□湘财证券研究所副所长 袁绪亚

　　随着农行发行和其他商业银行融资暂告结束，无论从资金面还是技术面，阶段性反弹的可能和预期越来越强，如何寻找反弹行情的市场机会？除了近期的区域加重组概念外，收入分配制度改革及新产业投资也许是下半年市场较为明确和持续性的投资机会。当中央政府对经济转型做出产业发展规划布局，以及密集型政策推出之后，从2010年中期开始，将会是投资推进和引导社会资金投向新经济和创新产业。

　　目前，政策密集出台及产业发展规划的不断推出，已经将中国新产业发展和经济增长转型推向了政府投资和引导民间投资的新阶段。投资既是新产业发展的本质要求，也是市场对新产业发展及经济转型的期待，惟有投资才是经济转型和市场的希望，而纯粹政策及产业规划不过是经济转型的一个市场机会而已，并非市场转折的真正到来。假定新产业从导入期到成熟阶段，其投资效应应该是投资总规模不断提高，投资效应随之提升的过程，因此，前期的高投资及中期的持续投资是一个自然过程。目前中国经济转型和新产业发展尚未进入到持续高投资阶段，但随着产业规划进入实施阶段，高投资和持续投资的过程将会呼之欲出。

　　在我国的投资过程上，新产业投资总是高于传统产业投资，高投资的顶峰至少会持续3-4年，高投资必将带来新产业的快速发展。相对于一个经济时期，新产业总是主导产业的代表，国家扶持和推进新产业发展的过程实际上也是寻找和确立主导产业的过程。由此可以判断，在中央政府对新产业做出全面规划、各项刺激政策密集出台之后，围绕新产业的新一轮非传统产业的投资高峰或将来临，2010年中期之后应该是传统投资与新产业投资的分水岭。

　　追随新产业投资方向安排市场投资，其目的在于分享新产业可预期的成长性，避开部分传统行业业绩增长的疑惑与压力。因为在市场估值方面，部分传统行业和公司将面临长期的低估值趋势，这种判断的投资逻辑在于：2010年的业绩增长模式将会发生较大转变，由2009年的成本下降型利润增长转变为技术驱动型利润增长。预计4月份开始的盈利预测下调将会因新产业投资状况而有所改变，但2010全年实现20％左右业绩增长概率较大。这是2010年下半年市场业绩估值的直接因素或业绩驱动因素。

　　根据历史数据，可以发现盈利预期可以比每股收益公布时间提前一年，而每股收益低点公布的时间为二级市场的底部。2006年初，上市公司每股收益位于低点，二级市场展开一轮牛市。2008年末，全球金融危机导致全球经济增长面临巨大压力，盈利降至低点，同时A股市场也开始走出底部。目前估值和投资回报率的格局正好与上述情形相反，但盈利预测底部的确立将是下一轮牛市的开始。从当前数据和历史数据的对比来看，显示市场处在底部区域，虽然距离历史低点仍然有一定的空间，但却是长线资金逢低布局的时机。

　　另一方面，由于股指期货已经推出并保持稳定健康运行，显现出另一种市场估值力量，从而加大A股市场估值驱动因素的作用程度。2010年下半年，如果没有机会性投资，行情也许难有作为，但新产业投资及收入分配政策隐含的市场机会的显化，使2010年下半年的A股市场不会寂寞。

　　个人认为下半年市场将探底回升，震荡筑底的阶段可能在7月份结束，而后将是市场新一轮上升周期的起点，行情再次发动的市场机会可能更多的集中在新产业投资的方向和领域。