| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年12月05日 08:37 |
作者： |
朱李 |
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朱李
近期A股市场跌宕起伏，使得投资者对于后市的方向再次产生疑虑。上周的三次大跌是否破坏了市场的趋势，目前又该如何为明年一季度进行准备？CBN日前对上海精熙投资管理有限公司总经理夏宁进行了专访。
把握两段行情实现净值翻番
CBN：精熙一期今年2月底成立以来，到现在净值已经翻了一番，它的收益主要来自于哪里？
夏宁：主要是把握住了两个阶段的行情。一是在三四月份，当时我们对市场判断比较乐观，采用了重仓位、偏激进的操作，相对集中于新能源和节能概念的个股。第二阶段是在六七月份，我们配置的地产、有色表现都还不错。
CBN：后来在第三季度精熙的净值走得较平，这主要是因为什么？
夏宁：从二季度中后期我们便偏向于保守，判断经过上半年恢复性上涨后市场将进入震荡期；7月底，我们预计市场的基础如流动性等因素会发生逆转。相应地，我们在操作上较谨慎，在3300点时精熙一期的仓位最低只有10%，之后两个多月一直保持较低的仓位，后来的一些市场热点我们都参与得相对较少。
CBN：基本面和技术这两大因素在精熙的操作中各占怎样的比重？
答：技术面的东西我们看得不多，把握趋势更多的是从宏观、市场资金供给等大方面来判断。不过与公募相比，我们选时的操作会相对较多，灵活增减仓位而不是持续的长期持有。
CBN：精熙的成立时间很短，外界很难对你们的投资风格有完整的了解，在此之前你的投资情况如何？特别是2008年这种市场。
夏宁：我个人2000年至2004年在上海宇通创业投资管理有限公司工作。2003年开始，价值投资的理念在市场中刚刚兴起，我在那时接受了这种理念，逐步培养起了价值投资的感觉。
之后，我作为个人投资者来参与市场，在2006年、2007年两年累计取得了比较理想的收益。到2008年1月份5000点附近完全退出市场，把手头的资金存为定存或购买银行的短期理财产品。到奥运前期，我以较低的仓位短期参与了1只股票，在亏损3%之后很快退出，直到去年年底1800点至2000点附近才开始逐步把资金从银行搬回股市。这些年的投资经验使我们的团队风格定位在价值+趋势。
CBN：充分享受牛市然后又在高点时急流勇退，你们对时点的把握听上去非常准。
夏宁：在我印象中，6000点时从市场撤出的人确实不是很多，但5000多点的时候很多人都退出来了。但为什么去年还有很多人亏损，主要是由于他们3000点的时候又进场抢反弹。3000点以上我身边的很多朋友损失并不大。
CBN：从6000点到3000点，已经有50%的跌幅，什么原因使你在市场下跌了这么多之后还能保持冷静？
夏宁：从2008年平安再融资事件起，我们就感到不论估值还是政策方向都已经对市场非常不利了，加上前几年市场收益很高，我们认为这种神话很难再继续下去。于是2008年初我们选择退出，离开上海几个月去休假。后来在3000点时，奥运前，我们比较看好西南地区的一家公司，当时我们团队的决定是用20%的资金试探性参与。我们在10元钱买入，最高涨到13元，后来跌到10元之下，我们选择止损出局。这家公司今年上涨了近10倍，不过在当时的市场下我们不敢冒险。当时我们最大的疑虑是市场趋势在逆转之后会很快回来吗？最终的判断是，暴利时代可能几年内都不会再有了，市场不会仅仅下跌了几个月就再起来，这种概率较低。所以，虽然指数50%的跌幅已经比较有诱惑力了，但我们觉得下降的趋势还没有明确的逆转。
目前的投资组合以地产为主
CBN：精熙的投研团队现在多少人？
夏宁：核心团队是4个人。
CBN：那么你们的研究是嫁接在卖方研究报告上的？
夏宁：那只是我们的方式之一。因为卖方的报告大多有时滞。更多的投资是在对市场趋势和行业的判断的基础上自下而上的选择。
