| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年10月26日 13:45 |
作者： |
张凡 |
| |
张凡长江证券高级策略分析师
前面股市疯涨的时候，人们不愿意听关于库存的事情，以为总有上帝来救民于水火。现在行情震荡至此，才能清晰的去梳理这些逻辑。
现在股市的链条是这样：
发达经济体进入耐用品的库存回补阶段，在产业链上会对中游及中游偏上的产业有所拉动，从而带动中国经济出现新的缓幅环比增长，这种情况的出现将是行情展开的基础。
未来中美渐趋一致为什么要密切关注美国复苏状况？因为现在中国经济还解决不了自身的矛盾。
在2009年7月份由于政府强力介入，中国的库存周期已经提前见顶，而在经济的表现上，中国自身难于出现明显超预期的因素。因此，从库存周期看，在未来的经济和市场波段中，中美将渐趋一致，而中国大幅度超越美国的现象将不再明显。
不可否认的是，无论是新兴经济体还是发达经济体，当今的市场估值都不存在低估，资源价格也处于流动性推动下某种程度的泡沫状态，这也必须是我们看待未来市场行情的基本背景。
所以，未来的行情与2009年上半年相比，趋势必然让位于结构和波段，但是由于业绩增长的可靠性依然没有达到一致性预期，所以所谓的由趋势投资向价值投资的转换也没那么足的推动力，投资不得不在泡沫化的波段和试图转向业绩推动之间反复切换，从而使行情具有足够的推动力。在这样的过程中，基本不会形成持久的对某种理念的一致性预期，这也是未来的行情可能一波三折的基本原因。
美元连接波段这个问题涉及到两个细节：
一个是关于行情展开时间点的选择，一个是关于其间热点的选择，而这两个问题可能都将和一个关键线索有关，那就是新兴经济体和发达经济体的复苏阶段差异，甚至包括发达经济体内部欧美之间的复苏的时间差异。
从实体经济角度看，明年上半年行情的预期正要建立在中美的库存周期的差异之上，而从细节上看，由于新兴经济体和发达经济体的不同步可能会在资本流动上对各种虚拟资产的价格产生影响，而这中间的枢纽就是美元。
此时，美元的趋势似乎成为预期的关键，但是我并没不认为美元会带来多大的实质性影响。因为美元与资源价格以及股市的关系本身就没有定律。而且，在未来的阶段中，美元币值对资源价格的影响也将趋于弱化，这是由世界经济摆脱了通胀的影响之后，不得不向真实需求所带动的经济周期转变。
所以，此时美元趋势的影响因素更多的转换为对不同经济体复苏程度的预期，正像澳大利亚加息之后的情况一样。但是这种情况不会持续很久，当美国进入补库存周期后，美元的阶段性走强也是存在可能的，所以，各个经济体之间的此消彼长就是决定未来美元走势及资产价格变幻的关键。
波段的三个顺序现在看来，这样的波段可能存在着三个顺序展开的进程。首先是在澳大利亚加息之后，进一步加剧了资本向新兴市场的流动，随着美元的贬值，新兴市场的资产价格泡沫预期增强，带来地产和股市的再度冲动。此时，在本已不低的地产价格和估值水平下，对能否继续泡沫化实际上是无法形成一致性预期的。
原因在于，从外部看，美元的持续贬值和油价的上涨会负面影响美国的复苏进程同时增强美国的通胀预期，对收缩流动性政策的担忧将大大限制资金的投机冲动。从内部看，地产领域如果再度量价齐升，必然会带来政策调控的担忧，所以，虽然短期必然存在泡沫化的冲动，但对政策的心有余悸必然会阻碍这种一致预期的高度。
这个波段怎么度过带有很大的不确定性，但是随后的第二波段路径是清晰的：伴随着美国补库存的开始，发达经济体在明年上半年可能出现库存周期的高峰。从我对历史库存周期高峰时产业选择的把握来看，此时中游及中游偏上的产业都存在着机会，一如中国2009年6-7月补库存高峰期的情况一样。
但是，随着中国出口的好转，阶段性的人民币升值压力预期开始升温，从而带来一波新的资产泡沫化预期，所以，资产重估的故事与稳定增长的故事仍是伴随前行的，行情的最终归宿仍有可能是资产的泡沫化。
在配置方面，市场需要具有高超额收益的泡沫化品种为始为终，但其基础的发动行情的力量还是真实需求带来的补库存行为，这可能是市场延续的基本线索，因此，配置的基础品种还是中游加泡沫。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
