| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年01月25日 09:45 |
作者： |
唐祝益 |
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□东吴嘉禾基金经理 唐祝益
从多年的投资经验来判断，没有预期的情况下往往会有超预期的收益。2007年是这样，2009年更是这样。以此判断，2010年也许也是个不错的年份。从目前主流机构的论调来看，看平甚至看空2010年市场的观点颇为盛行。流动性不足、融资压力、部分板块估值过高等原因是众多机构不看好市场的主要原因。经济回升确定之后，市场与政策的蜜月期正在悄悄结束，投资者开始担心各种各样紧缩政策对市场形成打击，谨慎的心态随K线的走势逐渐弥漫。在大涨之后看平也许是个好的赌注，但是回顾中国股票市场的走势，最缺乏的就是平淡，不涨即跌。如果一定要作出一个方向判断，作为一个机构投资者，我认为不妨乐观一点。
也许在2010年市场会跟着政策走。简单地说，政策的着眼点是物价与房价，物价与房价如果没有风险，政策大幅调整的担忧也就不大了。从物价的角度来看，政府政策是盯住CPI的，而在我们的CPI体系中，食品是主要因素，粮食价格更是其中的重中之重。2009年，中国粮食产量超过了万亿斤，连续3年稳定在1万亿斤以上，实现连续6年增产。从历史的经验来看，在粮食储备充裕的情况下，粮食价格大涨的可能性不大。食品的另一个重要分类项肉禽及其制品价格要出现2007年那样的大幅上涨也不现实。所以，总体来说，以CPI为衡量指标的物价水平不会有大的上涨，相关政策风险是有限的。
现在从政府到民间都担心房地产价格暴涨后形成泡沫给中国经济带来风险。换一个角度来看，房地产的风险未必来自价格。最近一个做出口的上市公司董秘说，大家以为欧美人都很有钱，经济危机后才知道，他们很多人其实买件衣服都要刷信用卡借钱，一旦收入出现波动，消费就大幅萎缩。所以，杠杆风险才是真正的风险。我们看看国内的房地产市场，其实还在很安全的范畴，房地产信贷占贷款比例不超过20％，而美国在次贷危机前，房地产贷款占银行贷款比例达到了43％。新增按揭贷款比重占房地产销售总额的比重稳定在20％，消费者的杠杆比例也不高，投资购房更多的是处于资产保值需求的资产配置行为。所以，从杠杆的角度来看，房地产对金融的风险影响是不大的。而房地产市场一旦真的如政府希望的那样，价格稳定下来，成交量维持在一个相对均衡的水平，大家对经济下滑的担忧就会有相当的缓解。
从微观的角度来看，企业目前相对很谨慎，资金很充裕，抵御经济下行风险的能力很强，原因是2009年贷款给钱的速度远远超过了企业用钱的速度，企业中长期贷款的量超过了投资用款的量，多出来了1.7万亿元，2009年企业存款增速超过了37％。这一点从上市公司的报表中也能看出，企业的现金流状况非常好，即使信贷增速出现下降，即使传说中的经济二次探底出现，企业的过冬能力也不可同日而语了。
目前，市场最大的问题是资金供求不平衡的问题。新股大量发行，融资速度过快，超过资金入市的速度，导致市场短期上涨的动力不足，但是这个问题不是没有解决方案的，融资融券就是其中一个很好的途径。
普遍预期的风险往往不是风险，太多人对市场担忧往往表明这个市场还很健康。时间对多头是有利的，如果下跌的风险不大，买入心仪的股票，等待超预期的内容，是一个不错的策略。
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