| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年12月08日 10:11 |
作者： |
周维;李彬 |
| |
中国企业如何告别墨菲定律的诅咒，面对衍生品时，能够找到一条“好的路径”？
周维 李彬
“如果有两种选择，其中一种将导致灾难，则必定有人会作出这种选择”。这就是西方流传甚广的墨菲定律。
国资委副主任李伟日前公布了一组一年前的数据，截至2008年10月底，央企从事金融衍生品业务合约市值为1250.0亿元，形成了114.0亿元的浮动净亏损。
他总结了导致亏损的六个原因：企业套利投机、企业风险管控机制缺失、法人治理结构不完善、企业违规操作、专业人才缺乏、一些国际投行的欺诈行为。
企业套利投机被李伟认为是主要原因。金融衍生产品，作为一项投资理财和避险的工具，如果审慎选择，操作得当，可以有效地规避风险，锁定成本。若忽视其高杠杆性、价格波动性等特点，盲目使用，过度投机，就必然酿成大祸。
“纵观接连发生的一起起金融衍生产品业务巨额亏损，无一不是为了追逐高额利润套利投机而忽视其风险所致。”李伟指出。
接下来的问题是，我们如何告别墨菲的诅咒？
沙筑的防线
当你真正面对衍生品，你会发现面对的绝不止两种选择。许多企业面对的各类风险，也不是仅仅通过“精挑细选”就能找到合适的衍生品来套保的。
“以航空公司为例，目前选择和运用合适的金融工具进行大宗能源价格风险管理已是一个世界性的难题。”华联期货首席风险官朱锋对CBN说，就航油而言，目前国际期货市场尚无具有足够流动性的航空煤油期货品种，只有日本东京期货交易所交易航空煤油期货，但成交量很小。因此纽约商品交易所的轻质低硫原油和燃料油期货、伦敦国际石油交易所的布伦特原油期货就成为其替代品。
但航空煤油与原油或燃料油之间的价格相关度并非100%，因而又不可避免地存在基差风险。加上能源产品一般用美元计价，航空公司还要在燃油价格套保之前进行汇率套保来规避本币与美元的市场汇率风险。
面对这样的世界性难题，一些企业是如何为灾难性后果埋下伏笔的呢？某家亏损央企的财务顾问小组负责人曾对CBN记者表示，该央企衍生品交易相关负责人事实上就是负责财务的会计，不用提对由多个数学模型组合而成的结构性期权产品能有什么认识，更不用提有什么实际的交易经验。
李伟总结的六点原因中，五点都是央企自身的原因。
盲人骑瞎马，夜半临深池，这都不出事，那么，只能用现在流行的话说，“人品太好了”。百年一遇的金融危机的袭来，让一切脆弱的沙筑防线全面崩溃，而所有原来被掩盖的问题也被加倍放大。
从央企自身的角度，李伟认为可以通过四条法则来作出“好的选择”：严格合规，境外金融衍生产品业务得到批准的才可以做；明确目的，投资金融衍生产品是为了规避风险，锁定成本，绝不是为了投机盈利；要确实弄懂，要熟悉产品，搞清风险，明确责任；高度重视风险的防范和控制。
无奈的选择
李伟也指出：“在一定程度上说，中国企业遭遇金融衍生产品投资滑铁卢，一些国际投行是罪魁祸首。”
但“在一定程度上说”，央企之所以与外资投行进行交易，也是无奈之举。
“与外资投行进行OTC交易的一个好处就是，其产品是为你量身定做的，你需要什么，它基本都可以满足。” 朱锋说，以前述的航空公司需求为例，“基于原油或燃料油以及汇率期货的远期、掉期、期权及其组合合约构成的个性化OTC产品成为了大多数航空公司进行航油套保的选择。”
现实的问题是，目前很多公司难以在国内市场进行套保操作。朱锋指出，第一，国内没有大宗商品期权产品，一些公司很难去进行实物期货套保，因为实物期货套保需要大量的现金流，这对有些公司而言有较大压力，而期权的成本则低很多；第二，很多场内市场，其流动性、成交规模根本无法满足大公司的套保需求，它们只能跟投行进行场外交易。
从外汇衍生品来看，中国人民银行调查表明，汇改以来，由于诸多内、外因素的制约，企业对避险工具的运用普遍趋于谨慎，实际情况是关注得多、运用得少。2006年我国远期结售汇等外汇衍生品交易额仅占当年外贸总额的2%，2007年虽有改善但占比也仅在6%左右。
同时，致力于为走出去企业提供贴身服务的中资金融机构，在金融产品的创新上也存在迫切性。目前，对于复杂结构性产品的设计和公允价值计算往往由境外交易对手提供。国内的衍生品市场发展比较滞后，很多产品缺失，无法满足企业的避险需求，使企业不得不购买境外的衍生品。
而对于国内企业所购买的这些境外产品，外资银行掌握了绝对的定价权，很多中资银行都不具备对境外衍生产品定价的能力。这样导致中资银行为外资银行“做嫁衣”，绝大部分利润都落入外资银行的口袋。
为了不让墨菲言中，中国衍生品市场建设和国内金融机构的创新服务能力的提高，也很急迫。让中国企业在走出的过程中，有更多的路径通向“好的选择”。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
