新闻背景

　　上周五收盘后市场传出消息，中共中央政治局11月27日召开会议，分析研究明年经济工作。此次会议被认为是即将举行的中央经济工作会议之前的“定调会”，提出继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。此次会议最高决策层的表态，“明年继续实施积极财政政策”，让之前市场关于“是否应该结束刺激政策”的争论画上句号。

　　当2009年只剩下最后一个月时，股市中的投资者不得不开始考虑明年宏观经济对市场的影响。

　　2009年最后一个月的走势，必然和“明年会如何”息息相关，“积极的财政政策”究竟能给股市带来什么？

　　资金面后顾之忧已解除

　　银泰证券分析师刘东升认为，最高决策层提出继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这对股市而言是一个非常明确的利好信息。从近期市场的心态变化上看，近期市场出现的宽幅震荡，在某种程度上和股市中各路资金对明年货币政策的预期产生分歧有一定关系。部分机构投资者认为明年上半年货币政策可能出现收紧动作，因此在经济工作会议召开前大幅减仓，对市场形成了抛压。但上周五公布的消息，则彻底打消了这方面的疑虑，重新给市场树立信心。

　　大通证券许鹏认为，从本质上讲，继续实行适度宽松的货币政策也确实对股市构成利好。早在2009年经济工作会议时，提出实行适度宽松的货币政策缔造了股市从年初至今的大幅上涨走势，虽然有人诟病这轮上涨完全是受到资金推动，但必须承认的是，通过这轮上涨，投资者亏损得到减轻，新股发行、再融资得以实现，A股市场对实体经济的发展起到了良性作用。因此，如果继续实施适度宽松的货币政策，对股市而言意味着未来仍有充裕的资金面供给。

　　理解货币政策的“度”

　　2009年年初，在适度宽松的货币政策背景下，股市节节上攻，明年的适度宽松货币政策是否还会让股市重演这一幕？

　　光大证券注册分析师郑三江认为，投资者也需要意识到，这一次的“适度宽松”和2009年或许会有所不同。首先，2009年中央经济工作会议提出适度宽松货币政策后，从当时管理层的言论上判断，国家认为年新增贷款5万亿之上是适度宽松，之后随着银行在年初几个月内放贷的情况陆续公布，可以确认管理层认可的适度宽松上限是新增贷款8万亿。因此，当银行在2009年上半年连续激进放贷之后，管理层出手进行调控，以避免新增信贷超出年初的目标太多，变成了“非常宽松”，新增信贷数额从9月份开始骤减，但从实际情况看，2009年全年新增贷款仍有可能达到10万亿，可以说已经超出了“适度宽松货币政策”的范畴。

　　因此，由于管理层已经有所准备，明年的“适度宽松货币政策”，预计新增贷款总额会控制在7万亿~8万亿之间，也就是说，会比2009年的总额有所减少，这一点从近期管理层的态度上可以得到验证。因此，投资者不能对2010年适度宽松货币政策给股市带来的资金供给有过高的期望，应该意识到这其中存在一定的变量。

　　“之所以认为这种变量不会影响大局，主要是从外围资金以及民间资本的角度考虑。”郑三江认为，进入2010年，在经济逐步复苏的背景下，民间资本介入二级市场的力量将逐步强大，大量海外资本也有意进入我国分享果实，在某种程度上会补充市场原本的资金缺口，这同样是一种变量。因此，投资者应在认定市场资金面整体不会匮乏的基础上，把握两种变量出现的时段和节奏。

　　股市仍有吸金效应

　　虽然会继续实施“适度宽松货币政策”，但由于管理层在今年8月曾严查信贷资金进入股市，在今年最后一个月以及明年，信贷资金还会选择进入股市吗？

　　刘东升认为，在管理层的监管下，未来新增贷款必然绝大部分流入实体经济，但并非进入实体经济后就从此消失，也不是转化为实物资产后再不变现。事实上，资金在注入实体经济之后仍在流动。因此，只要资金投放的总量在，而股市又确实具有赚钱效应，在趋利效应的作用下，资金还会源源不断进入股市。

　　郑三江认为，探讨资金是否会进入股市的关键，恰恰在于股市是否还有赚钱效应，换言之就是目前的股价高不高。诚然，目前市场的股价和2009年年初相比已经上涨较多，但股市的走势一向和经济的增长保持联动，而经济增长分为两部分，一部分是自然增长，例如人口数量膨胀带来的经济增长，另一部分是经济波动增长。波动性增长需要观察目前经济所处的位置，目前我国实体经济已经从低位向上运行，表现出较好的复苏势头，上市公司业绩在2009年、2010年的业绩值得期待，个股的估值有望进一步下降，因此，逐步下降的估值必然会吸引更多的资金介入，适度宽松的货币政策确实会给股市带来真金白银。

　　投资主题将发生变化

　　接受采访的人士普遍认为，“适度宽松”的政策下，2009年最后一个月的市场仍将有操作价值，但市场的投资主题可能发生较大变化。

　　许鹏认为，虽然决策层明确表示将继续贯彻应对金融危机的一揽子刺激计划，但相信在明年，经济结构的调整将成为重点工作。经济低位企稳了，可以腾出手来寻找新的经济增长点，在资金的调配上，将更多体现政策的导向。目前市场普遍预期未来一年对外出口的增长将不再成为重点，内需的拉动、消费性产品的升级换代，高科技、高附加值产品有望成为政策和资金的扶持重点，而在股市中，相应的板块也会有所表现。

　　郑三江认为，大消费概念在明年有可能进一步提升，这其中包含了医疗保障、住房保障、汽车等可选消费品等多个方面，建议投资者关注医疗板块、消费板块、农业板块等。