　光大证券注册分析师郑三江在接受采访时坦言，市场的流动性不是即将收紧，而是已经处于较为紧张的状态。

　　从近期跟踪的银行间拆借利率来看，在10月20日之前，银行间同业拆借利率一直处在较低位置，成交量和利率较9月份下跌近三成，表明当时的银行流动性资金都非常充沛，无须短期拆借来补足经营需求。

　　而从10月20日开始，同业拆借利率开始调头上行，10月20日当天，短期的1月拆借利率就上扬11.3个基点，之后更连续上行。虽然截至目前，关于11月份的同业拆借利率运行情况还没有正式公布，但从相关的数据库跟踪情况看，10月20日当天至11月末，银行间同业拆借利率大约又上涨了30%左右，表明银行间流动性正在快速收紧。换言之，市场的资金面已经处于紧张状态。

　　在这个背景下，国家最高决策层为明年的经济工作由宽松的货币政策改为实施稳健的货币政策，显然是要在目前的基础上进一步收紧。

　　有消息称，管理层可能有意将明年的新增人民币贷款投放总量控制在6.5万亿~7万亿之间。

　　金融危机以来，2009年新增人民币贷款达到9.59万亿，2010年定调7.5万亿，如果在稳健货币政策的背景下，2011年的新增人民币贷款控制到6.5万亿~7万亿左右，那么相当于近三年新增贷款总量呈现环比下降趋势。再加上4万亿投资已经接近尾声，虽然国家最高决策层定调明年继续实行积极的财政政策，但政府投资力度肯定难以和2009年、2010年相比，因此，明年整个经济体能够获得的新增流动性将呈现较为明显的下降。

　　实体经济如此，作为虚拟经济的代表者，股市也必然面临流动性下降的考验，资金对指数的推动能力将明显下降。郑三江表示，投资者需要注意到的是，这种考验并非是将要开始，而是已经开始，这对于后市的判断有着至关重要的区别。

　　理论上看

　　“差钱”股市根基仍稳定

　　大通证券许鹏认为，虽然货币政策重归稳健对于目前的市场而言是一个不小的压力，但投资者也应注意到在新的货币政策方向背后，所昭示的宏观经济最新动向。

　　众所周知，我国在金融危机全面爆发之后，迅速启动刺激经济计划，同时实行适度宽松货币政策，为市场注入大量流动性。这是一个抢救实体经济的行为，进入2009年后，宏观经济呈现V形复苏态势。

　　如今回头来看，这个复苏速度有点太快了，其中必然包含着流动性泛滥的“功劳”。问题是货币政策不可能永远宽松下去，发出去的超量货币必然要有收回的一天，开始回收的时机也都人尽皆知，就是当实体经济已经明显企稳，即便没有超额流动性助推也能良性运转的时候，货币政策才能回归。

　　许鹏认为，最高决策层提出货币政策重归稳健，实际上就是启动了经济刺激计划退出机制，也就是说，决策层认为回收过剩流动性的时机已经到来。那么，反向推理，可以认为，决策层已经对目前的实体经济充满信心，认为经济已经企稳，恢复到金融危机前的正常状态。

　　这种推论可能会引发质疑，毕竟从宏观经济数据上看，我国从第三季度开始经济增速明显放缓，预计第四季度仍将保持放缓势头，并无真正的企稳迹象，决策层提出回归稳健，很可能是针对热钱流入的对冲动作。对此，许鹏认为，从今年年初开始，央行6次上调存款准备金率，一次加息，宏观经济增速放缓是管理层主动调控的结果，是在流动性已经开始递减的情况下的反应，而并非在市场流动性仍然充裕时出现的自然减速。目前的经济增长速度放缓实际上是可控的，可预期的。至于热钱的流入和货币政策回归稳健，两者其实并不矛盾，这都是在实体经济已经出现明显复苏时才会出现的现象。可以认为最高决策层对目前的宏观经济已经有较强的信心。

　　结合上文所提及的“货币政策并不是将要回归稳健，而是已经开始稳健”，再结合管理层这一动作背后所折射的信心，可以认为即便货币政策已经开始趋向稳健，但由于实体经济发展状况基本稳定，仍能给股市带来强劲的基本面支撑。因此，货币政策回归稳健，股市会比过去“差钱”，但深幅下跌的可能性也不大。

　　对策分析

　　“差钱”有“差钱”的炒法

　　分析货币政策对实体经济的影响，是在分析货币政策对股市基本面的影响，但老股民都知道，即便实体经济会对股市的基本面构成支撑，但不意味着股市会涨。2003年~2005年，我国宏观经济一片大好，但股市却没有上涨。因此，仍有许多投资者坚持认为，股市里基本面只是一方面因素，最关键的还是流动性，既然股市要比过去“差钱”了，那就肯定不会涨。

　　对此，郑三江认为，同样是援引过去的经验，2005年~2006年，也就是上一轮牛市初期，市场的资金面也并不宽裕，但股市还是上涨了，由此可见，即便股市不完全依靠基本面，但也不完全依靠资金面。诚然，如果流动性无比充裕，股市确实会出现像2009年那样的资金推动式上涨，但这并不是上涨的惟一方式。在股市里，差钱有差钱的炒法，例如当初“5·19”行情后期的科技股行情，靠的是集中资金炒题材，而并非资金推动的全面普涨。

　　投资者需要注意的是，这次国家最高决策层对宏观经济进行主动调控的同时，还在大力挺进调结构、促转变的步伐。新兴战略产业已经确立，产业升级势在必行，从实体经济到股市，都面临着一个巨大的结构性转变的到来。

　　股市的一个重要功能以及优势就是能够通过资金的流动对各个行业的资本规模进行快速的重新配置。如果在流动性充裕的时候，市场对这种重新配置并没有太高的积极性，而一旦流动性不再宽裕，新兴产业以及受到政策扶持的产业的优势将快速凸显，资金的积极性反而变高。也就是说，在货币政策回归稳健，流动性不再像2009年那么泛滥时，资金会在产业转型的背景下快速配置，从而给股市中的相关板块带来机会。

　　落实在具体的走势上，在新兴产业、区域振兴、央企重组、传统产业升级四个领域，将从已经开始变得有限的股市流动性中吸引更多的目光和投入，中小企业将比大型企业更容易得到资金的青睐。股市未来一年将充满波段性机会，这种波段性是以大盘蓝筹股（传统产业代表）受到基本面支撑难以深幅下跌，新兴产业不断得到市场发掘而轮番炒作为基础的。

　　因此，和目前市场中普遍认为明年市场无大机会的观点不同，郑三江认为，未来一年，货币政策重归稳健，指数的上行空间并不乐观，但具有相关实质性题材的个股仍将为股民创造良好的赚钱机会。本报记者 于涛