编者按 在刺激政策可能退出、全球宏观经济未来变数依然很大以及美元走势仍然存在很大分歧等因素作用下，化工品价格难以提高。诸多化工子行业的下游需求也没有出现明显的好转。化工行业处于休眠期的时间仍然会延长。化工板块行情能否启动主要和产能、开工率及价格有密切关系。

　　化工产品的价格近期可谓涨跌互现。但在刺激政策退出预期、全球宏观经济未来变数依然很大以及美元走势仍然存在很大分歧等因素作用下，化工品价格基本保持盘整。另外，化工子行业下游需求也没有出现明显的好转，另外根据目前最新年报计算，化工各子行业的静态市盈率均高于大盘整体市盈率水平，在未来增长相对保守的情况下，估值明显偏高，所以总体而言，我们认为化工行业处于休眠期的时间仍然会延长，行情能否启动主要和产能、开工率及价格有关。

　　化工业休眠期将延长

　　PVC生产工艺除了电石法之外，还有乙烯法。从全球范围来看，乙烯法占全球总产量的65%，而我国则主要以电石法为主，其占总产量的75%。从生产情况来看，今年2月，PVC单月产量为83.7万吨，同比增速上升26%，环比增速下降5.83%，春节因素可能是导致PVC生产下降的主要因素。我们预计2010年PVC将新增210万吨产能，表观需求将增加120万吨，总体来看，PVC产能依然过剩。按2009年PVC产能1780万吨计算，2月的开工率为56%。

　　从PVC消费来看，45%-50%与房地产相关。国内房屋新开工面积同比增速仍然较高，2010年1-2月同比增速达到38%左右，保持较高的水平。尽管需求依然会平稳增长，但过剩的产能是PVC价格前行的强大阻力。目前无论是电石法还是乙烯法，PVC的价差都在盈亏平衡点附近。但对于一体化的电石法生产商而言，由于电力与电石均可自给，所以其开工率情况及盈利情况均会好于其他公司。总体来讲，我们依然看好2010年原油价格，维持以前对油价将在每桶80-100美元之间运行的判断，另外，我们也看好房地产开发建设，但PVC价格依然受制于产能过剩。

　　纯碱的生产方法有氨碱法和联碱法，其主要的区别在于：氨碱法的主要产品为纯碱，但同时可能产生较多含有多种离子的废弃物，减少其对环境造成的危害，是摆在氨碱法生产企业面前的严峻课题；联碱法主要产品为纯碱和氯化铵，1吨纯碱联产1吨氯化铵，产生的废弃物较少。

　　受下游市场的回暖影响，纯碱行业也随之回暖，目前纯碱生产企业开工率从2009年的85%上升到90%以上。虽然市场在渐渐回暖，但目前有数百万吨纯碱能力在建设，这与上世纪末亚洲金融危机时进入低谷期截然不同。在1996年下半年至1999年下半年低谷期间，纯碱行业没有一个老厂扩建，也没有建设一个新厂，因此在亚洲金融危机过后，市场得以迅速恢复，很快走出低谷，并进入长达9年的高速发展时期。所以扩张的产能依然是价格上行的强大阻力。从价差情况看，目前联碱法和氨碱法轻质纯碱价差分别为每吨220元和90元。相比之前，纯碱行业的盈利能力已明显改善。

　　目前，国内尿素生产相对稳定，在需求变化不大的情况下，基本保持供需平衡。但国内近2年新建的尿素产能将达到784万吨，增幅为26%左右，显然需求不会有如此幅度的增长，对尿素价格在未来1-2年内形成压力。

　　关注资产注入与重组的投资机会

　　我们建议投资者关注东华能源，主要是由于其母公司拥有的东华石油(长江)有限公司100%控股的全资子公司南京百地年实业有限公司拥有56万方的LPG岩洞储罐。目前，公司收购完江苏碧辟液化石油气2×３1000立方米储罐，张家港及周边地区的行业集中度有所提高，公司的毛利率有望提高。待母公司将50万方的LPG岩洞储罐注入到上市公司，公司在所在地区的行业地位将无人能及。

　　我们还建议投资者关注红太阳，主要在于重组后公司主营盈利能力得到大幅提升，重组也将改变公司的增长路径。

　　目前，公司重组已经通过江苏省政府及商务部的反垄断调查及国家的环评。重组后的红太阳将成为拥有拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链等三条产业链，形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势。值得一提的是，公司通过多年的研发，终于突破吡啶碱合成技术。目前公司拥有吡啶碱产能3.7万吨，计划未来再建2.5万吨吡啶碱产能，而该产品的毛利率保持在25%-30%，吡啶碱作为中间体，下游需求依然旺盛。

　　投资策略与建议

　　我们对化工诸多子行业在二季度的表现依然持谨慎乐观的态度。化工行业整体性机会不会太明显，主要在于需求不会增长很快，而产能扩张与过剩程度依然压制价格上行。我们建议投资者在某些蓝筹个股出现一定幅度的下跌之后，可以考虑建仓。与此同时，我们依然看好未来成长性相对明确的个股，如东华能源，看好因重组改变公司增长路径的红太阳。