CBN：你们对所投的个股会有比例约束吗？
夏宁：原则上1只个股的比例不能超过总净值的20%。但我们对行业没特别限制，例如当我们看好地产的时候，可能最多会持有4只地产股，每只都是百分之十几的仓位比例。
CBN：你们的组合里一般几只股票？
夏宁：10只左右。少的时候可能只有一两只股票，那是在我们仓位很低的时候。最多的时候曾有过12只。对我们目前4000万元左右的资金规模，我感觉10只股票是比较合理的。
我们目前的组合是以地产为主，还有一些低碳股，少量的百货、农业。另外留出10%左右做一些机动配置。我们现在大概持有8~9只股票，仓位在55%左右。
CBN：你们重点看一家上市公司的哪些情况？
夏宁：最关键的还是看它的成长趋势，看它有没有超预期的东西。比如房地产公司，看它有没有足够多的土地储备，管理如何。
CBN：能不能举个你们挖掘上市公司的成功案例？
夏宁：这种机会在2006~2007年时比较多。比如2006年一家江苏的ST公司，第一次做定向增发，把一些地产项目装进公司。当时我们去公司实地调研，觉得公司的管理团队不错，更重要的是它的大股东拥有很多土地储备。新的大股东在重组时承诺业绩是1~2毛钱。那时我们的团队每天到房地产网上跟踪它的新楼销售情况，发现销售均价不断上涨。按照当时的价格和销量计算，业绩也能到1元，但市场还是把它当成一家普通的亏损的ST股。我们算了一下，当时拥有的土地储备，按当时5元钱的股价，每买100股股票就相当于买了它1平方米的期房，我们那时估计：三年后那里的房价至少也能值4000~5000元钱/平方米，这样的买卖还是挺划算的。所以我们重仓参与了这只股票，持有了比较长的时间。这只股票在一年左右的时间里最高涨了近十倍，我们大概持有了半年多，觉得收益满意就退出来了。
不过在A股，像这种真正价值严重低估的机会还是非常少的，更多还是需要趋势与价值的结合。完全追求价值投资，一年里你会很闲，找不到什么公司去投。作为阳光化的私募，我们的客户很难忍受几个月内净值都没什么变化。所以我们有时即使知道从价值投资的角度来看机会不太好，但也会适度参与，顺势而为。在中国的市场不能太挑剔。
明年一季度会有机会
CBN：你们怎么设定止损机制？
夏宁：对我们来讲，大部分时候没有止损的概念。除非我们在不了解投资标的的前提下去参与市场热点，或者我们对市场前景非常担忧。目前来讲，虽然对市场不会特别乐观，但也没有特别忧虑，市场还处于平衡状态，所以大部分时间不会考虑止损问题。
CBN：你对明年的市场有什么看法？
夏宁：我们对明年一季度比较乐观。今年剩下的时间里市场将以震荡为主，指数很难大起大落，市场短期很难形成大趋势。但明年一季度的各种数据可能会给大家比较好的感觉。现在的市场更多还是延续不明朗的趋势，在小波段里操作，主要是把握短期机会，或为明年一季度会有机会的公司如二、三线地产、消费、低碳作准备。
明年一季度之后，对市场来说最主要的是流动性的问题。目前市场中的热点仍以中小盘题材股为主，但一季度后上市公司业绩公布时，这些题材股可能将面临考验。
CBN：你们在操作时会考虑公募的动向吗？
夏宁：这有时确实是我们会重点考虑的问题。如果我们觉得某个题材下一步不会得到公募的认可，那我们也会相对谨慎一点。公募毕竟是这个市场中影响较大的力量。
CBN：与汽车板块相比，你们更看好低碳？
夏宁：低碳板块中确实很难找到很多业绩很好的公司，但其中也会有一些例外。比如一些做碳排放的企业还是有一些安全边际的。至于汽车，之前我们也曾参与，但感觉它未来很难让人看到太大的想象空间。相比之下，低碳的想象空间更大，在哥本哈根会议前后，政策方面可能还会有超预期的动作。
夏宁简介
● 2000~2004年 上海宇通创业投资管理有限公司投资经理
● 2004~2007年 职业投资人
● 2007年底至今 上海精熙投资管理有限公司总经理
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