Jonathan ANDERSON 瑞士银行新兴市场首席经济学家
　　金融危机爆发前，出口造就了新兴市场的经济繁荣；后金融危机时代，出口也加速了新兴市场的复苏。但未来，新兴市场的出口走势又将如何？
　　先回顾一下过去。在金融危机爆发之后，新兴市场的出口一度遭遇重挫。但在全球共同推出刺激政策诱导下，出口很快出现了反弹，其中以2009年第四季度的增长势头最为强劲，几乎让投资者忘记了曾经历过金融危机。
　　从目前看，似乎新兴市场的出口前景依旧看好，因为在结束了金融危机的噩梦之后，美国经济正在获得越来越大的动力以实现经济复苏。根据美国经济分析局4月30日提供的数据，美国的实际GDP保持了连续三个季度上涨的趋势。尽管2009年第四季度、第三季度的经济增速有些放缓，但反映了消费者需求的改善将会让投资者对经济复苏的前景更加乐观。从历史数据来看，历次经济复苏之前的几个月里，消费总是会出现反弹行情，消费数据的改善更加坚定了我们看好经济复苏的看法。
　　接着来看欧洲，尽管希腊依然笼罩在阴云之中，但整个欧洲的基本面正处于不断改良之中。最重要的是，新兴市场之间的相互促进作用，能够让复苏的行情变得更加确定。
　　轻工：出口增长潜力耗尽在我们的调研中，不少投资者也的确期待这样的势头能够延续下去。但是我要告诉投资者，继续增长已经很困难了，不要再奢望未来新兴市场的出口能够继续现在的疯狂。
　　简单说来，我不看好出口继续增长的理由就是，目前新兴市场主要的两类出口产品，都没有太大的继续增长空间了。
　　第一类产品是轻工产品，也是2009年新兴市场出口增长最快的产品。遗憾的是，目前它的出口增长潜力已经基本耗尽。新兴市场各国的出口产品存在很大差异，即使只研究亚太地区，也会发现经济体之间的差异相当之大，菲律宾最发达的是服务业，印度尼西亚的大宗商品贸易较为强势，中国台湾最值得称道的部门则是制造业。
　　但是在2009年下半年这段出口最疯狂的日子里，领跑产品居然是轻工产品，包括纺织品、玩具和电子产品，生产这类产品的国家都从中受益匪浅。这些国家在获得外汇收入后，也拉动了其他经济体的出口。
　　但我要指出的是，这类产品的出口在2009年12月达到顶峰之后就开始逐渐滑落。如果要查看具体数据，就会发现，在2010年年初，轻工产品的出口就已经难以媲美2009年下半年。
　　严格来说，轻工产品的主要消费地依然还是欧美，这可以理解为发达经济体提供给新兴市场的支撑。
　　但是未来，发达国家的经济不可能完全恢复到金融危机之前。尽管刚才我们提到，消费者支出强劲反弹等一系列利好消息，但这也仅仅表明我们预期2010年-2011年欧美国家总体经济仅会适度增长。首先，尽管“信贷紧缩”可以说已经结束，而家庭和小企业的去杠杆化可能还将持续一段时间。第二，过去曾帮助经济实现V型复苏的房地产活动仍然低迷。第三，财政刺激将转变为财政拖累。《2009年美国复兴与再投资法案》对经济活动的刺激作用应在今年的某个时点开始淡出，而布什政府对部分劳动者的减税政策很可能在2010年底到期。另外，州政府和地方政府面临着严重的预算危机。在未来两年中，这些政府的预算缩减很可能至少每年拖累经济增长1个百分点。
　　因此，受到欧美经济影响，包括轻工业品在内的新兴市场出口产品，都仅能在目前的水平上略有上浮。
　　大宗商品：进口增长空间萎缩除了轻工产品，另外一个出口规模增长惊人的则是大宗商品。在后金融危机时代，除了发达国家以外，中国也对新兴市场的出口起到了非常大的刺激作用，这表现在受到中国财政刺激影响，新兴市场出口往中国的大宗商品和机械设备创造了历史最高规模。但是我认为，随着中国政策的调整，这一前景也不容乐观。
　　截至目前，中国非科技类产品的进口（主要是大宗商品）依然处于高速增长之中。但是过去一年里，这类产品的进口规模和中国房地产市场销量，以及建筑行业的景气程度呈现正相关关系。回顾一下2009年中国的巨额买入，就可以理解大宗商品价格走高背后的动因。
　　中国甚至拉动了全球需求，因为担心价格上涨，不少经济体步中国后尘，都开始了囤积库存的行动。在2009年3月份，时隔多年之后，中国甚至出现了贸易逆差。
　　但是，即使出现贸易逆差，从2010年3月份的数据中也能看出中国的出口后继乏力。瑞银通过四组不同的数据来考察中国经济的内在表现，它们是钢铁产量、汽车销售量、房地产销售金额和瑞银建筑业景气指数。受到中国国内财政与货币政策双管齐下的刺激影响，这些产业部门都在2009年出现了放量增长。但是随着2009年政府态度的转变，以及市场对于通胀和风险因素的担忧，形势已经发生了改变，尽管中国3月份还出现了贸易逆差，但是从内部经济活动来看，早在2009年10月，国内经济活动就开始趋于冷却，当时唯一的例外只是中国的汽车销售量。
　　从中反映的实质是，在库存已经趋于饱和之后，很难想象哪个经济体还会继续囤积物资。另外，基于金融危机已经逐渐平息，全球都开始缓缓从市场中回收流动性，因此，未来新兴市场的出口将会趋于稳定，而不是继续走高。从目前中国的政策导向来看，很难想象新兴市场出口部门还能继续去年的表现，所以大宗商品的进口增长已经缺少必要的空间了。
　　最后来看新兴市场股市。在研究中，我们还发现了新兴市场股票市场与出口之间微妙的关联性。从单个经济体上看，由于新兴市场国家的股市波动性较大，很难从中预测出口及经济活动的走势，但如果将新兴市场作为一个整体来观察，就会发现，新兴市场股票走势是观察出口变化的有效先行指标。如果这一逻辑在未来也成立的话，那么毫无疑问，未来几个月的出口，将像之前几个月的股市一样让人感到沉闷。