| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年12月07日 09:26 |
作者： |
李静 |
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《投资者报》分析员 李静
市场跌宕起伏，后市究竟走向何方？
针对市场近期的大起大落，11月30日《投资者报》例行的双周分析会上，各部门分别从宏观、估值和行业等角度对市场进行了深入分析和研究：宏观政策微调之风已开始吹动，行业新热点也在不断涌现，估值水平仍处于合理水平……综观各种因素，我们认为市场中期仍较为乐观。
政策变动影响有限
近期，无论是货币政策还是财政政策，都在悄悄地发生变化。但从中期来看，这些变化对市场的影响偏乐观。
货币政策方面，三信号的发出，对市场心理产生了一定的冲击：一是11月24日，发改委价格监测中心研究员刘满平撰文表示，2010年第二季度末或将成为政策退出的时间窗口；二是中国银行业再融资等传闻出现，银监会重申对资本充足率的要求；三是央行连续数周回笼货币。
但我们认为，这些信号的实质影响有限。
就刘满平的文章而言，文中虽然就政策退出给出了一个具体的时间表，但这一“退出”市场早有预期。并且，政策究竟何时退出？如何退出？尚未得到官方的明确表态，投资者不必过分紧张。
关于银行业的传闻，也得到了澄清。银监会表示，“目前并无对商业银行进行信贷规模控制，也无对大型银行提高资本充足比率至13%的要求”。银监会仅是部署各商业银行按照审慎监管要求，提前做好信贷风险管理。至于央行回笼货币，更多的是针对国际热钱，以防范资产泡沫为初衷。
财政政策也在悄然变化之中，其中以10月份的财政收入变化最为明显。
10月份国家财政收入增长继续表现强劲，同比增长28.45%；10月份总收入达6840亿元，大大高于9月份的5609亿元。（见图1）
与此同时，在结构性减税背景下，近期政府加强税收管理的意图明显。比如，对交通通讯和住房补贴纳入工资总额计税，国家税务总局发布《关于个人转租房屋取得收入征收个人所得税问题的通知》等等，都在为增加财政收入开辟途径。
财政状况强于预期，意味着若外部需求依然疲软且国内民间资本未能为经济增长贡献力量的话，政府将有能力再为经济提供新的刺激措施。
纵观近期的政策变动，货币收紧与政策退出提法虽短期冲击市场，但实际行动并不明显，影响更多的是心理作用。财政状况增强，也预示未来政策刺激继续可期，但同时也表示政府会加强税收管理。
把握热点性机会
在宏观经济悄悄变动的同时，行业热点也不断涌现。过剩产能、地产、低碳及公用事业改革等热点，都在孕育交易性机会。
就过剩产能而言，钢铁业整合大幕已经拉开。11月12日工信部透露，该部已组织制定《促进钢铁企业兼并重组指导意见》(下称《指导意见》)。《指导意见》将明确提出重点培育3~5家具有较强国际竞争力的钢铁企业，并积极推进6~7家具有较强实力的钢企在全国范围内实施战略性兼并重组，以解决国内钢铁行业产业集中度低等结构性矛盾。
地产方面，11月25日，中国指数研究院对全国60个城市的监测显示，全国住宅用地供应量和成交量连续9个月呈增长态势。其中，北京楼市现抢购潮，截至11月15日，2009年北京二手房成交量接近前3年总和。
低碳方面，近期中国低碳政策密集出台，若12月哥本哈根会议全球减排的框架性协议达成，核电光伏等产业将受益。
资源品价格改革方面，天然气价改方案已经上报国务院，电价改革在稳步推进。
另外，《战略性新兴产业振兴规划》值得关注。据国家能源局人士透露，目前有关部门正酝酿推出《战略性新兴产业发展规划》，该规划将成为国家“四万亿投资规划”，“十大产业振兴规划”出台之后的又一项振兴经济的重大举措。
目前该振兴规划正在起草中，预计最快将在2009年底或2010年初出台。战略性新兴产业将包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业。
