股指期货和融资融券即将推出，股指高开低走，似乎和我们的预期相差较远。但是，我们仔细思考一下，却值得玩味。如果一个指数的涨跌是由成份股的权重股涨跌决定的，我们很难理解为什么在权重股整体估值非常有优势的情况下，指数居然高开低走，而且还是那么大的一根阴线。透视阴线背后，我们有必要作一个分析。

　　首先，我们客观分析一下沪深300成份股。沪深300总市值有21万亿多，而前十大权重股总市值就占到半壁江山，而这半壁江山中，除了中国人寿和中国平安2010年动态市盈率水平在30倍以上外，其余8只股票市盈率水平均在20倍以下。而所有的沪深300指数2010年动态市盈率不足17倍，从这点看，当前的沪深300指数不具备下跌动力。既然如此，周一的高开低走似有洗盘的嫌疑。我们要时刻记住一句话：在没有不可抗拒的系统性风险的情况下，价值规律总是默默地发挥作用。因此，在周二的行情中，中国石油和中国石化给权重股增添了光彩，带领指数走强，真正发挥了股指期货成份股大哥大的风范。

　　其次，我们从行业角度分析整个市场。据总市值，排名前5名的行业分别为银行、石油开采、煤炭开采、保险、石油化工，这5大行业除了保险外，其余估值都在20倍以下。这5大行业占的总市值为12.75万亿元，从这个角度看，这5大行业也不具备大肆做空的动力，仔细看看，除了保险和煤炭外，其余4个行业在2009年的涨幅也是很小的。因此，行业角度看，指数不具备走弱的可能。

　　为何在股指期货和融资融券推出后的第一天却是高开低走呢？笔者分析，这是一种见利好出货的习惯性思维导致。与此同时，我们不要忘记股指期货和融资融券不是一般意义上的利好，而是对资本市场有深刻影响的制度性建设。要融券必须先有券，要融资必须得先有市值。而那些利用股指期货套利的人更是需要先买进正股才能做对冲。总之，股指期货是一个具有里程碑意义的事件，它对资本市场的影响将是渐进性的，甚至是从现在开始就已经在发挥巨大的作用。

　　以上分析，我们可以理解为原动力，在原动力具备的时候我们需要外界因素作为催化剂。这种催化剂将从市场行为角度影响资本市场。而所有的外界因素中，影响力最大的当属货币投放，尽管货币投放和资金入市不具备最直接的关系，但是市场已经习惯于这样理解了，货币投放和股市涨跌呈正相关。新年第一周货币投放数据，第一个月信贷投放有望超万亿元，市场神经有望再次进入资金推动的燥动期。

　　昨日晚间，央行突然发布了上调人民币存款准备金率0.5个百分点的通知，此举可以认为是对经济复苏看好的一个信号，积极的货币政策可能逐步退出。但是，一般认为其对股市不会产生太大的影响，因为目前推动A股市场的已不再是资金渠道，而是转向了价值渠道，所以，货币政策的收紧已不会起到直接的影响作用。

　　（作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理）