股市向来是炒作预期的地方，当某种预期出现，可能消息还未兑现，市场就已经有所表现。

　　这一次，管理层对市场吹风的内容发生了微妙变化，市场再次出现了新的预期。

　　周小川暗示着什么？

　　周小川认为，存款利率过低，会导致金融机构囤积现金，利差过小也会影响银行放贷的动力，因而存款利率和利差均需保持在一定的水平。

　　围绕央行行长的这番话，大通证券许鹏认为，管理层正在向市场做出一种暗示，表明管理层有意微调目前的货币政策。从表面上理解这句话，其意思是如果存款利率过低，那么银行囤积现金成本不大，这样就会降低对外放贷的冲动。以这种思路推演，如果继续贯彻决策层的“继续保持适度宽松货币政策”大方向，就应该通过某种手段提高银行吸纳存款的成本，才能刺激银行有进一步放贷的动力，谋取更多的利差收益。

　　如果从更深一个层面进行分析，如果银行吸纳存款的成本适度提高，那么就意味着其在放贷过程中要更加谨慎，一旦出现呆坏账，银行所要付出的代价也比低利率时更高，但不放贷需要支付的成本也很高。衡量之下，银行会进一步提高放贷的质量，这同样是管理层希望看到的一个结果。

　　由于目前市场的流动性非常充裕，央行近期连续的正回购操作后，银行的流动性仍然不受影响，因此不排除管理层是在暗示适度微调货币政策，让银行贷款的流向更加高效、更加安全。

　　站在股市的角度看，这种预期则并不是一个好消息，因为一旦市场预期货币政策出现调整，必然有一定数量的资金会寻机离场，甚至有部分资金会回流到银行，股市资金面的供给会悄然减少。

　　影响在于“预期”

　　吴晓灵在中央财经大学题为《对中国经济形势及货币政策的分析》的演讲中提及，明年要控制货币、放活金融、促进经济平稳增长。其中，控制货币并不是紧缩，而是使货币政策回归适度，把现有的钱盘活。并指出，在既定的货币政策目标下，货币政策工具的变化并不代表政策的变化，政策的目标是重要的，不要因为手段的运用而改变预期，被动吐出基础货币时用存款准备金手段不是货币政策转向的标志。

　　银泰证券分析师刘东升表示，理解“使货币政策回归适度”这一点并不难，因为结合国内外环境，管理层不会大幅收紧货币政策，但运用微调手段使其“适度”也似乎是意料之中。再者，吴晓灵提及在明年或有启动存款准备金率这种相对于加息而言更温和的办法，这对于实体经济领域确实是一种相对温和的手段，同时也符合微调的范围，但关键是，这种预期对于股市而言不是什么好消息。

　　“很多人认为从这番话上看，货币政策调整怎么说也是明年的事，现在还不必担忧。但股市一向是提前动作的。”刘东升介绍，例如在今年7月份，管理层提出对于前期的票据贴现进行监管，并将重点稽查的时间段定在9月份，但股市从8月份就开始大幅下跌，原因也很简单，大规模资金的撤出需要时间。目前已经进入11月下旬，距离“明年”只有一个多月的时间了，不排除有一部分资金在领会管理层的意图后开始逐步离场，这将对市场构成一定压力。

　　短线受压中线无恙

　　光大证券注册分析师郑三江认为，围绕近期管理层的吹风，市场出现某种预期比较正常，但毕竟还没有最终兑现，而且货币政策在调整之初必然采用非常缓和的办法，不会让市场资金面骤然收紧。

　　因此，对于股市而言，凭借这些消息做出一定的短线调整或有可能，但不会影响市场的中线趋势，因为即便有部分资金提前撤出，调整过后，经济复苏所带来的投资欲望增加，仍然会促使大量资金进入股市，重新把股市推起来。

　　许鹏也认为，管理层近期的言论虽然会导致股市资金面出现微妙变化，甚至会有部分资金提前离场，但在货币政策真正出现调整之前，这种资金离场所带来的调整应是一种短期行为，因为目前市场的资金面还是非常充裕的。截至上周五，央行连续6周实现净回笼，共回笼资金6630亿元，这个数字虽然很庞大，但显然没有影响到银行的流动性，也没有让整个市场或股市感到资金的局促，因为自10月份以来，银行间市场回购利率一直维持在低位，近期则又有所走低。各个银行的手头还很“宽裕”，而且市场也未出现资金需求紧张的状况。

　　因此，即便有资金从股市中撤出，在流动性整体充裕的背景下，也只能带来股市在短短几个交易日之内的调整动作，因为既然有资金要离场，那么主力选择在低位接盘的可能性较大。

　　新闻背景

　　上周五有媒体报道，央行行长周小川在出席“2009年全球CEO年会”时表示，要保持金融系统向实体经济提供服务的压力和动力。利率、特别是存款利率过低或者将近零利率，有时就会减少金融机构向实体经济进行服务的压力。

　　而同样在近期，全国人大财经委副主任委员吴晓灵称，目前经济已经企稳，明年应该给央行选择工具的主动权和自主权，届时有动用存款准备金率的可能。

　　市场变数

　　“严打”升级 老鼠仓资金出逃

　　管理层严打老鼠仓，这次“严打”的力度、覆盖面比之前市场估计的要大很多。

　　市场人士表示，如果这次严打全面升级，导致老鼠仓在短时间内从股市中逃走，市场原有的资金面平衡被打破，必然引发短线调整，但从长期看，是一件不折不扣的好事。

　　昨日，记者联系到一位在深圳工作的基金公司人士，面对老鼠仓的问题，该人士出言谨慎，并告诉记者监管部门的检查还没有结束，随时可能深入展开，为此，他们公司已经做了很多准备，提高了内部监控的频率。

　　而在深圳之后，从上周开始，多家券商也相继接到了上海证监局通知，将对相关部门进行抽查，重点关注是否存在违规买卖股票行为。

　　昨日晚间，记者从一位业内人士口中了解到，近半个月来，东北地区的证券行业也并不平静，据他所知，在东北地区监管部门也在展开关于老鼠仓的调查，听说目前还只是一个个案。从这个角度看，管理层这次很可能在全国范围内展开了一次“严打”，覆盖面非常广，所引起的震动也必然不小。

　　大通证券许鹏认为，一旦管理层大范围打击老鼠仓的态度明朗化，这些灰色资金必然会在最短的时间内从股市中出逃，这就给市场构成了短期的抛压。