未来两周最值得关注的，则是年报行情下的业绩牛。在已预告全年业绩的581家公司中，有361公司业绩“报喜”，占比超过六成。其中，132家央企前10月利润6338亿元 ，增长幅度达151%。伴随着上市公司2009年业绩可望超预期增长，年度分红行情的布局也陆续展开。
市场走低券商分歧明显
与宏观层面和行业方面的乐观情况相比较，过去几周市场的走势就显得相当惨淡。
11月16日~11月27日，全球市场在迪拜危机的打击下，除道琼斯指数微涨0.38%外，其余均不同程度下跌。其中东京日经225指数跌幅最大，达到了7.05%，恒生指数紧随其后，跌幅达6.29%。（见图2）
国内A股市场，除国债外，其余均呈下跌态势。其中，权重股跌幅最大，上证50指数跌幅也达到5.53%。（见图3）
随着市场下跌态势的出现，券商对市场的看法也出现了分歧。
其中，看多者申银万国认为，股指仍维持原有上升通道，震荡向上的趋势没有变化。虽然大盘大跌使投资者有些慌乱，但市场的基础还在，人气和信心并没有完全消散，企稳后仍有做多动力。纵观近几日各机构发布2010年的年度策略报告，其中看到4000点甚至更高点位的机构不在少数，按现有指数做风险和收益对比，显然收益的空间更大，这同样给中小投资者以希望和力量。
作为看空者的代表，西南证券则认为周均线系统尚维持多头排列，但5周、10周均线趋于平缓，中期处于盘整走势。大盘大幅下滑后，技术上存在反弹需要，但权重股遭遇套现，短期难以扭转弱势，中期走向趋于悲观。
估值回落创造建仓机会
与券商对大势判断依据不同，我们更倾向于从估值的角度探究市场中期走势究竟会怎样。研究的结果是，目前的估值回落，为建仓创造了一定的机会。
以11月27日的上证综指为考察对象，当日的上证综指收在3096点，如果以2008年的利润为基础，对应的市盈率是28.8倍。
与此同时，各大机构对上市公司未来的盈利预测比较乐观。其中，2009年和2010年的每股收益分别达到0.45和0.56元，分别同比增长28.5%和24.2%。（见图4）
如果以2009年的盈利预测为基础，3096点对应的市盈率仅有22.4倍，这是一个处于合理区间的估值水平。我们还可以继续推算，如果对应30倍的市盈率的话，则需要上证综指达到4146点的位置，该点位高出了当前34%。也就是说，当前的股指如果达到30倍的泡沫区的话，还有34%左右的上涨空间。
就行业来看，23个行业中有13个行业的市盈率高于30倍，10个行业低于30倍。其中市盈率最低的3个行业是金融、采掘和化工行业。就这三个行业来看，金融行业或将受再融资的影响使得股指优势减弱，采掘行业量价稳定，业绩增势明确，化工行业受油价上涨影响较大，业绩也将明显回升，可加以关注。
估值最高的行业是有色金属，仍处在60倍以上的高位，在未来业绩难以大幅提升的情况下，风险较大。
另外，如果从估值和增长两个维度来衡量各个行业，可以将它们分为四类：一是高增长高估值的行业，包括有色金属、电子元器件和综合类，这类行业对于那些高风险偏好的投资者来说，存在一定的交易性机会；二是高增长低估值行业，主要是交通运输行业，这类行业存在估值优势，比较适合价值投资者；三是低增长低估值类，主要包括采掘、建筑建材、化工、金融等行业，这类行业比较适合低风险偏好投资者，可以长期持有；最后一个类型是低增长高估值类，主要包括餐饮旅游和农林牧渔行业，对于这类行业的投资风险，投资者应有足够的重视。
就近期的热门板块的估值来看，节能减排、新能源、世博板块和创投板块仍具有一定的估值优势，可加以关注，而智能电网、迪士尼概念、物联网、3G和航天军工和重组概念的估值已经偏高，投资者应注意防范风险。
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