| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2010年01月25日 11:18 |
作者： |
苏江 |
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进入2010年以来，有关经济的重大新政策不断推出。先是遏制房价上升的系列政策，接着是融资融券和股指期货得到国务院批准的通知，近期，央行又宣布提高存款准备金率0.5%，资本市场也随着新政策的推出起伏震荡。
尽管本周四刚刚出台的经济数据表明2009年GDP保八无忧，但2009年12月份CPI同比增长1.9%，在通胀势头渐起的情况下，2010年资本市场会呈现出怎样的态势？我们的基本看法是：很可能会有一段较大的上升行情，但下半年或将以一定幅度的下跌收场，比较形象的说法是"虎头蛇尾"。
国际环境回暖复苏
目前全球经济基本呈现出回暖复苏的态势，尽管澳洲等个别国家采取加息等退出策略，但以美国为代表的主要经济体暂时还未出现比较明显的退出迹象。
较乐观的看法是：美国在中期选举前，有可能不会采取加息政策，西方国家实体经济在上半年尚能维持"后刺激"回暖阶段，贸易争端暂且不致激化。那么，中国在2010年上半年仍将有一个保持出口复苏的较好国际环境，海外热钱暂时还没有从以中国为首的新兴国家大规模撤出的迹象。
国内上半年流动性不会紧缺
此次央行提高存款准备金率，究竟是起到"点刹"作用的温和调控，还是货币政策转向紧缩的开端，尚需进一步观察。根据国家电网的发电量数据推测，2010年1月份的CPI同比增长可能会陡增到4%，断言通胀已到并预期加息周期即将到来的声音渐强。我们认为，发电量的迅猛增长与特殊气候状况有一定关联，1月份CPI的同比高涨与2009年1月份的较低基数有关，翘尾效应在2010年一季度之后很可能有一个逐渐衰减的过程。2010年年度CPI维持在3%以内还是有一定合理预期，同时，遏制房价而不是遏制房地产业的健康持续发展，中国的城镇化进程仍将稳步推进。2009年很多新增贷款并没有在当年投入使用，估计有1万亿~2万亿规模的新增贷款要改在今年落实，加上今年预计新增的7万多亿贷款，2010年实际贷款增量同2009年或将持平。所以，中国资本市场在上半年的流动性可能还不会到紧缺程度。
比较权威的预测是2010年中国GDP的增长率将超过10%，上市公司的年均增长率约在20%至30%，部分行业的增长率可能会创出历史新高。目前沪深300的市盈率只有20倍出头，沪深指数可能会像2007年那样，在加息声中走出一轮抛物线式的上涨。
年内高点可能过4000点
由于中国资本市场成立时间较西方成熟国家晚，2005年之前无论是上市公司数量和规模还是市场成交量都维持在很低水平，与我国实体经济的发展状况严重不匹配，并存在着股权分置的特殊制度，坐庄盛行，政策市特征明显。随着股权分置改革的成功以及大批优质蓝筹公司和众多高成长的中小企业上市，中国资本市场已逐步趋向成熟，上证指数也愈发呈现出体现内生规律的走势。
我们根据混沌分形理论结合波浪理论，做出如下判断：2005年998点之前十多年的上证指数走势完成了一个混沌初开的循环浪形走势。2005年998点至2008年1664点完成了一个较成熟的循环浪形。始自2008年1664点一个新的为期三年左右的循环浪形的最高点位应该是多少呢？理论上，这个点位一般不会低于3900点（（6124－1664）/2+1664）。如果想进行更准确的判断，其难点在于2005年之前的市场还很不成型，既不能完全按一个标准循环浪形考虑，也不能完全不考虑。同时，目前还是个既没有做空机制，又频受新政策推出冲击的市场，不能简单地用波浪理论的浪形比例来测算，只能进行方向性的粗略判断：大概高点出现在4000点至5000点之间，时间为今年三季度前后。
短期来看，春节前的市场应以箱体震荡换股吸筹为主，并消化通胀忧虑压力，春节后有望走出较好的上升行情。在股指期货正式推出前，蓝筹股的表现不会太差。至于股指期货推出后，市场会否出现集中做空蓝筹权重股的可能，还要看那时蓝筹股的估值情况以及市场的趋势环境。
以目前管理层的慎重周密程度来看，股指和期指不会有太出格的走势。以香港的融资融券经验来看，通常融资功能要大于融券功能，特别是2010年的融资融券业务开展规模不会太大，融券业务也禁止裸卖。而从长远来看，股指期货和融资融券的推出，改变了单边市涨过头又跌过头的弊端，改善了机构一致性与普通投资者之间的对立博弈状况，增加了不同机构之间的分化博弈程度，一定程度上减缓普通投资者的亏损程度，而对冲功能也能促进风险厌恶型机构资金的入市，提高股票现货仓位的稳定程度，有利于A股走出较平缓的慢牛行情，并将使得应用波浪分形理论对市场的分析更为有效。
关注几大重点行业和板块
我们认为，能分享政策红利或拥有自主定价能力的抗通胀企业将是今年的投资主线。
就行业来看，新能源行业是我们最推崇的长期投资领域。其中，纯电动汽车锂电池的上游锂资源板块是未来十年增长潜力最大的行业之一。比较有代表性的上市公司是西藏矿业、中信国安和盐湖集团。一些锂电池的中下游企业也将受益，主要包括：中国宝安、杉杉股份。智能电网也是较好的中长期投资板块，主要包括特变电工、中国西电、天威保变、许继电气、思源电气等。
目前短期投资安全边际较高的板块是金融行业。融资融劵与股指期货的推出将增厚劵商的业绩，创业板的推出也能不断促进劵商的直投业务。而银行板块目前市盈率最低，只有十二三倍，预计今年银行业的增速不会低于20%，未来还有息差扩大的预期。股指期货的推出也将使得未来一段时期内，以银行为代表的大盘蓝筹股得到机构资金的关注，从而提升估值水平。近期金融股的持续调整，也为投资者低位建仓提供了难得的机会。
此外，中央政府陆续推出的区域经济振兴政策，也将催生地区板块热点。主要包括：新疆板块的中泰化学、国际实业、冠农股份；西藏板块的西藏天路、西藏发展、西藏旅游、西藏药业；海南板块的地产相关业务；上海以百联股份为代表的消费板块和以海通证券、浦发银行为代表的金融板块；重庆两江区域的太极集团、渝开发，以及安徽皖江区域的芜湖港等也都值得重点持续关注。值得关注的是，2010年的地产板块可能会出人意料地走出一波否极泰来的上涨行情。
可能以二次探底方式收官
预计在2010年三季度时段，最乐观地看，上证股指有望达到4000点至5000点区间中的一个阶段高点。届时，长达一年多的货币宽松刺激政策很可能使西方几个主要经济体的CPI同比增幅超过3%，或将出现全面加息以遏制通胀的无奈选择，政府的财政高赤字和金融杠杆的降低使得货币刺激难以为继，增长根基原本脆弱的西方经济体将回归增长停滞，寄望新能源产业和低碳经济带动经济避免滞胀也非短期之功，全球资本市场将迎来较大幅度的调整。
如果美国和欧洲在下半年走出经济二次探底之势，中国经济和资本市场势必受到牵连，启动内需的任务将更加繁重紧迫。我们有理由相信，依靠强大的内生增长潜力和动力，未来中国会较快地率先走出全球经济的二次探底。
(作者系中经朗润投资公司总经理、金融学博士)
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