| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年10月26日 10:12 |
作者： |
安东尼·波顿 |
| |
不过，别碰上一轮牛市的明星
安东尼·波顿
为了帮助经济走出金融危机泥潭，许多发达国家的政府提前透支未来，纷纷推出史无前例的财政刺激措施，致使公众负债与国民收入比率显著上升。因此，我认为发达国家经济在经历短暂复苏后，经济增速会不如先前的发展速度，这无疑将对发达国家股票投资者的资产配置产生重要影响。
最近，企业在恢复信心之后开始重建库存，失业率攀升步伐因此放缓，市场形势随即出现逆转。但金融危机带给我们一些短期内难以解决的问题，尤其是消费问题。经济复苏初期一旦结束，这些问题将给全球经济蒙上阴霾。我认为，消费者需要重新积累财富，本轮经济上升过程中信贷投放比以往缓慢，以及政府被迫压缩支出或提高税收，这些因素综合起来将导致经济增速低于危机前。
现在的关键问题在于，新兴市场相对于发达国家的经济发展优势是否变得愈加明显。我觉得答案是肯定的，并且经济靠内需和投资拉动的新兴市场表现最为明显。
我对主要依赖外贸出口或大宗商品推动经济发展的市场兴趣不大，这些市场的投资吸引力不再那么诱人的原因之一在于，商品股和工业股曾是上轮牛市的领军力量。经验告诉我，一轮牛市的明星行业领涨下一轮牛市的情形非常罕见，尤其是当股价在上轮牛市后期进入“泡沫”期，则上述情形一般不会出现，而在2006 年和2007 年上半年股价恰好在牛市后期出现泡沫。在新一轮牛市初期，投资者有时确实会追捧上轮牛市的明星板块，但事实证明这种热情不会持久。
对商品股最为有利的条件不外乎两个，要么是全球经济同时超过长期发展趋势（上轮牛市期间就出现过这种情形，但最近不太可能出现），要么是恶性通货膨胀。通胀方面，考虑到西方国家经济增长缓慢且产能过剩，我觉得通胀可能会构成长期威胁，但未来几年内不会成为问题。最后，就短期来看，今年中国信贷扩张特别迅速，其中部分信贷资金被企业用于囤积商品。目前中国信贷扩张已经放缓，企业过剩库存下降，我预计近期商品需求将会减弱。
对整个股市来说，欧美经济增速缓慢并不一定是利空。经济增长低于正常速度，利率维持在较低水平，这会促使投资者转向股票、公司债和房地产等风险资产追求更高回报。我一直坚信，这将有助于形成新一轮持续多年的牛市（特别是考虑到大量资金等待入场，大量专业投资者仍非常谨慎）。即便如此，股市可能需要较长盘整期，可能会持续到明年，目前仍处于第一阶段。
经济发展后劲不足时，我预计投资者会挖掘那些增长速度高于平均值的公司、行业和国家。因此，在牛市的下一阶段，增长股会获得丰厚回报，因为我预计投资者对增长股的估值会超过正常水平。如果真是这样，英国投资者股票组合中新兴市场一般约占15%～20%，那么事实可能证明这一投资比例过低。未来几年，也许他们应考虑将大多数资金投向增速更快的新兴市场。不过，假如发达市场的所有投资者都做出类似的资产配置转变，那么，未来几年，那些波动剧烈但回报丰厚的市场就具备了出现新一轮泡沫所需的各种要素。
请系好安全带，我们即将踏上一段崎岖颠簸但舒心愉悦的旅程。（本文由富达基金提供）
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
